商業航天 2026——從大國敍事到商業閉環的奇點時刻

全球航天產業處在 SpaceX 等為代表的商業航天企業崛起之際，正經歷着類似大航海時代的結構性變革。中國商業航天開始到達從政策孵化期向工業化爆發期過渡的關鍵節點。我們認為，2026 年將是中國商業航天產業的阿爾法元年，行業邏輯將從單純的題材映射轉向基於供應鏈業績兑現的基本面投資。 這一判斷基於四大維度的深度耦合： 政策 - 高頻組網的迫切性：隨着千帆星座（G60）與中國星網（GW）兩大巨型星座在 2024-2025 年完成初步技術驗證與首批次發射，2026 年將有望進入高頻密集組網期。根據 ITU（國際電信聯盟）的頻譜佔用規則及國家發改委新基建的推進要求，2026-2027 年是必須實現千星級部署的硬性窗口期，這將直接給上游製造環節的產能需求。 技術 - 運力瓶頸的突破：長期制約中國星座部署的運力赤字問題，有望在 2026-2027 年得到結構性緩解。以藍箭航天未來三號等為代表的可重複使用火箭預計將在這一週期內實現複用，從而大幅降低入軌成本，從供給側解鎖發射需求。 資本 - 估值體系的重構：市場對商業航天的估值體系將從相對宏大敍事的 TAM（總潛在市場）折現，轉向具體的 PS 及訂單能見度分析。隨着衞星工廠產能爬坡和火箭發射頻率上升，核心配套企業商業航天相關業務現金流將顯著改善。 外部催化-SpaceX 映射效應：SpaceX 獵鷹九號、星艦與星鏈的快速迭代，不僅驗證了商業模式，更構成了緊迫的競爭壓力，倒逼國內政策與資本加速向賽道核心公司傾斜。 投資建議 我們建議投資者在 2026 年前夕，採取亞鈴型配置策略：一方面佈局具有國資背景、卡位核心頻軌資源的系統集成商（確定的貝塔收益），一方面加入商業火箭與衞星核心零部件及配套環節（如相控陣 T/R 組件、激光通信、3D 打印、測試、核心網）的民營配套龍頭（高彈性的阿爾法收益）。重點關注深度綁定商業火箭/星座供應鏈的 A 股上市公司，它們將優先受益於行業從樣機研製向流水線生產的範式轉移。 為何是 2026？——時間窗口的硬約束 2026 年的特殊性，不能僅看作是產業鏈演進時間的自然流逝，它是三大週期疊加形成的共振節點。跳出單純的商業邏輯，將商業航天置於大國博弈與宏觀經濟轉型的雙重背景下審視，使能分辨出商業航天已不再是富豪遊戲，而是中國明確定義為新質生產力的核心組成部分。 1.1 政策週期：政策頂層設計落地，從鼓勵發展到系統部署 政策的決定性作用在於為企業提供了確定性的長期發展框架。近期，商業航天核心催化劑頻出： ➢ 十五五規劃（2026-2030）開局之年：在十四五期間，商業航天只是多被提及為前瞻性佈局，政策側重於激發准入和培育主體；而十五五規劃將商業航天提升至與新能源汽車、集成電路同等的支柱產業高度。 ➢ 專職監管機構設立：國家航天局商業航天司的成立，預計將極大提升發射審批、牌照發放等行政效率，推動產業規範化、規模化發展。 ➢ 頂層行動綱領出台：《推進商業航天高質量發展行動計劃（2025—2027 年）》是近期最核心的政策文件。其意義在於將商業航天全面納入國家航天發展總體佈局，並系統部署了五大方面 22 項重點舉措。其中，設立國家商業航天發展基金、開放國家科研設施項目、推動政府採購等條款，將幫助解決行業發展的資金、技術和市場痛點。 1.2 國際法週期：軌道資源的圈地運動與國際互聯的生死時速 ➢ 硬約束：低軌空間並非無限資源。軌道位置和無線電頻譜（Ka/Ku/V 頻段）具有不可再生的稀缺屬性；且根據 ITU（國際互聯）規則，衞星星座中報後必須在特定年限內完成一定比例的發射，否則頻率和軌道資源作廢。 ➢ 倒計時：中國申報的 GW 星座（約 1.3 萬顆）和 G60 星座（約 1.4 萬顆）的時間窗口正迫近。 ➢ 量級跳升：考慮到大規模組網需要數年時間，而之前的組網計劃已經或多或少有所延遲，因此，2026 年不僅是技術有望趨於成熟的節點，更是保住軌道資源的生死時速節點。為保證資源，2026 年必須從驗證性發射轉入保額佔軌式發射。這不是選擇題，而是戰略層面的必答題。 1.3 競爭週期：競爭下的戰略焦慮 ➢ 現狀：SpaceX 已經形成壟斷級別的發射能力，且 Starlink 已累計發射超過 10000 顆衞星，並開始向手機直連手機業務演進，形成了事實上的全球覆蓋與軍事潛力（如星盾計劃）。對於中國而言，建立自主可控的低軌寬帶通信網絡（中國版 Starlink）不僅是商業需求，更是國家數據安全與國防安全的底線要求。 ➢緊迫性：對於中國而言，建立自主可控的低軌寬帶通信網絡不僅是商業需求，更是國 家數據安全與國防安全的底線要求。 技術、應用、資本共振——從技術驗證邁向商業化放量的阿爾法時刻 2.1 技術：關鍵技術突破窗口，成本拐點有望顯現 技術突破是商業航天的本質驅動力，其核心在於單公介入軌成本的下降。 可回收火箭取得里程碑進展：2025 年 12 月 3 日，藍箭航天未來三號成功實現入軌飛行，儘管一級回收失敗，但驗證了核心飛控方案，後續迭代可期。可回收技術是將發射成本降低一個數量級的關鍵，其突破意味着大規模星度建設的最大成本瓶頸正在被打破。 衞星生產與在軌服務能力突破：汽車生產線（如格思航天工廠）使得衞星生產從項目制轉為批產製。引入自動化測試和柔性產線後，單星成本有望從千萬級下探至百萬級，產能從月度變為日產。技術將推動衞星製造及定製走向流水線，並催生太空維修、加註等新業態。 2.2 應用：從國家任務到大眾消費 商業模式閉環的最終一環是應用，明確用户間的市場需求是產業可持續發展的最終保障。 ➢ 手機直連：工信部向運營商開放衞星通信業務，推動手機直連等消費級應用，打開了萬億級的民用市場空間。華為 Mate60/70 系列已經開啓了大眾對衞星通信的認知。隨着 3GPPR17/R18/R19 標準的演進，未來的 5G/6G 網絡將是更地融合網絡。這意味着衞星通信有望成為智能手機、智能汽車的標配功能，潛在用户羣從幾十萬專業用户瞬間擴展至數億普通消費者。 ➢ 低空經濟的天網：2026 年也是低空經濟（eVTOL/無人機物流）的爆發期。低空飛行器在數百米高度飛行，傳統的地面基站覆蓋着有自衞區，低軌衞星互聯網天然是低空經濟的最佳通信與導航基礎設施。兩大萬億級產業在 2026 年的交匯，將產生巨大的乘數效應。 ➢ 應用場景持續拓寬：除通信外，遙感數據服務、導航增強、太空旅遊、在軌制造等新業態不斷湧現。商業航天正深度融入數字經濟，成為像電力、網絡一樣的底層基礎設施。 2.3 資本：密集湧入，構建全週期金融支持體系 ➢ IPO 潮開啓：2026 年，預計將有包括藍箭航天等在內的一批獨角獸企業登陸科創板。 ➢ 國家隊基金引導長期投資：《行動計劃》明確設立國家商業航天發展基金，旨在引導資本進行長期投資、戰略投資和價值投資，這為行業注入了至關重要的耐心資本。 ➢ 多元融資渠道並行：除國家基金外，產業資本（如地方產業基金）、風險投資以及資本市場（科創板第五套上市標準）共同構成了多層次融資體系。 他山之石：從美國 SpaceX 的發展歷程映射中國路徑 借鑑美國 SpaceX 的發展路徑，低成本技術突破、政企深度協同、與生態反哺是其快速成長的核心。SpaceX 的成功不僅是商業奇蹟，更是歷史背景、國家意志與市場力量結合的典範，其發展為中國提供了關鍵映射。 3.1 映射一，極致降低成本是商業化的唯一出路 SpaceX 通過垂直整合、可回收複用等技術將發射成本降至歷史最低從而開創了市場。中國商業航天競爭的焦點同樣在於低成本，未在三號等型號已在此方向上取得關鍵進展。成本下降是激發下游需求的根本。 3.2 映射二，或全深度協同是產業崛起的加速器 美國政府通過立法保障、技術轉讓（如梅林發動機使用 NASA 技術）、人才輸送、設施共享（租賃發射台）等方式全方位支持 SpaceX。這與中國當前開放國家科研項目、共享試驗設施、推動技術成果轉化的政策方向高度一致。未來，中國商業航天企業深度參與國家重大工程有望成為常態。 3.3 映射三，運力是人場券，應用才是護城河 回顧 SpaceX 的崛起之路，精益求精的可回收技術可以理解為是降低了修路的成本，而 Starlink 的推出並真正解決了路上拉什麼貨的根本問題。商業航天的上半場是運力革命，比拼的是推能化火箭鏈得更便宜；但下半場的核心邏輯已然通過 Starlink 得到了驗證——即應用場景決定行業天花板。 商業航天要實現爆發式增長，不能僅僅停留在送快遞的工具屬性上，必須向下遊延伸，找到一個體量足夠龐大、需求足夠剛性的應用市場（如通信、算力）來實現大規模落地。 尋找產業爆發期最大公約數 4.1 衞星通信載荷 - 價值佔比高、技術壁壘深 ➢ 價值鏈重構：低軌道信衞星時代，衞星平台標準化、貨架化，成本大幅下降；而為了實現高速和多波束跳變，載荷（天線、轉發器、星上處理）複雜度和成本佔比逆勢上升，目前已接近整星 BOM 成本的 50%。投資載荷，就是投資衞星價值量最大的部分。 ➢ 技術要求：低軌衞星相對地面高速運動，傳統機械天線無法滿足快速波束切換的需求。有源相控陣天線是較優解。 ➢ 定價條件：量→隨着千帆星座進入二期組網，單星波束數量要求從早期的個位數增加到幾十甚至上百個，直接帶動 T/R 組件（收發通道）數量指數級增長。價→雖然單通道價格在降，但對抗輻照、高頻段（Ku/Ka/Q/V 頻段）芯片的性能要求在提升，具備宇航級別頻芯片設計能力的企業擁有較強的定價權。 ➢ G60/GW 組網：從打樣轉入批產，載荷廠商的業績將不再依賴單一研發合同，而是有望呈現類似消費電子供應鏈的線性出貨特徵。 4.2 火箭端核心配套 - 短期增量邏輯、製造工藝革新 ➢ 液體可重複火箭密集發射催化：未準三號、天龍三號等國產可回收火箭預計在 2026 年保持高頻發射，有望帶動配套產業鏈進入工業化大生產階段。 ➢ 二級火箭耗材屬性：無論一級如何回收，目前國內技術水平、二級火箭作為入軌級為一次性耗材。每發一枝火箭，就需要一套全新的二級發動機、閥門管路和結構件。 ➢ 易損件：即使是一級火箭，其高温高壓管路、密封件、火工品（分離裝置）也大多屬於一次性或定期強制更換部件。 ➢ 製造工藝的降維打擊：3D 打印液氮甲烷發動機為了追求燃燒效率，採用了極複雜的流道設計（如再生冷卻通道），傳統減材製造良率低/製造難度大。金屬 3D 打印不再是錦上添花，而是生產工具。 4.3 衞星應用及配套-SaaS 邏輯、更大空間 測控 SaaS 化：隨着在軌衞星數量從幾百顆邁向幾千萬顆，依靠人力進行測控已不可能。自動化測控軟件、軌道防碰撞系統將成為空中交通管制基礎設施。這是一門邊際成本極低、客户粘性極高的軟件生態。 互聯互通基建： ➢ 硬件端：高頻、高速數據傳輸要求連接器具備極高的抗振動和信號完整性。在星箭分離、級間分離等關鍵動作中，特種連接器是不允許失敗的單點，客户一旦認證很難更換。➢ 軟件端：要實現手機直連衞星，必須在地面建設強大核心網來處理整機和漫遊。這是 5G NTN 落地必經之路。 4.4 遠期展望：太空算力 - 從傳輸到計算的範式革命 ➢ 初期培育階段（0-1）：不同於載荷與火箭製造已進入工業化兑現期，太空算力目前仍處於技術驗證與小批量示範應用階段。 ➢ AI 大模型上受關注：近期國內外多個頭部衞星廠商開始嘗試將輕量化 AI 模型（如目標識別算法）部署至星載計算平台上。 ➢ 星間激光鏈路帶來太空數據中心雛形：激光鏈路打通衞星之間內網。數據可以在太空中進行分佈式存儲和交換，衞星星座正在演變成一個漂浮在太空中的分佈式數據中心，算力需求隨之產生。 5.估值框架與投資策略 面對 2026 年的爆發預期，傳統的 PE 估值法在當前階段往往失效，因為大多數商業航天企業仍處於高研發投入、低淨利調整至虧損階段。對於處於爆發前夜的商業航天企業，營收增速是比淨利潤更穩定的指標。這代表了市場份額的獲取能力和技術落地的驗證。 隨着商業航天相關產業鏈的商業化落地，我們認為，要持續跟蹤相關企業業績兑現情況，着重於單純化為營收的能力及費用控制能力，關注 PS 向 PE 的收斂。此時，具備規模化製造能力、良率穩定、成本控制優秀的企業將享受估值溢價。 我們認為對產業內的公司需要採用訂單 + 管線 + 技術三維模型進行綜合評估： 以現有訂單和收入為基礎→當前現金流和確定性； 配合新產品/業務/產能管線部署情況→未來增長潛力和路徑； 疊加關鍵技術突破（如火箭回收、芯片化載荷）帶來的成長溢價→實現訂單和管線的能力與壁壘； 並考慮其佔據的軌道/頻率資源等長期戰略價值。 偏好中性度，建議關注：中國衞通、中國衞星、航天工程、航天動力、航天機電、航天電子等國家隊。無論行業如何洗牌，這些企業作為中國航天工程的核心承接商運營商，擁有較低的歸零風險和訂單成本。 偏遠性因素，建議關注：綠植科技、愛有科技、納力特、西測測試、斯瑞新材、陝西華達、上海瀚訊、霍萊沃、星圖測控等民營/混合所有制配套商。它們深度嵌入商業航天（G60/藍箭等）的高增長鏈條，雖然可能波動性較大，但具備高增長潛力。 6.未來催化劑展望：聚焦 2026-2027 關鍵節點 產業的後緣發展將伴隨一系列可追蹤的里程碑事件，構成持續的催化。 ➢ 發射密度顯著提升：海南商業航天發射場二期將於 2026 年底建成，屆時年發射能力有望超過 60 發。發射將從月月有邁向航距化，這是產業鏈收入確認的基礎。 ➢ 關鍵技術驗證節點：25 年底及 2026 年，多款民營可回收火箭將進行首飛或回收驗證。火箭回收的成功將成為板塊較強的技術性催化劑。 ➢ 星座組網加速與應用落地：GW 等國家級低軌互聯網星座的衞星在軌數量將持續快速增長。同時，支持衞星直連的智能手機普及、遙感數據在農業、金融等行業的應用案例將不斷湧現，證明商業模式的可行性。 ➢ 資本市場的標誌性事件：首批純商業航天公司（如火箭總裝、衞星運營商）有望在 2026-2027 年登陸科創板，為板塊帶來新的稀缺投資標的和估值。 ➢ Starship（星艦）里程碑：SpaceX 星艦的每一次成功（入軌、捕獲、載人），可能會刺激國內商業航天情緒，相關企業加大對標項目的投入力度。 來源：國金證券