在 A 股市場近期呈現的強勁連陽攻勢中，東吳證券稱，槓桿資金與散户資金成為推動本輪行情的絕對主力，再加上游資和外資等共同發力，市場風險偏好顯著提升。
1 月 13 日，東吳證券策略團隊在最新研報中稱，儘管央行因跨年後逆回購集中到期而累計淨回籠 1.66 萬億元，但並未對市場流動性造成實質性衝擊，銀行間市場資金利率反而出現下行，寬鬆格局延續，疊加人民幣匯率升值至 6.98 一線，為權益資產提供了有利的貨幣環境。
2026 年開年首周（1 月 3 日至 1 月 9 日），A 股市場放量大漲，萬得全 A 指數上漲 5.1%，日均成交金額環比激增逾 7000 億元至 2.85 萬億元。
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東吳證券指出，在這一放量過程中，融資餘額創歷史新高達 2.61 萬億元，佔全 A 流通市值比重升至 2.53%，處於 2021 年以來 96% 的歷史分位。散户情緒升温加速入場，以小單刻畫的資金淨流入 1557 億元，創近一年來第二高點。
同時，遊資活躍度同步攀升至近半年新高，龍虎榜上榜營業部日均成交金額達 314 億元。外資 “做多” 情緒升温，陸股通日均成交金額環比回升 986 億元至 3272 億元，海外被動資金轉為淨流入。
值得注意的是，隨着指數連續上攻，短期波動率已處於相對高位。東吳證券指出，在當前量能水平下，維持高波動率的難度正在加大，市場短期或面臨震盪整理，以修復技術指標。截至 1 月 12 日，上證指數波動率指標已飆升至 95.2% 的短線相對高位。
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<h2 style="text-align: left">宏觀流動性維持寬鬆格局</h2>
央行公開市場本期大額淨回籠 1.66 萬億元，主要系跨年前後逆回購集中到期所致。其中逆回購投放 1387 億元，回籠 17937 億元，淨回籠 16550 億元。
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儘管淨回籠規模較大，但資金面並未實質性收緊。跨年後資金需求下降，寬鬆格局延續，貨幣市場利率維持穩定運行。R007、DR007、SHIBOR 1 周利率分別下行64bp、51bp、50bp。
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債券市場在股市&#34;開門紅&#34;背景下相對承壓，曲線整體陡峭化。1 年期國債收益率下行 4.9bp 至 1.40%，10 年期國債收益率上行 3.1bp 至 1.98%，信用利差環比擴大 1.6bp。
外匯市場方面，人民幣匯率進一步升值，美元兑人民幣即期匯率升值至 6.98 元，2 年期和 10 年期中美利差均收窄。
<h2 style="text-align: left">多路資金合力推動市場放量</h2>
本輪行情的最大特徵在於風險偏好的急劇升温，融資資金成為最激進的多頭力量。
據東吳證券統計，本期融資資金大幅淨流入 853 億元，推動融資餘額升至 2.61 萬億元，創下歷史新高。目前融資餘額佔全 A 流通市值的比重已達 2.53%，處於 2021 年以來的 96% 歷史分位。
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從行業流向來看，槓桿資金展現出鮮明的進攻性。電子板塊成為加倉首選，單週淨流入規模達 158 億元。此外，有色金屬、國防軍工、計算機、非銀金融及電力設備的淨流入規模均超過 50 億元。
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散户投資者的情緒也隨之被點燃。以小單刻畫的滬深兩市散户資金淨流入達 1557 億元，環比大幅增加 641 億元，淨流入規模創下近一年來的次高點。同時，散户通過 ETF 渠道的資金流向也由負轉正，顯示出直接與間接入市意願的雙重提升。
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遊資方面，龍虎榜上榜營業部日均成交金額達 314 億元，活躍度達到近半年來的峯值。中證 500、中證 1000、中證 2000 跑贏權重，同樣反映短線情緒高漲。
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北向成交熱度較前期回升，陸股通日均成交金額 3272 億元，環比回升 986 億元。成交金額佔比為 11.5%，環比提升 0.73 個百分點。
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海外被動資金轉為小幅淨流入，規模為 670 萬美元。其中，Invesco 中國科技 ETF 轉為淨申購，規模達 2221 萬美元，提示短期科技方向吸引力更強。
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<h2 style="text-align: left">ETF 資金流向分化</h2>
東吳證券稱，與槓桿資金的單邊做多不同，ETF 市場的資金流向呈現出明顯的結構性分化。整體來看，股票型 ETF 資金小幅淨流出 3.9 億元，但寬基 ETF 與行業主題 ETF 表現迥異。
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<ul>
<li>寬基 ETF 遭遇資金淨流出 109 億元。其中，此前備受追捧的中證 A500 相關 ETF 出現 131 億元的淨贖回，雙創板塊（科創板、創業板）ETF 也遭遇淨贖回。</li>
<li>相比之下，行業主題 ETF 受到資金熱捧，共計淨流入 136 億元。週期與中游製造板塊成為配置重點，衞星產業、有色金屬、半導體設備等細分賽道 ETF 申購熱度大增。南方中證申萬有色金屬 ETF、南方中證 500ETF 及華泰柏瑞滬深 300ETF 位居淨流入前列。</li>
</ul>
</blockquote>
公募基金方面，偏股型基金新發規模環比小幅回落至 70 億元，但主動偏股型基金的股票倉位整體回升，偏股混合型基金倉位環比增加 0.24 個百分點。

東吳證券

東吳證券認為，A 股連陽攻勢中，槓桿資金與散户資金是絕對主力。融資餘額創歷史新高，電子、有色等板塊獲大幅加倉；散户情緒高漲加速入場，資金淨流入創近一年次高。此外，遊資活躍度攀升至近半年峯值，外資做多情緒升温，海外被動資金轉為淨流入，多路資金共同推動市場放量連陽。

A 股連陽，誰在發力？