從光伏、核電到煤炭 “全線起飛”，美股 “AI 供電” 主題能持續多久？

人工智能帶來的電力供應短缺推動美股電力板塊今年全線上漲，但隨着估值已反映大部分樂觀預期，投資者明年轉向關注企業實際執行能力。今年美國電力板塊迎來罕見的全面上漲，從清潔能源到煤炭、從成熟技術到投機性項目均大幅攀升，核心驅動因素是人工智能數據中心帶來的供電缺口。美股可再生能源 ETF 年度漲幅達 50%-60%，核電、天然氣設備製造商股價翻倍，甚至燃料電池公司股價飆升三倍，煤炭股也上漲約 50%。據摩根大通股票分析師 Mark Strouse 表示：2025 年仍處於週期早期，投資者只需獲得 AI 敞口即可。但到 2026 年，我們需要看到實際交易公告和訂單積累。當前多數電力股估值已達歷史高位，部分公司甚至超過科技巨頭。一旦供應短缺從利好轉為制約因素，這個"人人有獎"的能源交易可能難以為繼。從核電到煤炭的全面上漲這輪電力板塊上漲覆蓋範圍極廣。鈾礦商 Cameco 今年上漲約 80%，核電站運營商 Constellation Energy 漲幅約 60%，甚至投機性的小型模塊化反應堆股票 Oklo 今年漲幅超過兩倍。特朗普政府加速核能應用的行政命令為該板塊提供了額外動力。設備製造商同樣表現強勁。天然氣渦輪機制造商 GE Vernova 股價翻倍，長期積壓的訂單帶動了對更易獲得但價格更高的小型電力設備的需求。生產小型渦輪機的工程機械製造商 Caterpillar 和發動機製造商 Cummins 分別上漲約 60% 和 50%。燃料電池公司 Bloom Energy 股價更是上漲三倍。連煤炭行業也迎來上漲，Peabody Energy 今年漲幅約 50%。美國能源信息署估計，受電力需求增長推動，今年美國煤炭消費量將比 2024 年增長 9%。可再生能源的"追趕交易"美股可再生能源板塊今年開局疲軟，因 “大漂亮法案” 將該行業補貼列入削減名單。但今年夏天，隨着可再生能源税收抵免的削減幅度及資格規則明確，該板塊開始復甦。隨後，專注於 AI 電力需求增長的投資者引發了一波"追趕交易"。Invesco WilderHill 清潔能源 ETF 和 Invesco 太陽能 ETF 今年迄今分別上漲約 60% 和 50%。（Invesco 太陽能 ETF 今年累漲約 50%）地熱能源公司 Ormat Technologies 上漲約 65%。該公司表示，正與數據中心客户就其現有地熱設施洽談，在合同到期後以更高價格簽署購電協議。分析認為，儘管部分清潔能源股今年上漲，但估值倍數並未擴張，意味着盈利預期沒有上升。可再生能源龍頭 NextEra Energy 的遠期市盈率與年初相比基本持平，維持在約 20 倍。美國太陽能製造商 First Solar 的估值倍數今年擴大至 12 倍，但相對其歷史平均水平仍然便宜。估值已至高位多數電力細分領域的估值已反映大量樂觀預期，這意味着需要更多利好消息才能推動股價進一步上漲，而少量壞消息就可能導致下跌。與 AI 電力需求關聯最直接的公司估值已超過科技巨頭。Constellation Energy、GE Vernova 和 Cameco 的遠期市盈率均超過 30 倍。燃料電池製造商 Bloom Energy 的遠期市盈率達到 90 倍，是能源股中最貴的之一。渦輪機制造商估值同樣偏高，Caterpillar 和 Cummins 的交易價格分別比歷史估值高出 50% 和 44%。最容易出現回調的是零收入或收入極少的公司。包括小型模塊化反應堆初創企業 Oklo 和 NuScale Power，以及計劃為數據中心建設核能加天然氣綜合電廠的 Fermi。後者本月大幅下跌，因潛在租户退出了一項提供 1.5 億美元建設資金的協議。供應短缺今年對能源股構成利好，但未來也可能轉為不利因素。據 Wood Mackenzie 研究分析師 Joseph Shangraw 稱，工程、採購和建設承包商供應不足，因為他們正承接數據中心和天然氣發電項目，從太陽能項目抽走熟練勞動力。此類物理限制可能導致行業出現贏家和輸家分化。