隨着日本央行 12 月 19 日貨幣政策會議的臨近，市場對於其可能採取鷹派加息的擔憂日益加劇。這一舉動是否會終結廉價日元時代，並引爆全球流動性危機？西部證券於 12 月 16 日發佈的最新策略報告對此進行了深入剖析。
<h2 style="text-align: left">通脹高企，日本鷹派加息勢在必行</h2>
報告指出，日本央行此次加息的背後有多重驅動因素。首先，日本的 CPI 已持續高於 2% 的官方通脹目標。其次，失業率長期維持在 3% 以下的低位，為名義工資增長創造了有利條件，市場對明年 “春鬥”（春季勞資談判）的工資增長預期較高，這將進一步推升通脹壓力。最後，高市早苗推出的 21.3 萬億日元財政政策也可能加劇通脹。
這些因素共同迫使日本央行採取更鷹派的立場。市場擔憂，一旦加息落地，將導致在日本 YCC（收益率曲線控制）時代積累的大量 “套息套匯交易” 集中平倉，從而對全球金融市場造成流動性衝擊。
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<h2 style="text-align: left">理論拆解：為何流動性衝擊最危險的階段或已過去？</h2>
儘管市場憂心忡忡，但報告分析認為，從理論上看，當前日本加息對全球流動性的衝擊是有限的。
報告列舉了四點理由：
<ol>
<li>
風險已部分釋放： 日本央行自去年 3 月以來已進行過 3 次加息。其中，去年 7 月的加息疊加退出 YCC 確實導致了較大的流動性衝擊，但今年 1 月的加息衝擊已明顯減弱，表明市場的適應性在增強。
</li>
<li>
投機盤已提前離場： 從期貨市場數據看，大部分投機性日元空頭在去年 7 月已經平倉。這意味着最活躍、最可能引發連鎖反應的 “套息套匯交易” 已經退潮，流動性衝擊最危險的階段已經過去。
</li>
<li>
宏觀環境不同： 當前美國並未出現類似去年 7 月時的 “衰退交易”，美元貶值壓力不大，而日元自身因地緣和債務問題表現疲軟。這減弱了日元升值預期，從而緩解了 “套息套匯交易” 平倉的緊迫性。
</li>
<li>
美聯儲的 “安全墊”： 報告特別提到，美聯儲已開始重視潛在的流動性風險，並已開啓擴表（類 QE）政策，這能有效穩定市場流動性預期，為全球金融系統提供緩衝。
</li>
</ol>
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<h2 style="text-align: left">實際風險：脆弱市場下的 “催化劑”</h2>
報告強調，理論上的安全不代表高枕無憂。當前全球市場的脆弱性，是日本加息可能引發衝擊的真正根源。報告將其形容為“催化劑”。
報告分析，去年 7 月日本加息之所以衝擊巨大，是因為 “大量活躍的套息套匯盤平倉” 與 “美國衰退交易” 兩大因素共振。而當前，前者條件已弱化。然而，新的風險正在浮現：以美股為代表的全球股市經歷了長達 6 年的 “大水牛”，本身積累了大量獲利盤，具有脆弱性。同時，美國市場關於“AI 泡沫論”的擔憂再起，資金避險情緒濃厚。
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不過，當前以美股為代表的全球股市已經 6 年 “大水牛”，本身就有脆 弱性，同時美國 “AI 泡沫論” 的擔憂又起，資金避險情緒較重，日元加息有可 能成為誘發全球流動性衝擊的 “催化劑”。
</blockquote>
在這種背景下，日本加息這一確定性事件，很可能成為一個導火索，觸發資金的恐慌性出逃，從而誘發全球性的流動性衝擊。不過，報告也給出了一個相對樂觀的判斷：這種流動性衝擊大概率會倒逼美聯儲祭出更強的寬鬆政策（QE），因此全球股市在經歷短暫的急跌後，很有可能會快速修復。
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<h2 style="text-align: left">多看少動，緊盯 “股債匯三殺” 信號</h2>
面對這種複雜的局面，報告給投資者的建議是“多看少動”。
報告認為，由於日本央行的決策基本已是 “明牌”，但資金的選擇難以預測，因此最佳策略是保持觀察。
<ul>
<li>
情景一： 如果資金並未出現恐慌性出逃，日本加息的實際影響將非常有限，投資者無需採取行動。
</li>
<li>
情景二： 如果資金恐慌真的誘發了全球流動性衝擊，投資者需要密切跟蹤一個關鍵信號——美國市場是否連續出現 2-3 次 “股債匯三殺”（即股市、債市、匯市同步下跌）。報告指出，類似今年 4 月初的情況一旦重演，則表明市場出現流動性衝擊的概率明顯增強。
</li>
</ul>
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最後，報告認為，即便日本加息短期內引發動盪，也不會改變全球中長期貨幣寬鬆的大趨勢。在此背景下，繼續看好黃金的戰略配置價值。同時，隨着中國出口順差擴張和美聯儲重啓降息，人民幣匯率有望迴歸中長期升值趨勢，加速跨境資本回流，利好中國資產。報告看好 AH 股迎來盈利和估值的 “戴維斯雙擊”。對於美股和美債，報告持震盪看法。

西部證券

全球流動性的 “灰犀牛” 還是 “紙老虎”？西部證券認為，市場對日央行本月加息已有充分預期，其直接衝擊或有限，因為大部分日元套利交易已平倉。但真正的風險在於，日本加息可能成為一個 “催化劑”，在美股 “AI 泡沫” 擔憂和市場脆弱的背景下，引爆全球流動性衝擊。

日本加息會引爆全球流動性衝擊嗎？