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量化寬鬆回來了！在 12 月 10 日，美聯儲宣佈計劃每月購買 400 億美元的國債，至少持續四個月。通過這些量化寬鬆的購買，銀行儲備將增加，近期的流動性擔憂應該會減輕。此外，流動性增加通常會導致更具投機性的市場條件和更高的資產價格，因為槓桿變得更便宜且更容易獲得。當然，問題是哪些金融資產可能從量化寬鬆中受益最大？
本文延續了近期關於美聯儲為何以及如何向金融市場提供流動性的文章（《美聯儲體制變革及美聯儲如何處理流動性》）。在此基礎上，我們現在採取下一個邏輯步驟，量化流動性與資產價格變動之間的關係。這使我們能夠預測哪些資產最有可能從最新一輪的量化寬鬆中受益，以及哪些資產與流動性變化無關，可能提供多樣化投資。
<h3>比特幣</h3>
根據比特幣支持者的説法，這種加密貨幣不屬於金融體系。因此，貨幣政策對比特幣的影響應該很小。
加密投資者強調以下特徵，使比特幣與其他可投資資產區分開來。
<ul>
<li>固定供應： 比特幣的總量將達到 2100 萬。這與法定貨幣或大多數供應不確定的金融資產有顯著不同。</li>
<li>去中心化： 比特幣沒有中央發行者、公司或政府控制。規則由一組全球分佈的節點運行開源軟件來執行。</li>
<li>抗審查性： 交易難以被阻止，持有的比特幣無法被沒收，因為沒有單一的瓶頸或控制權。</li>
<li>不可篡改和可驗證的賬本： 交易記錄在一個高度抗篡改的公共區塊鏈上。此外，它提供透明性和可審計性。</li>
<li>點對點數字資產： 比特幣可以在任何時間通過互聯網即時轉移。它不需要銀行或經紀人作為中介。</li>
</ul>
具有諷刺意味的是，儘管描繪完全獨立於金融體系的特徵是比特幣投資者的有力理由，但美聯儲的政策可以顯著影響比特幣的價格。
<h3>比特幣的諷刺</h3>
下圖比較了比特幣和銀行儲備的年度百分比變化。我們使用儲備作為流動性的代理，因為它們直接衡量美聯儲注入或從銀行系統中移除的流動性。
如圖所示，比特幣價格的年度變化與銀行流動性之間的關係很強，除了 2020 年，即疫情的第一年，如下圖所示的灰色區域。下方的散點圖更好地説明了這種關係。我們將散點圖分為三個時期，以突出疫情前、疫情中和疫情後的關係。
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0.66（2015-2019）和 0.57（2021 年至今）的 R 平方值表明流動性變化與比特幣價格之間存在顯著的統計關係。這兩個時期的統計相關性分別為 0.76 和 0.78。我們將在介紹其他資產的數據之前解釋這兩個統計指標。
一些比特幣的傳播者聲稱比特幣不受政府監管的金融體系影響。 這 一分析認為它高度依賴於美聯儲及其提供的流動性。
<h3>統計學 101</h3>
本文使用相關性和 R 平方來評估流動性與各種金融資產之間的關係。以下定義和示例將幫助您更好地理解分析。
<ul>
<li>相關性（r） 衡量兩個變量之間線性關係的強度和方向。相關性範圍從-1.0（完全負相關）到 0（無相關性），再到 1.0（完全正相關）。</li>
<li>R 平方（r2） 告訴您一個變量的變化中有多少比例可以通過與另一個變量的關係來解釋。與相關性一樣，r2 的範圍從-1.0（完全負相關）到 0（無關係），再到 1.0（完全相關）。</li>
</ul>
可以將相關性視為知道一輛車行駛的方向。R 平方量化了行程中遵循道路的比例。
下圖比較了高貝塔和低貝塔因子與銀行儲備/流動性年度變化之間的強弱關係。如圖所示，高貝塔 ETF 與趨勢線更緊密對齊，因此它們與流動性之間的關係比低貝塔 ETF 更強。
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<h3>股票與流動性</h3>
瞭解即使是像比特幣這樣的證券，聲稱純粹基於自身優點交易，也與系統的運作有着重要聯繫，讓我們探討流動性如何影響更主流的投資資產。
下表展示了流動性與各種股票指數、因子、行業和其他資產類別之間的統計關係。與比特幣一樣，我們將時期分為疫情前（2015-2019）和疫情後（2021 年至今）。由於 2020 年發生了不規則事件，我們省略了這一年。
<h3>股票指數</h3>
第一張表顯示了主要股票指數，表明在後疫情時期，標準普爾 500 指數與納斯達克之間存在強烈的關聯性與流動性。有趣的是，外國開發的股票在疫情前與流動性的相關性強於這兩個指數，但現在這種相關性減弱。如右側列所示，標準普爾 500 指數與納斯達克在流動性方面的 r2 值和相關性在後疫情時期顯著增加。
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<h3>股票行業</h3>
更為保守、以價值為導向的行業，包括公用事業、能源和日用消費品，與流動性的相關性很小。相反，大多數其他行業與流動性之間的關係較強，自疫情以來顯著增強。
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運輸行業的關係最佳。如下面所示，感謝 SimpleVisor，運輸股票在過去幾周內變得高度超買。市場是否在提前定價即將到來的量化寬鬆？
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<h3>股票因素</h3>
最廣泛關注的股票因素與流動性之間存在統計顯著的關聯性。注意，高貝塔股票的關係排名第二，而低貝塔股票的關係排名第二低。高貝塔股票吸引投機性投資者，他們通常使用槓桿來提高回報。因此，它們對流動性的依賴性更強。低貝塔股票不太可能被槓桿化，因為它們往往波動性較小，吸引更保守的投資者。
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<h3>其他資產類別</h3>
下表顯示，信用利差（投資級和垃圾債）與流動性之間存在強烈但負面的關係。當流動性收縮時，利差擴大，反之亦然。這是可以預期的，因為信用投資者通常使用槓桿，而槓桿依賴於流動性。
我們對黃金和白銀沒有顯著關係感到有些驚訝。許多投資者將貴金屬視為對抗美聯儲不當行為的對沖工具。債券價格也顯示出很小的關係，這同樣引人注目。考慮到美聯儲通過債券市場的交易增加或減少流動性，我們原本預期這種關係會更有意義。儘管如此，自疫情以來，國債收益率曲線顯示出一些相關性，而在此之前幾乎沒有。
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<h3>總結</h3>
比特幣和大多數股票的價格在流動性變化中從中度到高度依賴。然而，一些股票行業、因素和其他資產顯示出較弱的關係。在流動性壓力期間，這些資產可以作為有效的對沖工具。
隨着美聯儲開始量化寬鬆，銀行儲備即將增加，投資者可能會從與流動性關係最強的資產中獲利。正如我們之前提到的，運輸股票可能已經提前反應，但比特幣和其他一些股票行業及因素可能很快會作出積極反應。
注意：我們開始這項研究是因為比特幣的交易表現不佳。考慮到比特幣的高度投機性，我們將其近期的疲軟解讀為流動性減少所致。分析支持了我們的觀點。隨着量化寬鬆和銀行儲備的增加，它會開始上漲嗎？
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美聯儲宣佈計劃每月購買 400 億美元的國債，至少持續四個月，以增加銀行儲備和流動性。這一舉措預計將推動資產價格和投機市場狀況。文章探討了包括比特幣在內的哪些金融資產可能從這一量化寬鬆（QE）中受益，並探討了流動性與資產價格變動之間的關係。文章強調了比特幣的獨特屬性及其與銀行流動性之間的相關性，以及流動性對各種股票指數和資產類別的影響

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