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讓我用一段 “人工智能” 總結來開始這篇文章，因為這對讀者來説是最可能的步驟。
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<li>美國聯邦儲備通過其超寬鬆的貨幣政策，導致了一系列資產泡沫的膨脹——人工智能泡沫、住房泡沫（HB）2.0 和債券泡沫——這些泡沫的破裂很可能將在 2026 年開始。</li>
<li>資產泡沫的破裂將使美國經濟陷入通貨膨脹性蕭條，最終被稱為 “更大蕭條”。價格通脹將高於美國在 1970 年代滯脹時期的經歷（高峰時接近 15%），而 GDP 的收縮將與 1929 年至 1946 年的 “大蕭條” 相媲美。</li>
<li>儘管在導致因素和美國政府/聯邦儲備對泡沫破裂的反應方面與 2008 年全球金融危機（GFC）有相似之處，但最終對美國經濟和美元的影響結果將大相徑庭。美元很可能不僅會大幅貶值對黃金，也會對其他貨幣貶值。</li>
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上述提到的泡沫已經醖釀了相當多年——甚至可能超過十年。泡沫的不斷膨脹（例如，HB2.0 與 2008 年之前的 HB1.0 相比），新泡沫（人工智能/MAG7）的形成，以及股市在沒有任何實質性修正的情況下穩步上漲，只是讓投資者陷入了深度沉睡。就風險的感知而言，甚至可能接近昏迷的階段。FDR 在 1933 年 “大蕭條” 最深處所説的 “唯一需要害怕的就是恐懼本身” 可能比歷史上任何其他時刻更適用於今天的美國投資者。
然而，每一個客觀指標都指向多個行業的泡沫估值，以及在當前_財政主導_下即將發生急劇下跌的貨幣。這意味着，以美元計價的投資（股票、債券和房地產）在未來幾年將面臨嚴峻的覺醒，而經濟本身正朝着一種將使 2008 年全球金融危機看起來像是_輕鬆散步_的蕭條前進。
<h3>I. 聯邦儲備的事實上的雙重使命——縱火者與滅火者</h3>
讓我們從聯邦儲備開始，它是貨幣膨脹的引擎，這是形成資產泡沫的必要條件。吉姆·格蘭特（Jim Grant）普及了_縱火者與滅火者的類比_，解釋了美聯儲如何通過長期的低利率點燃泡沫。當泡沫最終遭遇針刺時，美聯儲再次迅速採取寬鬆措施——就像縱火者呼叫消防部門一樣。我們在過去 35 年中多次見證了這一週期。
i. 1990 年代初的寬鬆週期，導致了納斯達克/互聯網泡沫。
ii. 在 2000 年 3 月納斯達克崩潰後，美聯儲再次迅速將利率降低至當時前所未有的 1%，導致了住房泡沫 1.0 的形成。
iii. 在 2008 年 9 月雷曼兄弟倒閉後，美聯儲將利率降低至 0%，並在近 15 年的時間裏維持在這一水平。4000 年的貨幣歷史中，利率從未如此低且持續如此之久。
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但利率只是當前寬鬆週期故事的一部分。通過量化寬鬆（QE），美聯儲的資產負債表大幅增加，成為一種更強有力的貨幣膨脹形式，美聯儲通過購買美國國債和抵押貸款支持證券來實現。2008 年全球金融危機時，美聯儲的資產負債表不到 1 萬億美元，而在隨後的 18 年中，這一數字增長了 6 倍以上，今天超過 6.5 萬億美元。
在此期間，國家債務也急劇膨脹，即在 2008 年之前的 200 多年中，美國的累計國家債務為 10 萬億美元，而在隨後的 18 年中，債務幾乎翻了四倍，達到了 39 萬億美元。如果 BBB（美麗的大賬單）是一個指示，我們將在特朗普第二任期結束前的 2028 年看到國家債務突破 50 萬億美元，即使沒有重大的經濟危機。
這種魯莽的財政支出與日益寬鬆的貨幣政策相結合，催生了多個泡沫，規模遠超以往。所有泡沫最終都會找到它們的針，考慮到今天泡沫的巨大，一點小刺就足夠了。多米諾骨牌已經排好。
但在繼續討論 “泡沫” 之前，應該提出並回答一些問題。我們可以清楚地看到上圖中過去 35 年中反覆出現的繁榮 - 蕭條模式。肯定有合理的理論解釋和防止這些經濟活動劇烈波動的方法。為什麼在大多數投資者中會突然湧現出對某項技術或特定資產類別的投資熱潮？
米塞斯商業週期理論 解釋了上述所有問題及更多（如書中所述 “貨幣與信用理論”）。羅斯巴德的文章 “經濟蕭條：其原因與對策” 簡要概述了相關概念。以下是商業週期理論的兩段總結。對於那些對經濟理論不太感興趣的人，請隨意跳到下一部分。
當中央銀行人為地將利率設定在低於市場利率的水平（市場利率由儲蓄的供給曲線和借貸的需求曲線交匯決定）時，它製造了一種更高儲蓄的錯覺。這確保了邊際項目得以上線，而這些項目在正常情況下是不會獲得資金的。然而，由於這些儲蓄只是錯覺，因此由這些邊際項目創造的產品的市場需求並未出現。因此，這些（錯誤）投資必須被清算。
此時政府的正確做法是袖手旁觀，讓市場清理過剩的錯誤投資。然而，正如我們反覆看到的那樣，一波新的貨幣/信貸被創造出來，進一步推動當前的錯誤投資，甚至更糟，創造新的錯誤投資。這個過程持續進行，直到我們達到崩潰繁榮的階段，或者更常見的，惡性通貨膨脹。
<h3>II. 泡沫與經濟現實的針尖相遇</h3>
泡沫是在過量的貨幣和信貸被引導到經濟特定部門時產生的。鑑於自 2008 年全球金融危機以來創造的新貨幣和信貸的巨大規模，如前一節所述，美國現在漂浮在資產泡沫的海洋中——HB2.0、人工智能泡沫和債券泡沫。
II.1 房地產泡沫 2.0
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有幾個因素可以解釋為什麼 HB2.0 遠大於 2008 年的 HB1.0。一些典型因素包括中位房價、通脹調整後的房價、按揭支付與家庭收入的比率等。但唯一一個考慮到所有因素的指數，包括房價、家庭收入、利率、税收和保險等，是住房可負擔指數（HAI）。上面展示的 HAI 的修改版本表明，房價需要下降超過 33% 才能恢復可負擔性。
HB2.0 伴隨另外兩個泡沫，使得通過零利率政策和量化寬鬆來解決問題幾乎不可想象，就像 2008 年全球金融危機後發生的那樣。因此，中位房價將遠低於中位收入所指示的水平。當 HB2.0 破裂時，我們不應對房價下跌 50% 感到驚訝。
II.2 人工智能泡沫
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可以使用許多指標來指示人工智能泡沫——MAG7 市值與 GDP 比率、今天前五大股票與 2000 年前五大股票在標準普爾 500 中的百分比、邊際人工智能資本支出佔 GDP 增長的百分比、人工智能領域內的循環供應商融資等。
捕捉到總資本錯誤配置的指標——人工智能、加密貨幣、NFT、房地產等，表明資本錯誤配置的程度遠超 2008 年全球金融危機。事實上，與今天的總錯誤配置相比，互聯網泡沫時期的錯誤配置看起來像是一個四捨五入的誤差。對大型語言模型和數據中心的投資很快將尋求 “資本回報”，更不用説 “資本收益” 了。
II.3 債券泡沫
儘管存在巨大的高估，但至少在住房和人工智能方面投入的資金有一些回報。相比之下，投資於長期國債只是今天支付美元，以換取二三十年後的紙張。以壓倒性的概率，30 年期債券如果持有到期，很可能會變成五彩紙屑——甚至可能比那更早。
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如果把美國視為一家公司，它在 2025 年的收入為 5.2 萬億美元，運營虧損為 2 萬億美元。如果這家公司有近 40 萬億美元的債務和 200 萬億美元的其他表外負債，它的債券評級會是什麼？
垃圾債券根本無法描述這種情況，唯一的區別在於政府有印刷機可以憑空創造美元（如今是數字形式）並交給債權人。但問題是，“在這種情況下，美元的購買力會是什麼？” 無疑，非常接近五彩紙屑的價值。
考慮到市場的龐大規模和評級機構在忽視基本面的情況下的厚顏無恥，今天的 30 年期國債必須是所有泡沫中的母親。隨着未來幾年泡沫的逐漸破裂，利率在人工智能和 HB2.0 泡沫破裂引發的嚴重衰退中上升，其後果在此時確實難以想象。
<h3>展望 2026 年！</h3>
看起來非常可能的是，前兩個泡沫——HB2.0 和人工智能泡沫將一個接一個地破裂。在過去 45 年中，美國政府和聯邦儲備將首次明確意識到，它只能通過印刷進入麻煩，而無法通過印刷擺脱麻煩。
儘管與 2008 年全球金融危機相似，但關鍵區別在於 2008 年是流動性危機，而 2026 年將是償付能力危機。其後果是，美元將迅速貶值，不僅對黃金貶值，也對大多數貿易伙伴貶值。
經濟衰退將被延長，合理推測，修正的深度將與前期的通貨膨脹繁榮成正比。我們還看到，2008 年全球金融危機後的貨幣膨脹不僅在數量上遠高於以往，而且在質量上也極為魯莽（“非常規” 是主流媒體會使用的術語）。這場經濟衰退將成為歷史上最嚴重的一次，因為 GDP 的收縮將與大蕭條相媲美。
此時此刻還有什麼可以做的嗎？首先，我們應該認識到，經濟衰退是清除人為繁榮的錯誤投資的良方。我們面臨的問題是貨幣膨脹，這導致了泡沫的形成。讓我引用羅斯巴德關於如何正確處理經濟衰退/蕭條的文章。
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但美國政府難道不是通過做完全相反的事情來解決 2000 年和 2008 年的經濟衰退嗎？ 並不完全是 “解決”，而只是通過製造更大的泡沫來推遲後果。但這對美元造成了巨大的代價。2000 年交易價格為 250 美元/盎司的黃金，現在已超過 4200 美元/盎司，表明在這短短 25 年間，購買力下降了超過 95%。
這次任何試圖重新通貨膨脹的嘗試都相當於在熊熊大火上潑汽油。但幾乎可以肯定地賭美國政府會做它不應該嘗試的事情。
我們是否可能在本十年末看到魏瑪共和國的重演？可能……甚至可能性更大。
那麼世界其他地方呢？ 這就是有趣的地方。傳統的（凱恩斯主義）經濟思維認為，是美國的借貸和消費支撐着世界其他地方的經濟。真相恰恰相反——始終是儲蓄和生產推動經濟增長。希望世界其他地方能得出結論，認為美國 “太大而不能被救助”，最好讓美元和美國經濟沉沒。沒有美國耗盡世界儲蓄、進口製造商品和輸出貨幣膨脹，世界會更好。更不用説第二個軍事冒險的輸出。任何與美國綁在一起的國家或貨幣都將與泰坦尼克號一起沉沒。
話雖如此，大多數國家面臨與美國相同的問題，即巨大的財政赤字、中央銀行對赤字的貨幣化以及政府對公民權利和隱私的侵犯——這個清單幾乎是無窮無盡的。美國是這些問題的中心，主要是因為美元作為儲備貨幣的地位。然而，所有國家都將面臨貨幣問題，儘管程度低於美國。其他國家的解決方案將大致相同——平衡預算、穩健貨幣、放松管制和去中心化，以及個人自由。
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這篇文章預測，由於美國聯邦儲備委員會的超寬鬆貨幣政策，2026 年將出現全球貨幣危機，導致人工智能、房地產和債券等資產泡沫的形成。這些泡沫的破裂可能引發一種被稱為 “更大蕭條” 的通貨膨脹性衰退，對美國經濟和美元造成嚴重影響。美聯儲長期維持低利率和量化寬鬆政策使這些泡沫膨脹，面臨重大經濟下滑的風險

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