美聯儲宣佈每月購買 400 億美元短期國債的儲備管理計劃（RMP），其力度遠超市場預期，使得華爾街主要投行全面重修 2026 年債務發行預測。華爾街見聞此前提及，在美聯儲宣佈上述計劃的當天，紐約聯儲即公告稱，計劃於 2025 年 12 月 11 日公佈首份計劃，將於 12 月 12 日開始購買。這也意味着美聯儲將在本週五購買 82 億美元的短期國債（T-bills），並計劃在隨後一個月內購買 400 億美元，以重建銀行體系儲備，旨在通過重建金融體系儲備來緩解短期利率壓力。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/423a739e814e4cbfb717d05748c44168?x-oss-process=style/lg" width="621" height="437" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/423a739e814e4cbfb717d05748c44168"/></figure>這一操作規模不僅高於此前預期，還將疊加該行從 12 月開始每月購買 144 億美元短期國債以再投資機構債務回款的舉措。以巴克萊和摩根大通為首的機構預計，美聯儲明年可能將吸納約 5000 億美元的短期國債，此舉被市場視為激進的流動性投放信號。受此消息影響，市場借貸成本應聲回落。週三，短期利率期貨交易量激增，兩年期掉期利差擴大至 4 月份以來的最高水平，這表明短期融資市場的壓力預期已顯著緩解。策略師普遍認為，這些措施將在美聯儲停止縮表後，有效緩解累積數月的融資壓力。主要金融機構目前一致認為，美聯儲將在未來一年成為短期國債市場的主導買家。分析人士指出，央行此舉將大幅擠壓留給私人投資者的票據供應量，進而對掉期利差和擔保隔夜融資利率（SOFR）與聯邦基金利率的基差交易形成長期利好。<h2 id="5qiys6ceb">華爾街大幅上調購債預期</h2>據彭博報道，隨着美聯儲公佈激進的購買計劃，多家華爾街大行迅速調整了對 2026 年國債供需關係的測算。巴克萊的 Samuel Earl 和 Demi Hu 等策略師現預計，美聯儲在 2026 年購買的短期國債總額可能接近 5250 億美元，遠高於此前預測的 3450 億美元。這意味着留給私人投資者的淨髮行量將從此前預估的 4000 億美元驟降至 2200 億美元。該行認為，美聯儲這番激進的舉動顯示出對融資壓力 “極低的容忍度”，預計購買節奏將在明年一季度保持高位，直至 4 月才可能從每月 550 億美元（含 MBS 再投資）降至 250 億美元。摩根大通同樣上調了預期。Jay Barry 和 Teresa Ho 等策略師預計，美聯儲將維持每月 400 億美元的購買規模至 4 月中旬，隨後降至每月 200 億美元。結合每月約 150 億美元的 MBS 再投資，美聯儲 2026 年在二級市場的購買總量將達 4900 億美元。這將導致明年的短期國債淨髮行量僅為 2740 億美元。TD Securities 的 Gennadiy Goldberg 和 Jan Nevruzi 也預計，美聯儲在 2026 財年將通過 RMP 和 MBS 再投資購買 4250 億美元票據，吸收絕大部分淨供應。<h2 id="c3cgjkyqzi">激進策略緩解流動性擔憂</h2>美聯儲此次行動被廣泛解讀為對回購市場波動的先發制人。RBC Capital Markets 的 Blake Gwinn 和 Izaac Brook 承認，此前低估了美聯儲對月內回購利率波動的 “不適感”，並指出美聯儲似乎更側重於吸收國債發行量而非單純增加儲備。德銀的 Matthew Raskin 和 Steven Zeng 指出，美聯儲比 2019 年更早啓動這一進程，表明其在管理向充裕儲備過渡時更加謹慎，這將有助於進一步平抑回購市場。美銀策略師 Mark Cabana 和 Katie Craig 則警告稱，美聯儲可能需要維持更長時間的高速購買。他們測算，目前的 RMP 規模到 4 月中旬僅能補充約 800 億美元的超額現金，而達到理想結果可能需要補充 1500 億美元。該行還指出，如果美聯儲察覺票據投資者受到不利影響，可能會將購買範圍擴大至期限為三年的國債。<figure class="image"><img src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bf3b586937193d977cab367feb358584?x-oss-process=style/lg" width="650" height="493" original-src="https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/bf3b586937193d977cab367feb358584"/></figure><h2 id="k8yz6lzde">市場波動並非完全消除</h2>儘管美聯儲的干預被視為利好，但部分分析師對短期內的市場穩定性持保留態度。富國銀行的 Angelo Manolatos 和 Mike Schumacher 等人表示，儘管每月 400 億美元的規模處於預期上限，且對 SOFR 與聯邦基金利率基差及美國掉期利差擴大構成 “明顯順風”，但這並非年底流動性的 “萬靈藥”。他們預計年底前後融資市場仍將面臨一定壓力。CIBC 的策略師也表達了類似觀點，認為這些措施無法完全消除波動性，因為美聯儲 12 月的購買量不太可能超過年底積聚的隔夜資金需求，屆時銀行通常會限制回購市場活動以強化資產負債表。SMBC Nikko 的 Joseph Abate 補充稱，美聯儲試圖主動管理銀行儲備過剩問題，該策略的成功將取決於市場參與者使用常備回購便利（Stand Repo Facility）的意願。

摩根大通

巴克萊銀行

美聯儲 RMP 計劃力度遠超市場預期，以巴克萊和摩根大通為首的機構預計，美聯儲明年可能將吸納約 5000 億美元的短期國債，這將使美聯儲在未來一年成為短期國債市場的主導買家。分析認為，這番激進的舉動顯示出美聯儲對融資壓力 “極低的容忍度”。

- 美聯儲每月購買 400 億美元短期國債，超出市場預期。  
- 預計明年將吸納約 5000 億美元短期國債，市場流動性改善。  
- 分析師警告市場波動性仍存，年底融資壓力未完全消除。

美聯儲擴表（RMP）力度遠超市場預期，多家大行重修明年債務發行預測