在實施了超過一個百分點的降息之後，美國聯邦儲備委員會的官員們正面臨一個棘手的問題：政策寬鬆的終點在哪裏。這種分歧正演變為一場異常公開的爭論，不僅關係到下週是否會再次降息，也關係到此後的政策走向。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾已承認，在穩定物價和最大化就業兩大目標之間如何權衡，委員會內部存在 “強烈不同的觀點”。爭論的核心在於，經濟究竟是需要更多刺激來支撐就業市場，還是由於通脹率仍高於目標以及關税可能進一步推高物價，決策者應稍作停歇。這種局勢使得每一次潛在的降息都變得愈發艱難和充滿爭議。這一切背後，一個更抽象但日益重要的問題浮出水面：究竟什麼樣的利率水平既不會刺激經濟也不會抑制經濟？這個被稱為 “中性利率” 的理論終點，正成為美聯儲官員們難以達成共識的焦點。<h2>看法 “遍地開花”，中性利率成焦點</h2>“中性利率” 是貨幣政策理論的核心概念，它無法被直接觀測，只能通過模型推斷。眼下，美聯儲的決策者們正努力試圖確定它的具體位置。在 9 月份發佈的最新預測中，19 位官員給出了 11 個不同的中性利率估值，範圍從 2.6% 到 3.9% 不等。數據顯示，這是自 2012 年美聯儲開始公佈此類預測以來，官員們對利率最終走向的看法分歧最大的一次。桑坦德銀行首席美國經濟學家 Stephen Stanley 表示，“我們看到官員們的看法 ‘遍地開花’。”Stanley 認為，隨着美聯儲的基準利率已抵達上述預測區間的上沿，中性利率估值的重要性正日益凸顯。他表示，“對於一些更為鷹派的美聯儲成員來説，這開始成為一個潛在的約束性限制”，這意味着 “每一次後續的降息都會變得越來越困難”。費城聯儲主席 Anna Paulson 在 11 月 20 日的講話中也表達了類似的謹慎。她表示，通脹和失業率的雙重風險，加上利率可能已接近中性水平，使她對 12 月的會議持謹慎態度。她警告説，“貨幣政策必須走在一條鋼絲上”，因為 “每一次降息都讓我們更接近政策從輕微限制活動轉向開始提供動力的那個點”。除了對中性利率當前水平的看法不一，官員們對其未來走向也存在分歧。通常認為，中性利率受到人口結構、技術、生產率和債務負擔等長期因素驅動。明尼阿波利斯聯儲主席 Neel Kashkari 預測，人工智能的廣泛應用將帶來更快的生產率增長，從而在新投資機會提振資本需求時，推高中性利率。然而，新任美聯儲理事 Stephen Miran 則認為，短期政策也應納入考量。他在上任後的首次政策演講中提出，特朗普的關税、移民限制和減税政策結合在一起，已經（即便只是暫時地）拉低了中性利率，因此美聯儲應大幅放寬政策以避免損害經濟。與此相對，紐約聯儲主席 John Williams 則對將短期變化納入計算表示懷疑，他認為，人口老齡化等全球性趨勢正將中性利率的估值維持在歷史低位。<h2>市場信號解讀不一，分歧或成常態</h2>由於中性利率無法直接觀測，一些決策者傾向於通過市場和經濟指標來判斷其影響。聖路易斯聯儲主席 Alberto Musalem 認為，較低的違約率表明金融環境對經濟仍然具有支持性。他的克利夫蘭聯儲同事 Beth Hammack 則表示，狹窄的信貸利差意味着貨幣政策 “即便有緊縮性，也只是勉強而已”。然而，解讀金融市場的線索並非易事。一些官員將盤旋在 4% 左右的 10 年期美國國債收益率視為金融狀況並未抑制經濟的證據。但另一些人則反駁稱，這些收益率反映了對經濟路徑的預期以及全球對安全資產的強勁需求，因此在估算中性利率時幾乎沒有參考價值。分析人士指出，後疫情時代的物價飆升、貿易和移民政策的不確定性，以及人工智能對經濟的未知影響，都讓一些人懷疑，觀點的分歧是否會成為新常態。此外，美聯儲將在 2026 年迎來領導層變動，特朗普已誓言將任命一位致力於降低利率的新主席，這可能為聯儲帶來更多像 Miran 一樣主張廉價資金的決策者。需要注意的是，儘管關於中性利率的理論辯論十分激烈，但在實際決策中，它可能並非決定性因素。已於今年退休的前費城聯儲主席 Patrick Harker 表示，中性利率是 “一個有用的概念工具，但它只是一個工具，並不能驅動政策決策”。他補充説，自己不記得有哪次會議的全部討論都圍繞着中性利率是什麼展開。在 Harker 看來，真正驅動政策決定的將是更具體的東西——“勞動力數據和物價數據”。這為市場提供了一個觀察視角：無論理論分歧多大，最終影響投資者錢包的，仍將是未來數月發佈的經濟報告。

美聯儲內部正圍繞政策寬鬆的終點展開爭論，分歧的焦點在於：經濟是否需要更多刺激，以及 “中性利率” 的準確位置。官員們對中性利率的估值分歧創下歷史最大，鷹派認為利率已接近中性，後續降息將愈發困難。未來，就業和物價數據仍是驅動美聯儲實際政策決定的關鍵。

- 美聯儲官員對降息政策的分歧加劇，影響未來政策走向。  
- 中性利率的估值範圍從 2.6% 到 3.9%，顯示出官員們的看法差異。  
- 未來經濟數據將是影響政策決策的關鍵因素。  

降息超百點後，美聯儲思考該如何停手，但分歧前所未有