《回顧》恒指 2025 年全年累漲近 28% 科指升近 24%
恒指去年扭轉連續四年下跌的弱勢，全年累漲 17.7%(科指累漲逾 18%)，港股今年 1 月初至中旬向下，市場擔心美國總統特朗普上台引發不確定性加劇，恒指於 1 月 13 日曾跌至 18,671 點。不過，至 1 月下旬內地初創人工智能 (AI) 公司深度求索 (DeepSeek) 的 R1 開源大模型「橫空出世」，DeepSeek 熱潮令市場憧憬中國企業可藉 AI 實現降本增效，市場資金對中國資產作出重估敍事。雖然大市年內受美國「對等關税」消息所擾動，但中國今年首 11 個月出口總值仍按年升 5.4%，貿易順差首突破 1 萬億美元大關 (按年增長逾 21%)，在岸人民幣兑美元今年以來累計升值逾 4%，南向資金大幅流入，今年淨流入 1.4 萬億元，較去年淨流入 8,079 億元按年大升逾 73%，港股通標的表現亮眼。
首季 DeepSeek 引領中國資產重估，恒生科技指數領跑 (按年升 20%)；第二季雖受美國「對等關税」消息所擾動，但本港上市的新消費股及創新藥板塊「起步」；隨着 A 股走強，第三季內地居民「存款活化」，中資股票、基金等成為居民存款的主要替代資產，市場聚焦國產晶片替代、國產算力的資本擴張及創新藥「出海」等；第四季中美同意暫停關税戰一年、阿里發佈千問聊天機械人，進入消費者 AI 市場，恒指於 10 月初見全年高位 (27,381 點)，但其後受到日本央行加息引發套息交易平倉憂慮、美國 AI 泡沫論及北水對港股淨流入放緩所影響。
總結 2025 年全年，恒指收報 25,630 點升 5,570 點或 27.77%；國指收報 8,913 點，累升 1,623 點或 22.3%；科指收報 5,515 點，累升 1,047 點或 23.5%
【DeepSeek 面世 恒指首季升 15%】
今年初，受憂慮美國總統特朗普上台引發不確定性加劇，恒指於 1 月 13 日曾跌至 18,671 點的全年最低位，年內累跌 1,388 點或 6.9%。隨後內地初創人工智能 (AI) 公司深度求索 (DeepSeek) 的 R1 開源大模型「橫空出世」，AI 相關科技與互聯網板塊受捧。國家主席習近平於 2 月中在時隔七年再召開民企座談會，會見在各行各業具有代表性的民營企業家，包括多名 AI 及科網企業代表人物，如 DeepSeek 的創始人梁文鋒、宇樹科技創始人王興興、阿里巴巴 (09988.HK) 創始人馬雲及騰訊 (00700.HK) 創始人馬化騰等，顯示中央對科創民企、科技行業為未來經濟增長作為驅動力的高度重視，顯示科技民企受到國家政策支持，可緩解市場對行業相關監管風險憂慮，令中資科網股迎來估值重估。
科網巨企阿里巴巴出席 2 月中民企座談會後，同月下旬宣佈未來三年將投入超過 3,800 億元人民幣，用於建設雲和 AI 硬件基礎設施，總額超過去十年總和，消息提振整個港股投資氣氛，與 DeepSeek 因素共同推動「港股科技牛」行情。
於 3 月初兩會期間，全國人大審議政府工作報告中提出大力提振消費成今年工作首要任務，提出安排超長期特別國債 3,000 億元人民幣支持消費品以舊換新，市場憧憬個別板塊如家電、手機及汽車可受惠。恒指首季累升 3,059 點或 15.3%，恆科指首季累升 926 點或 20.7%。港股首三個月的平均每日成交金額為 2,427 億元，較去年同期的 994 億元大升 144%。而今年 1 月至 3 月北水淨流入各為 1,256 億元、1,528 億元及 1,603 億元，按年顯着上升。
【中美互暫降關税 恒指價量齊升】
進入第二季，美國總統特朗普於 4 月初宣佈對全球實施「對等關税」，大幅超出市場預期，引發全球市場震盪。恒指於 4 月 7 日曾急挫逾 3,000 點，創歷來最大單日點數跌幅，成交額亦創新高。內地 4 月官方製造業 PMI 跌至 49，低於市場預期，在宏觀經濟不明朗困擾大市，恒指 4 月累跌 1,000 點或 4.3%，科指 4 月累跌 307 點或 5.7%。5 月初，中美發表聯合聲明互相削減關税 90 日，加上內地推出一系列政策提振市場情緒，恒指 5 月初開始反彈。而今年 4 月至 6 月北水淨流入各為 1,666 億元、456 億元及 802.5 億元。恒指第二季累升 952 點或 4.1%，恒生科指第二季累跌 91 點或 1.7%。
踏入下半年，市場憧憬國產算力的資本擴張。阿里於 8 月底公佈 2026 財年首財季 (截至今年 6 月底止財季) 業績，純利按年升 78%，旗下雲智能集團收入按年升 26%，主要來自公共雲業務收入增長推動，AI 相關產品收入連續八個季度實現三位數按年升幅。摩根士丹利指中國最優質的人工智慧賦能者 (指阿里) 正在上演，阿里成為港股「科技牛」行情的領航者。北水資金持續支持港股，單計 9 月份，北水累計流入逾 1,885 億元，按月增約 68%，而港股 9 月平均每日成交金額為 3,167 億元，較去年同期的 1,692 億元上升 87%。而恒指第三季累升 2,783 點或 11.6%；科指則累升 1,162 點或 22%。
【第四季恒指上落市 美減息幅度放慢】
踏入第四季，市場震盪及缺乏方向。大市抽升過後，科技增長板塊的預期和倉位均較高，使投資者對利淡消息趨向敏感，再加上美股市場上 AI 泡沫擔憂、10 月至 11 月期間美國聯邦政府更經歷了史上最長的 43 天停擺、美聯儲降息預期存不明朗因素，均放大大市波動，恒生科技指數從 10 月 2 日最高位 6,715 點，至 12 月 16 日最低見 5,348 點一度累挫 20%。投資者亦擔心內地房地產市場銷售表現、內房企業債務重組等情況。
隨着內地「反內卷」落實，依法依規治理企業低價無序競爭，涉及行業包括光伏、儲能、鋰電池、水泥、有色金屬及新能源汽車，促進物價合理回升，內地 11 月消費者物價指數 (CPI) 按年上升 0.7%，創 2024 年 3 月來最高，而 11 月工業生產者出廠價格指數按月升 0.1%，連續第二個月按月上升，令市場憧憬內地是否正由「主動去庫存」(需求下行->庫存下行->企業利潤下行」的傳導過程) 階段，未來將過渡至「被動去庫存」(需求回升->庫存下行->企業利潤修復) 的階段。於 12 月中，中央經濟工作會議表示，要苦練內功應對外部挑戰，繼續實施適度寬鬆貨幣政策，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，着力穩定房地產市場並深入實施提振消費專項行動措施等，市場憧憬將於明年兩會將有更多新政策刺激內需。而今年 10 月至 12 月北水淨流入各為 925 億元、1,219 億元及逾 194 億元，12 月份明顯減少。單計第四季，恒指累跌 1,225 點或 4.6%。(ta/w/t)
