<p>瑞銀認為，美國經濟的 “韌性” 表面之下，實際上是由單一驅動力——人工智能——苦苦支撐的脆弱平衡。</p>
<p>據追風交易台，瑞銀在 1 月 23 日的報告中指出，儘管總體經濟數據看似強勁，但增長來源極其狹窄。<strong>除 AI 和科技板塊外，大部分實體經濟處於疲軟甚至收縮狀態。</strong>勞動力市場的擴張已經顯著放緩，除去醫療保健行業的 “繁榮”，就業實際上是在萎縮。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/24ce23da-bb66-4d0f-9f96-ed08c876c91a.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="586" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/24ce23da-bb66-4d0f-9f96-ed08c876c91a.png"/></p>
<p>對投資者而言，這意味着市場的定價邏輯存在偏差。美聯儲（FOMC）正處於兩難境地：<strong>一方面是疲軟的勞動力市場，另一方面是關税帶來的成本推動型通脹。</strong>當前的資產價格建立在 AI 投資持續繁榮和富裕階層消費強勁的 “雙支柱” 之上。瑞銀警告，主要風險在於 AI 投資熱潮的任何動搖都可能引發衰退（概率為 50%）。<strong>瑞銀認為市場低估了美聯儲在 6 月前不得不降息以應對就業惡化的緊迫性。</strong></p>
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<h2 id="f7b5e677">美聯儲困境：政治壓力與降息路徑</h2>
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<p>美聯儲正處於 “維持獨立性” 與 “挽救勞動力市場” 的夾縫中。</p>
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<p><strong>利率路徑預測：</strong> 瑞銀預計美聯儲將在 2026 年進行兩次 25 個基點的降息，<strong>年底聯邦基金利率目標區間將降至 3.00% 至 3.25%。</strong></p>
<p><strong>被低估的 3 月降息：</strong> 市場目前僅定價了約 16% 的 3 月降息概率（即 25 個基點中的 4 個基點）。瑞銀認為，<strong>考慮到 2 月勞動力報告可能顯現疲軟，且通脹反彈可能不及預期，提前降息的可能性高於市場定價。</strong></p>
<p><strong>政治干擾風險：</strong> 美聯儲正面臨來自白宮和司法部的巨大壓力（包括大陪審團調查）。瑞銀警告，鮑威爾主席可能會為了證明美聯儲的政治獨立性，而反直覺地推遲必要的降息，以免被視為屈服於政治壓力。此外，最高法院關於麗莎·庫克理事職位的聽證會也增加了機構的不確定性。</p>
</blockquote>
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<h2 id="ai">增長動力單一：除了 AI 和富人消費，其他板塊都在萎縮</h2>
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<p>美國經濟的增長源極其狹窄。瑞銀的數據顯示，儘管 GDP 數據尚可，但這是由 AI 相關的設備和軟件投資硬撐起來的。過去四個季度，AI 相關設備投資增長了 17%，而其他設備投資卻下降了 1%。非住宅結構投資已連續六個季度萎縮，住宅投資在過去五個季度中有四個季度下滑。</p>
<p>消費端同樣呈現劇烈的 K 型分化。二季度股市財富佔家庭總財富的比例達到了創紀錄的 37%，且過去幾年的財富增長几乎全部來自股市。這導致高收入羣體的消費由科技股牛市支撐，而其餘羣體的消費能力正被通脹和實際收入停滯所侵蝕。簡而言之，這是一場由 AI 和科技主題驅動的 “富人狂歡”，而廣泛的實體經濟已經處於衰退邊緣。</p>
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<h2 id="86b081eb">就業市場早已惡化：剔除醫療保健後，私營部門正在裁員</h2>
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<p>儘管失業率數據看似温和，但瑞銀指出勞動力市場的擴張已經顯著放緩，甚至不僅是放緩，而是已經開始收縮。最驚人的數據是：如果剔除醫療保健和社會援助板塊，非農就業人數在 2025 年最後四個月中，平均每月減少 4.1 萬人。</p>
<p>更廣泛的勞動力利用不足指標（U-6）不僅呈上升趨勢，而且比 2019 年的水平高出 2 個百分點以上。此外，美聯儲主席鮑威爾也暗示就業數據可能存在每月約 6 萬人的高估。目前的就業增長甚至低於維持失業率穩定所需的盈虧平衡點。這些細節表明，勞動力市場的疲軟程度遠超頭條數據的表象。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/14530bb1-2ae4-4b6c-a078-125ae2b12f4f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="600" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/14530bb1-2ae4-4b6c-a078-125ae2b12f4f.png"/></p>
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<h2 id="291cd08a">關税逆風：通脹捲土重來，實質上是對增長的徵税</h2>
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<p>關税政策正在成為主要的宏觀逆風。瑞銀估算，目前的關税政策意味着加權平均關税税率（WATR）已飆升至 13.2%（基於 2024 年進口份額），這相當於對 GDP 徵收了 1.1% 的税。這直接推高了核心商品價格，導致通脹從 2025 年 4 月的 2.61% 反彈至 8 月的 2.91%。</p>
<p>瑞銀預計通脹將在 2026 年夏季達到峯值，然後在 2027 年緩慢回落。關税帶來的成本推動型通脹不僅侵蝕了實際收入，還限制了美聯儲的政策空間，使得經濟調整過程更加痛苦。預計關税將在 2025 年和 2026 年對實際 GDP 增長造成主要拖累。</p>
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<h2 id="one-big-beautiful-bill">財政救命稻草：&#34;One Big Beautiful Bill&#34;帶來的退税潮</h2>
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<p>在私人部門需求疲軟的背景下，財政政策再次成為短期救生圈。瑞銀預計，隨着大美麗法案（&#34;One Big Beautiful Bill Act&#34;（OBBBA））法案的實施，<strong>2026 年第二季度將迎來巨大的個人退税潮，預計退税規模將增加約 500 億至 600 億美元。</strong></p>
<p>加上針對企業固定投資的更慷慨的費用化條款，財政脈衝將在 2026 年由負轉正，為經濟擴張提供底部支撐。這解釋了為何儘管基本面疲軟，瑞銀仍認為經濟不會立即崩盤——只要財政輸血還在繼續。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/441eec6b-4ec3-4299-ba99-c5fb570f7728.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="562" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/441eec6b-4ec3-4299-ba99-c5fb570f7728.png"/></p>
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<h2 id="ai-50">終極風險：如果 AI 泡沫破裂，衰退概率高達 50%</h2>
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<p>瑞銀的總體衰退模型顯示，未來發生衰退的概率為 50/50。最核心的風險在於經濟對 “AI 敍事” 的過度依賴。瑞銀模擬了一個 “AI 破裂” 的情景：如果 AI 相關的投資和股市支持消退，預計 GDP 增速將比基準低 1 個百分點，失業率將上升超過 1 個百分點，而聯邦基金利率可能被迫重回零下限。</p>
<p>在這個高度不確定的時期，美國經濟正走在鋼絲上：左邊是 AI 泡沫破裂的深淵，右邊是關税與通脹的峭壁，全靠財政刺激和美聯儲的小心平衡勉強維持前行。</p>
<p><img class=" wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d83ecb4a-e5ab-495c-9c27-2412d40de780.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="954" height="918" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d83ecb4a-e5ab-495c-9c27-2412d40de780.png"/></p>
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<p>瑞銀在 2026 年美國經濟展望中警告，當前擴張嚴重依賴 AI 投資與財政刺激，結構脆弱。報告強調，由於勞動力市場實際走弱與關税推升的滯脹壓力形成矛盾，美聯儲為預防經濟失速，可能在 2026 年 6 月前降息，這一轉向的緊迫性尚未被市場充分定價。</p>

- 瑞銀指出，美國經濟的韌性依賴 AI，其他產業萎縮，勞動力市場疲軟。
- 預計美聯儲將在 2026 年降息兩次，面臨降低獨立性及就業市場壓力。
- 若 AI 熱潮動搖，衰退概率高達 50%，經濟面臨嚴峻挑戰。

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瑞銀展望 2026 美國經濟：一旦 AI 泡沫破裂衰退概率將達 50%，市場低估了 6 月前降息的可能性