<div id="readability-page-1">電力即權力！ 電力設備出海龍頭思源電氣 2025 年業績快報超越市場預期，同比環比季度業績雙重加速，再次驗證產業出海的高成長性和高盈利性！ 未來 10 年歐洲需要 3 萬億歐元投資升級電網，美國在 2030 年前預計投入 7000 億美元升級電網。中國電力設備企業的星辰大海剛剛起步？有哪些細分環節的公司在超級週期裏具備競爭力？ <h2>一、發生了什麼？龍頭業績爆發</h2> 電力即權力！ 電力設備出海龍頭企業之一，思源電氣昨日發佈 2025 年業績，超市場預期，且呈現同比環比加速跡象。今日漲停。 <img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/aa5a57ec-eb1b-4185-a5ea-a39da80a3905.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="2520" height="830" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/aa5a57ec-eb1b-4185-a5ea-a39da80a3905.png"/> 具體來看公司業務。 公司預計 25 年實現營收 212.05 億元，同比 +37%，預計歸母淨利潤 31.63 億元，同比 +54%，扣非 29.58 億元，同比 +58%，其中預計 25Q4 實現營收 73.78 億元，同環比 +46%/40%，歸母淨利潤 9.97 億元，同環比 +79%/18%，扣非 9.22 億元，同環比 +95%/15%。海外新市場客户順利突破，業績表現超市場預期。 受益於海外市場業務的不斷突破，公司盈利能力不斷提升。25 年公司歸母淨利率 14.92%，同比 +1.66pct，扣非歸母淨利率 13.95%，同比 +1.80pct，其中 25Q4 歸母淨利率 13.51%，同比 +2.47pct，扣非淨利率 12.50%，同比 +3.13pct。公司盈利能力每個季度均保持同比提升且提升幅度不斷擴大。隨着公司北美市場高壓電力變和罐式斷路器等訂單交付，公司利潤率水平有望進一步上揚。 業務邏輯來看，國內網外業務培育 SSC、構網型儲能等拳頭產品，成長為細分領域的單項冠軍。公司國際業務全面開花，預計公司 25 年海外訂單同比有望保持 50% 以上增長，尤其在北美市場突破亮眼，在全球電網建設的 supercycle 和 AI 基礎設施建設浪潮中，公司有機會成長為國際一線電力設備供應商。 <h2>二、為什麼重要？超級週期里程碑</h2> 未來 5 年，全球能源轉型以及 AI 化的浪潮，將驅動 “中國電力設備溢價” 的超級新週期。思源電氣的這份業績堪稱是超級週期的里程碑，值得大家仔細閲讀業務細節表現。當下，全球電力系統正經歷自愛迪生時代以來最深刻的範式轉移。高盛（Goldman Sachs）在最新的研究中指出，全球電網設備正處於 “結構性短缺” 狀態，這種短缺不僅源於西方國家老舊電網的更新換代，更源於 AI 數據中心（AIDC）爆發式增長帶來的新增電力負載。在此背景下，中國電力設備企業憑藉極高的交付效率、全產業鏈的成本優勢以及在特高壓（UHV）領域的先行技術，正從 “國內供應商” 向 “全球挑戰者” 轉型。 除了已知的美國電網以外，歐洲也正孕育着一個規模龐大、邏輯獨特且對中國供應鏈相對開放的增量市場。在歐洲 “AI 算力追趕” 與 “能源結構深度脱碳” 的雙重壓力下，其催生的、不同於美國邏輯的、對於海上風電與跨國電力互聯設備的強勁需求。中國領先的電力設備企業憑藉成本、技術迭代速度與大型項目交付經驗上的綜合優勢，將在歐洲這一戰略市場中獲得結構性增長機遇，實現全球化佈局的再平衡。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/63958e33-fa4e-4b50-88c0-aee7b94080e5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1808" height="680" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/63958e33-fa4e-4b50-88c0-aee7b94080e5.png"/>歐洲當前的市場情況如下 ①建設加速，需求激增：歐洲作為全球第三大數據中心市場，正奮起直追。歐盟啓動 “InvestAI” 計劃，目標將數據中心容量提升三倍。2024 年，歐洲數據中心投資創下 690 億美元的歷史新高，北美雲服務巨頭（CSP）是主要推動力。CBRE 預測，2025 年歐洲數據中心供應量將達 871MW，同比增長 34%。 ②電力瓶頸凸顯：數據中心是 “電老虎”。在傳統核心樞紐 FLAP-D（法蘭克福、倫敦、阿姆斯特丹、巴黎、都柏林），數據中心已消耗了這些城市 33%-42% 的電力，在都柏林甚至高達 80%。ICIS 估計，到 2030 年歐洲數據中心電力需求份額將從 3% 增至 4.5%，其增長貢獻度將超過電動汽車。現有電網，尤其是核心城市的電網，在容量和接入排隊時間（長達 8 年以上）上已無法滿足爆炸式增長的需求。 （歐洲電力運營商及海纜廠市場表現）<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/601b22ee-4e30-4e35-81d6-21b7582c8c38.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1256" height="694" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/601b22ee-4e30-4e35-81d6-21b7582c8c38.png"/> 歐洲面臨電力供應結構的綠色約束與成本困境的雙重壓力—— ①天然氣退潮，可再生能源挑大樑：與美國不同，歐洲的電力結構轉型更為決絕。2024 年，歐盟天然氣發電量連續第五年下降，可再生能源發電佔比已達 47%。高昂且不穩定的天然氣價格（長期高於危機前水平）使得依賴氣電滿足新增需求既不經濟也不可持續。 ②風電成為主力，尤其是海上風電：風電已是歐盟第二大電力來源。更重要的是，在數據中心運營商為履行淨零承諾和滿足政府強制要求（如德國要求 2027 年起數據中心 100% 使用可再生能源）而簽訂的購電協議（PPA）中，風電佔比超過 50%。其中，海上風電佔據了數據中心 PPA 在建容量的大部分，因其發電量穩定、規模大，與大型數據中心的用能特徵高度匹配。 ③地理中心的轉移與北歐的崛起：由於 FLAP-D 地區電網飽和、電價高企，數據中心建設正呈現向北歐地區戰略轉移的明確趨勢。2025 年前三季度，歐洲 AI 數據中心簽約量中 57% 來自北歐國家。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c0cb51bf-c570-4230-9c23-296a80917335.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="888" height="834" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/c0cb51bf-c570-4230-9c23-296a80917335.png"/> 歐洲為解決上述矛盾所選擇的路徑，恰恰是中國企業具備全球競爭力的領域，構成了兩條清晰的投資主線： 主線一：海上風電產業鏈的深度出海機會 歐洲是全球海上風電的發源地和最大市場之一，其為實現可再生能源目標，特別是為北上轉移的數據中心提供綠色電力，正規劃大規模的海上風電項目。北海、波羅的海等海域是開發重點。歐盟計劃到 2030 年海上風電裝機達到至少 60GW，這需要數千台大型風機及配套基礎。 中國產業擁有競爭優勢： ①風機與核心部件：以明陽智能等為代表的中國整機商，在大型化、抗颱風、深遠海技術方面進步迅速，已具備與國際巨頭同台競爭的實力。在成本控制與交付效率上優勢明顯。 ②海工基礎與施工：大金重工、海力風電等在海風塔筒、導管架、管樁等基礎結構製造上產能全球領先，且具備為歐洲頂級項目（如英國 Moray West）供貨的業績。 ③海底電纜：這是技術壁壘最高的環節之一。東方電纜等頭部企業已突破超高壓交流/直流海纜技術，產品質量獲得國際認證，並在歐洲、東南亞市場取得訂單。歐洲電網互聯與海上風電送出對高壓海纜的需求巨大，中國企業有望打破長期由普睿司曼、耐克森等壟斷的局面。 主線二：電網升級與跨國電力互聯的設備需求 要將北歐廉價的綠色電力（水電、風電）輸送到西歐、南歐的負荷中心，並提升整個歐洲電網的韌性與靈活性，必須大規模升級和擴建電網，特別是跨國互聯線路。根據歐洲輸電系統運營商聯盟（ENTSO-E）規劃，到 2030 年歐洲跨境輸電容量需從目前的 126GW 增至 161GW。北海和波羅的海的 “海上走廊” 將承擔 30% 的新增容量。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/52fc8260-7c04-40ab-840f-02797bac75c6.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="674" height="772" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/52fc8260-7c04-40ab-840f-02797bac75c6.png"/>中國產業擁有競爭優勢： ①輸變電一次設備：思源電氣、華明裝備、中國西電、特變電工等在高壓/特高壓變壓器、氣體絕緣開關（GIS）等領域技術成熟，已廣泛應用於國內複雜的電網工程，具備為歐洲高壓輸電項目提供核心設備的能力。 ②柔性直流輸電（VSC-HVDC）技術：這是遠距離、大容量海上風電併網和電網異步互聯的最優技術方案。中國企業在國家電網和南方電網的工程實踐中，已掌握了該系統的設計、製造和調試全鏈條能力，是少數能提供該解決方案的玩家之一。 ③配網智能化設備：為應對分佈式能源接入和需求側管理，歐洲配網升級需求旺盛。金盤科技（乾式變壓器）、伊戈爾（高頻磁性器件）等在產品能效、智能化水平上具有競爭力，已進入歐洲高端市場供應鏈。 歐洲市場更開放，更側重於項目成本、技術可靠性和交付效率。這為中國具有性價比優勢的優質產品提供了市場空間。 <h2>三、接下去關注？細分環節與龍頭公司價值邏輯</h2> 為什麼是中國製造能夠享受這輪溢價？ ①交付週期：核心競爭力的 “時間維” 高盛在對思源電氣（Sieyuan Electric）的調研中指出，中國龍頭企業的變壓器交付週期約為 6-9 個月，而全球競爭對手（如日立能源、西門子能源、GE Vernova）的交付週期已拉長至 2-3 年。在 AIDC 建設爭分奪秒的當下，這種交付能力的代差構成了實質性的競爭壁壘。 ②全產業鏈垂直整合與成本溢價 中國電力設備行業擁有從原材料（取向硅鋼、銅材）到核心零部件（分接開關、套管、絕緣材料）再到整機集成的完整鏈條。在全球通脹和勞動力緊缺背景下，中國企業的製造成本較歐美同類產品低 30%-40%，同時毛利率仍能維持在較高水平，體現了強大的成本轉嫁能力。 過往市場認為電力設備是低毛利的製造業，但思源電氣的財務數據正在反駁這一觀點。隨着海外訂單佔比提升（海外毛利率通常比國內高 10-15 個百分點），國內龍頭企業的綜合毛利率正步入上行通道。我們來看一些哪些細分環節企業具備產業紅利窗口。 ①輸變電核心環節：變壓器與開關設備 價值邏輯：變壓器是電網的 “心臟”，在全球短缺背景下，其溢價空間最大。 ②變壓器的核心 “咽喉”：分接開關 價值邏輯：分接開關（OLTC）是變壓器的核心調節組件，技術壁壘極高，全球僅有少數幾家公司掌握。 龍頭企業國內市場佔有率超過 90%，全球僅次於德國 MR。其業務邏輯類似 “刀片 + 刀架”，存量維護和備件更換貢獻了極高的現金流和利潤率。 ③特高壓（UHV）與電網大腦：二次設備與總包能力 價值邏輯：特高壓是中國電網走向全球的 “金名片”，是解決能源資源錯配的關鍵。 龍頭企業國電南瑞是電網數字化與調度之王。其核心優勢在於國家隊絕對主力，在電網調度、變電站自動化、直流輸電（高壓直流繼電保護）領域擁有壟斷性技術。隨着新型電力系統建設，電網對 “軟件定義” 和 “數字化” 的需求激增。南瑞不僅受益於國內特高壓招標的放量，更在海外高端市場的電網集成和控制系統招標中具備不可替代性。 ④配電網與 AIDC 專用設備：出海新方向 價值邏輯：隨着配電網從 “單向受電” 向 “雙向互動” 轉型，配網設備的升級空間巨大。 海外新興市場電網建設正處於從 0 到 1 的過程，海興電力從智能電錶向微電網、儲能和 EPC 總包延伸，構建了 “產品 + 服務” 的閉環。龍頭企業在海外擁有產能具備交付優勢。 總而言之，電力設備行業目前處於 “低負債、高現金、訂單滿” 的狀態。對比美國同業（如 Eaton, Schneider）30-40 倍的 PE 估值，中國龍頭公司 PE 多在 15-25 倍之間。隨着全球資金對 “電力設備超級週期” 的認可，中國企業未來仍有紅利可期。隨着海外高毛利訂單（通常比國內高 10-15%）在 2026-2027 年進入交付高峰，相關龍頭的業績有望實現持續複合增長。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 </div>

思源電氣

電力設備龍頭思源電氣 2025 年業績快報超出市場預期，預計營收 212.05 億元，同比增長 37%，歸母淨利潤 31.63 億元，同比增長 54%。公司在海外市場表現強勁，尤其在北美，預計海外訂單同比增長 50% 以上。未來 10 年，歐洲需投資 3 萬億歐元升級電網，美國預計投入 7000 億美元。思源電氣在全球電網建設的超級週期中有望成為國際一線電力設備供應商。

電力設備龍頭業績爆發，不止在美國！歐洲也缺電！