《大行》招商證券首次覆蓋康哲藥業料已消化集採影響

招商證券國際發表報告指，康哲藥業 (00867.HK) 消化集採影響，由中國最大 CSO(合同銷售組織) 向 Pharma(製藥) 轉型，並邁向全鏈條發展創新藥企。預計 2025 年至 2027 年淨利潤分別為 16.5 億、19.6 億及 22.7 億元人民幣，按年增長 1.5%、18.9% 及 15.8%，首次覆蓋給予「強烈推薦」評級。

從業績端看，隨着 2023 年三大核心產品陸續納入集採，公司短期業績有所波動，但 2024 年起創新產品陸續上市商業化及獨家藥品快速增長給公司業績帶來拐點，2025 年上半年收入和利潤增速均實現轉正。

從產品端看，早期公司以代理進口原研藥的 CSO 經營模式為主，但隨着 2018 年啓動轉型以來，以海外授權 + 國內合作 + 自主研發方式快速豐富產品結構，同時聚焦專科，獨立營運皮膚健康、眼科和東南亞業務，成為全鏈條發展創新藥企。