“這一次沒有什麼不同，無論多少人試圖證明。再一次，有一個思科處於這一切的中心，它為所有人提供 ‘鎬和鏟子’，並伴隨着宏大的願景。它的名字叫英偉達。”
在經歷了基金註銷傳聞與 “做空 AI 金額被媒體誇大百倍” 的鬧劇後，電影《大空頭》原型、知名投資者 Michael Burry 於當地時間 11 月 24 日兑現承諾，準時 “迴歸”。
這一次，他並未如傳言般通過鉅額期權做空市場，而是選擇通過首篇專欄文章《泡沫的主要跡象：供給側的暴食》（The Cardinal Sign of a Bubble: Supply-Side Gluttony）來表達 “做空 AI” 的觀點。
Burry 在這篇文章中，正式向當下的 AI 熱潮宣戰，而風暴的中心正是英偉達。他直指英偉達即是當年的思科。
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<h2>核心論戰：英偉達就是當年的思科</h2>
針對近期市場認為 “科技巨頭盈利能力強，因此不存在泡沫” 的主流觀點，Burry 在文中進行了針鋒相對的反駁。他列舉了 1999 年互聯網泡沫巔峯時期的數據指出，當年的繁榮同樣是由高利潤公司推動的，而非僅僅是那些甚至沒有收入的小網站。
他在文中寫道：
<blockquote>
“並不像人們以為的那樣是由無利可圖的網絡公司驅動，1999 年強勁的納斯達克指數是由當時高利潤的大盤股推動進入新世紀的，其中包括當時的 ‘四騎士’——微軟、英特爾、戴爾和思科……”
</blockquote>
Burry 認為歷史正在押韻。現在的 AI 繁榮由 “五大公開騎士”——微軟、谷歌、Meta、亞馬遜和甲骨文主導，外加 OpenAI 等初創公司。這些公司承諾在未來三年內投入近 3 萬億美元用於 AI 基礎設施建設。
而在這一切的核心，Burry 看到了當年思科（Cisco）的影子——作為當年網絡建設的基礎設施供應商，思科股價曾在泡沫破裂後暴跌超過 75%。他在文中直言：
<blockquote>
“再一次，有一個思科處於這一切的中心，它為所有人提供 ‘鎬和鏟子’，並伴隨着宏大的願景。它的名字叫英偉達。”
</blockquote>
<h2>泡沫本質：供給側的 “暴食”</h2>
在此前 11 月 11 日的預告中，Burry 曾指責科技公司通過延長折舊年限來虛增利潤。
華爾街見聞提及，11 月 11 日，Burry 曾在社交媒體上指出 AI 芯片等設備實際壽命僅 2-3 年，但部分公司將折舊週期延長至 6 年。他預計從 2026 到 2028 年，大型科技公司將因低估折舊而虛增 1760 億美元的利潤。他特別指出，到 2028 年，甲骨文的利潤可能被誇大 26.9%，而 Meta 的利潤可能被誇大 20.8%。同時承諾，將在 11 月 25 日披露更多細節。
在最新發布的文章中，他進一步深化了這一觀點，將其定義為 “供給側的暴食”。
Burry 在文中指出，當前 AI 熱潮的關鍵問題在於 “災難性的過度供應和遠遠不足的需求（catastrophically overbuilt supply and nowhere near enough demand）”。
他認為，科技巨頭正在進行一場不可持續的資本支出狂歡，為了建設數據中心和購買芯片投入了天文數字的資金，但下游應用端產生的實際收入卻遠遠無法覆蓋這些成本。
Burry 警告投資者不要被所謂的 “這次不一樣” 所迷惑，他在文中寫道：
<blockquote>
“無論多少人試圖證明，這次並沒有什麼不同。”
</blockquote>
<h2>對手回應：黃仁勳眼中的 “不同景象”</h2>
面對 Burry 接連不斷的質疑，以及市場上關於 “AI 泡沫” 的討論，處於風暴中心的英偉達並未示弱。
據彭博社報道，英偉達近期已向華爾街分析師發送備忘錄，反駁了 Burry 此前關於其薪酬稀釋和回購問題的指控。而英偉達 CEO 黃仁勳在上週財報發佈後，也針對 “泡沫論” 做出了直接回應：
<blockquote>
“關於 AI 泡沫有很多討論，” 黃仁勳表示，“但從我們的角度來看，我們看到的是截然不同的景象（From our vantage point, we see something very different）。”
</blockquote>
同樣，Burry 也十分堅定看空 AI，儘管英偉達反對了他的觀點，但他仍要堅持表達。
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<h2>“被解開枷鎖”：從基金經理到分析師的轉身</h2>
這篇充滿火藥味的深度分析，發佈於 Burry 新推出的付費專欄 “Cassandra Unchained”（被解開枷鎖的卡珊德拉），年費高達 379 美元。而《泡沫的主要跡象：供給側的暴食》是專欄的首篇文章。
在經歷了此前註銷基金的傳聞後，Burry 在專欄的 “關於” 頁面中解釋了他為何放棄基金管理而轉型為全職撰稿人。他表示，過去在管理客户資金時：
<blockquote>
專業地管理資金伴隨着監管和合規限制，這實際上 “有效地封住（effectively muzzled）” 了我的表達能力。這些限制意味着我只能公開分享晦澀難懂的片段。
</blockquote>
他表示，現在 “這一切都結束了”。正如沃倫·巴菲特曾在國會聽證會上稱他為 “卡珊德拉” 一樣，他現在的狀態是“卡珊德拉被解開了枷鎖（Cassandra is unchained）”，暗示他將毫無保留地分享他對市場泡沫的觀察。“卡珊德拉” 指的是希臘神話中預言準確卻不被相信的祭司。
華爾街見聞寫道，今年 11 月在被媒體曝出 “重金押注做空 AI 龍頭” 後，Michael Burry 親自闢謠稱，媒體報道的 “9.12 億美元做空英偉達和 Palantir” 嚴重誇大，真實投入僅 920 萬美元——相差一百倍。Burry 指出，媒體誤將 SEC 披露的名義敞口當作資金規模。更引人注目的是，他同時悄悄註銷旗下基金 Scion Asset Management，並預告將在 11 月 25 日開啓新項目。
<h2>尾聲：不受歡迎的預言家？</h2>
需要指出的是，儘管 Burry 此前被媒體誤報持有 “近 10 億美元” 的英偉達空單（實際上其名義價值僅為 920 萬美元，且已平倉部分），但這並未改變他看空 AI 宏觀邏輯的決心。
在首篇文章的末尾，Burry 引用了巴菲特老搭檔查理·芒格的一句話，似乎在為自己目前扮演的角色做註腳：
<blockquote>
“如果你到處刺破氣球，你是不會成為房間裏最受歡迎的人的（If you go around popping a lot of balloons, you are not going to be the most popular fellow in the room）。”
</blockquote>

英偉達

思科

“大空頭” Michael Burry 發佈重磅檄文《供給側的暴食》，正式向 AI 泡沫宣戰。他駁斥 “盈利即安全” 的論調，直言 “英偉達就是當年的思科”，警告市場正面臨災難性的過度供應與折舊陷阱。這位傳奇空頭認定：無論多少人試圖證明這次不一樣，1999 年的歷史正在重演。

- Michael Burry 在新專欄中宣戰 AI 熱潮，稱英偉達是當年思科的翻版。  
- 他指出當前 AI 供給過剩，需求不足，警告投資者不要被泡沫迷惑。  
- 英偉達 CEO 反駁泡沫論，稱市場前景截然不同。

準時上演！“大空頭” 大戰英偉達，“AI 泡沫” 論戰開啓