<div id="readability-page-1"><ol> <li>美聯儲於 12 月如期降息 25 個基點，將聯邦基金利率下調至 3.5%-3.75%，但內部分歧有所加劇，未來進一步寬鬆的門檻已提高。預計 2026 年繼續降息兩次，但節奏或將放緩，下次降息可能出現在明年 3 月。</li> <li>法國國民議會通過了社會保障預算案，法案內容較初始版本出現顯着調整，包括暫停實施 2023 年養老金改革、取消多項社會福利支出控制措施，並將醫療支出增長目標從 1.6% 上調至 3%。預計社會保障赤字將從 2025 年的 230 億歐元降至 2026 年的 197 億歐元。</li> <li>法國國民議會通過了社會保障預算案，法案內容較初始版本出現顯着調整，包括暫停實施 2023 年養老金改革、取消多項社會福利支出控制措施，並將醫療支出增長目標從 1.6% 上調至 3%。預計社會保障赤字將從 2025 年的 230 億歐元降至 2026 年的 197 億歐元。</li> </ol> <h2>一、美聯儲如期降息未來寬鬆門檻抬高</h2> 美聯儲如期降息未來寬鬆門檻抬高（中金） 中金指出，美聯儲於 12 月如期降息 25 個基點，將聯邦基金利率下調至 3.5%-3.75%，但內部分歧有所加劇，未來進一步寬鬆的門檻已提高。預計 2026 年繼續降息兩次，但節奏或將放緩，下次降息可能出現在明年 3 月。 <ol> <li>美聯儲於 12 月降息 25 個基點，符合市場期待，明年或繼續降息，但短期阻力將增加。 <ul> <li>當中三名官員持不同觀點，美聯儲理事米蘭認為應該降息 50 個基點，而堪薩斯聯儲主席施密德與芝加哥聯儲主席古爾斯認為應按兵不動。反對降息的人數增至兩人，表明美聯儲內部對於是否需要降息分歧加劇。</li> <li>市場關心美聯儲能否在 2026 年繼續降息。根據最新利率點陣圖，共有 12 名官員認為應繼續降息，較上次會議增加 1 人，另有 7 名官員傾向不再降息，其中 3 人甚至預測將轉向加息。點陣圖中值顯示的明年降息的次數仍為一次。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f4edaa87-6835-42c7-a57c-32c061153fac.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="977" height="768" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f4edaa87-6835-42c7-a57c-32c061153fac.png"/></li> </ul> </li> <li>下一次降息的門檻將變高。 <ul> <li>美聯儲主席鮑威爾提到，本次降息至 3.5%-3.75% 後，聯邦基金利率已進入中性利率的廣泛估計區間，美聯儲將靜觀經濟後續走勢隨時應變。</li> <li>目前的通脹主要集中在關税領域，關税以外的通脹仍然温和，而人工智能帶來的生產率提升，也有助於抑制通脹。</li> <li>過去數月的非農就業數據可能被高估，實際的就業情況可能更弱。</li> </ul> </li> <li>資產負債表方面，為維持充足準備金，美聯儲將購買短期國庫券（T-bills）。 <ul> <li>本月將增加 400 億美元購買，未來數月將維持較高的規模，後續規模將視市場情況回落。</li> <li>鮑威爾指出，這僅為支持貨幣政策有效實施和市場平穩運行，與貨幣政策立場無關，維持數月的購買部分是為了避免在明年 4 月繳税期時流動性過於緊張。</li> <li>市場認為重新擴大資產負債表有助於防止流動性風險，解讀為鴿派。</li> </ul> </li> <li>預計美聯儲或將在 2026 年降息兩次，但節奏放緩，下一次降息可能在 3 月。 <ul> <li>關税和移民政策導致的供給收縮風險仍在累積，人工智能相關投資的增速可能放緩，而就業放緩或將拖累消費，令總需求同樣承壓。</li> </ul> </li> </ol> <h2>二、法社保預算過關財政仍受壓</h2> 法社保預算過關財政仍受壓（滙豐） 滙豐指出，法國國民議會通過了社會保障預算案，法案內容較初始版本出現顯着調整，包括暫停實施 2023 年養老金改革、取消多項社會福利支出控制措施，並將醫療支出增長目標從 1.6% 上調至 3%。預計社會保障赤字將從 2025 年的 230 億歐元降至 2026 年的 197 億歐元。 <ol> <li>法國國民議會以微弱優勢，247 票贊成對 234 票反對，通過了社會保障預算案。 <ul> <li>當前通過的法案特別包括了勒科爾尼總理在 10 月宣佈的暫停實施 2023 年養老金改革。</li> <li>多項旨在控制社會福利支出的措施已被取消，例如凍結養老金及部分社會福利、降低醫療報銷額度等。</li> <li>醫療相關支出的增長目標也從最初版本的 1.6% 上調至 3% 的年增長率。</li> </ul> </li> <li>國民議會通過社會保障預算案標誌着勒科爾尼領導的政府取得重大勝利，總理的地位反而得到鞏固。 <ul> <li>倘若表決失利，不僅意味着社會保障預算案受阻，可能連帶導致主體預算案夭折，這將引發反對黨更強烈要求改組政府或重新大選，釀成新的政治危機。</li> </ul> </li> <li>社會保障預算案的通過符合對明年財政顯着擴張的預期。 <ul> <li>社會保障赤字預計將從 2025 年的 230 億歐元降至 2026 年的 197 億歐元。但最初版本的降幅更為顯着，目標為 175 億歐元。</li> <li>社會保障赤字縮減中有 45 億歐元實際來自國家財政轉移支付，這對社會保障赤字雖是利好，但對公共財政赤字完全中性。</li> <li>預計 2026 年財政赤字將達 GDP 的 5.3%，遠高於政府設定的 4.7% 目標。</li> </ul> </li> </ol> <h2>三、CPI、PPI 小幅回暖但物價回升仍需發力</h2> CPI、PPI 小幅回暖但物價回升仍需發力（華創） 華創指出，CPI 同比回升但環比回落，主要受鮮菜價格季節性上漲、國際金價傳導及醫療改革等因素支撐，而耐用消費品價格下行及出行淡季服務價格回落形成拖累。PPI 環比連續兩個月小幅上漲，煤炭燃氣等能源需求回升形成主要拉動，同時中游裝備製造業價格出現邊際改善跡象。 <ol> <li>CPI 同比大幅回升，環比下降。 <ul> <li>部分地區降雨降温影響鮮菜生產儲運，鮮菜價格上漲帶動食品價格明顯好於季節性；受國際金價上漲影響，國內金飾品價格上漲；醫療服務價格改革的影響持續體現，價格連續 8 個月上漲。</li> <li>汽車、家電和手機等耐用品價格下跌；酒類價格持平，弱於季節性；出行需求進入淡季，住宿、機票等相關服務價格下跌。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1867ace7-d946-4b92-b839-ab61451b6581.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="537" height="421" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/1867ace7-d946-4b92-b839-ab61451b6581.png"/></li> </ul> </li> <li>PPI 環比上漲 0.1%，連續兩個月上漲。 <ul> <li>煤炭、燃氣等行業需求季節性增加帶動其價格上漲。</li> <li>輸入性因素影響國內石油相關行業價格下降、有色相關行業價格上漲。</li> <li>中游裝備製造業的重點行業價格邊際有所好轉。計算機通信電子行業價格上；汽車製造業價格跌收窄。</li> </ul> </li> <li>明年下半年中游行業（裝備製造業）的 PPI 環比有望止跌企穩。 <ul> <li>從 2015-2016 年、2019-2020 年的經驗來看，從中游行業的供給增速首次低於需求增速到中游 PPI 價格環比止跌回升，大約歷時 6-7 個季度。</li> </ul> </li> <li>CPI 的上行風險可以是源於服務業漲價幅度改善。 <ul> <li>若明年消費補貼政策擴圍至服務消費領域，也可能帶來競爭性領域的服務業價格漲價幅度改善。</li> <li>今年前 11 個月，競爭性領域服務價格環比漲幅為 0.7%，去年全年為 0.8%，相比疫情前，具備一定的漲價空間。</li> </ul> </li> </ol>風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

美聯儲如期降息 25 個基點，將聯邦基金利率下調至 3.5%-3.75%，但內部意見分歧加劇，未來進一步寬鬆的門檻提高。預計 2026 年繼續降息兩次，但節奏放緩，下次降息可能在明年 3 月。法國國民議會通過社會保障預算案，調整內容包括暫停養老金改革、取消部分社會福利支出控制措施，醫療支出增長目標上調至 3%。預計社會保障赤字將從 2025 年的 230 億歐元降至 2026 年的 197 億歐元。

- 美聯儲於 12 月降息 25 個基點，利率降至 3.5%-3.75%。  
- 法國國民議會通過社會保障預算案，預計赤字將從 230 億歐元降至 197 億歐元。  
- CPI、PPI 小幅回暖，物價回升仍需發力。  

美聯儲如期降息未來寬鬆門檻抬高，法社保預算過關財政仍受壓，CPI、PPI 小幅回暖但物價回升仍需發力---1211 宏觀脱水