<div id="readability-page-1"><div id="entry-content-container"> <p><em>重新出發的紫光走上一條務實路線。從併購驅動轉向算力交付與數智基建，這家年營收逾 700</em><em>億元的科技集團，正以業績定義自身市場定位</em></p> <h4>重點：</h4> <ul> <li>上半年收入按年增長 25.9% 至 474 億元，AI 計算業務成為主要增長引擎</li> <li>利潤率從 2022 年的 5.1% 下滑至今年上半年僅剩 2.1%</li> </ul>  <p>李世達</p> <p>十年前，紫光集團前董事長趙偉國曾公開放話，要 “買下台積電、併購聯發科”，一度震動兩岸半導體圈。那時的紫光被視為中國半導體最野心勃勃的代表，而如今趙偉國自身已因涉貪身陷囹圄，而紫光集團已完成破產重整。涅槃重生的新紫光集團正欲透過讓其旗艦資產<strong>紫光股份有限公司</strong>（000938.SZ）<strong>赴港上市</strong>，重新回到市場的聚光燈下。<strong></strong></p> <p>年營收超過 700 億元的紫光，是中國數字基礎設施領域的頭部競爭者。紫光是國內少數具備完整計算、存儲、網絡、安全、雲、集成能力的企業，能夠向政企客户及互聯網企業提供完整交付服務。同時保留一定比例的 ICT 分銷業務作為輔助收入來源，但權重已逐年降低。</p> <p>申請文件引用第三方數據指，公司 2024 年在中國數字基礎設施市場按收入排名第三、市佔率 8.6%，而在網絡基礎設施及計算基礎設施兩個最核心市場均位居第二，顯示其在國產算力供應體系中，已屬第一梯隊。</p> <h4>算力交付撐起增長</h4> <p>從收入結構來看，2022 年數字化解決方案佔總收入不足三分之二，至 2024 年佔比已升至約 70.6%，今年上半年更進一步提升至 76.7%；ICT 分銷業務佔比則由 37% 下滑至不足 23%。其中最具爆發力的，是 “計算業務” 板塊，亦即 AI 伺服器與算力集羣相關產品，今年上半年收入較去年同期增加 94.6 億元，佔數字解決方案業務收入約 65%，成為公司主要增長引擎。</p> <p>中國算力建設進入實質落地期，公司收入規模穩步擴張。公司 2022 至 2024 年收入由 737 億元增至 790 億元，今年上半年收入達同比增長 24.9% 至 474 億元，增速明顯回升，顯示算力中心建設、大模型訓練、行業雲專案投放加速，正轉化為實際設備與系統交付訂單。</p> <p>然而，“做大規模” 與 “保利潤” 之間的矛盾，仍是無法迴避的問題。隨着 AI 設備與伺服器訂單佔比急升，公司整體毛利率由 2022 年的 19.8% 逐步下滑至 2024 年的 16%，今年上半年進一步降至 14.4%。</p> <p>算力產品本身毛利普遍偏低，加之大型雲端與互聯網客户集中度提升、議價能力極強，令公司需以價格換取規模，壓縮盈利空間。公司淨利潤率從 2022 年的 5.1% 下滑至今年上半年僅剩 2.1%。</p> <p>2024 年公司淨利潤降至 15.7 億元，較前一年的 21 億元減少約 25%，主因除毛利受壓外，亦受到財務成本急升拖累。公司為購入網絡裝公司新華三 30% 股權而承擔大量融資及相關選擇權負債，使全年財務成本按年激增 1.7 倍至 8.6 億元，直接侵蝕盈利。今年上半年淨利潤則按年回升 4% 至 10.4 億元。</p> <p>現金流方面，今年上半年公司錄得經營現金淨流出 28.2 億元，主要由於業務增長導致的存貨及應收款項增加。截至今年上半年，公司手頭現金及等價物達 74.4 億元，短期流動性仍屬穩健。</p> <p>AI 應用的逐步發展，讓基礎設施的價值再次提升。算力、存儲與網絡成為人工智能生產力的基礎。與此同時，客户對全流程服務、系統級集成的依賴變得更強，而紫光具備的綜合能力，使其更容易承接大型算力與城市數智化總包專案，扮演難以被替代的角色。</p> <h4>憧憬海外</h4> <p>根據申請文件，紫光集資所得將重點投入高性能計算、雲與數字化平台等底層技術。這正切中 AI 時代對算力組織能力、架構優化能力以及軟硬協同能力的需求，也符合國家政策對 AI 基礎設施自主能力的看重。</p> <p>除了國內市場，截至今年上半年，紫光在全球 100 多個國家和地區開展業務，在亞洲、歐洲、非洲和拉美擁有 32 家子公司，這為其未來進軍新興市場 AI 基建奠定基礎。這或將成為公司未來盈利增長的重要來源。</p> <p>目前紫光在 A 股的延伸市盈率約為 50 倍，處於近三年的高位水平，而港股同類公司如<strong>聯想集團</strong>（0992.HK）目前僅約 10.5 倍、<strong>中興通訊</strong>（0763.HK; 000063.SZ）則有 24.4 倍，估值區間明顯低於 A 股水準。</p>     </div></div>

紫光股份

<p>紫光集團轉向務實路線，專注算力交付與數智基建。上半年收入增長 25.9% 至 474 億元，AI 計算業務為主要增長引擎，但利潤率下降至 2.1%。紫光計劃通過紫光股份有限公司赴港上市，重回市場焦點。公司在中國數字基礎設施市場排名第三，算力交付業務佔比提升至 76.7%，成為增長關鍵。</p>

走出風風雨雨 紫光拿業績説話

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