<div id="readability-page-1">在海外火鍋市場競爭加劇之際，特海國際去年錄得強勁盈利增長，但扣除匯率因素後，其成本壓力也逐漸浮現 <h4>重點：</h4> <ul> <li>特海國際去年淨利潤大增約 56%，但一部分受惠於匯兑收益帶動</li> <li>公司提到，在主動讓利策略下，去年經營利潤率有所下滑</li> </ul> 李世達 在温哥華市中心的商場、在洛杉磯、紐約的華人聚居區，火鍋店大排長龍已成為常態。不只是華人家庭，越來越多當地年輕人也熟悉如何在翻滾的紅湯裏涮牛肉。火鍋這個高度中國化的餐飲形式，正在海外成為一種受歡迎的餐飲選項。 這種變化，為中國連鎖餐飲企業提供了一個清晰訊號。在中國本地市場消費下滑、火鍋餐飲逐漸飽和的狀態下，火鍋出海已是重要的增長來源。中國知名連鎖火鍋店海底撈（6862.HK），正是在這樣的背景下將海外業務明確作為戰略重點。 營運海底撈國際業務的特海國際控股有限公司（HDL.US; 9658.HK）近日公佈，預計去年公司收入不低於 8.4 億美元，較 2024 年的 7.78 億美元增長約 7.9%。淨利潤預計不低於 3,400 萬美元，較上一年的 2,180 萬美元大增約 56%。從收入規模看，盈利大幅增長、收入穩步上升，市場需求並未減弱。 但細讀公告，盈利改善的結構值得關注。利潤增長主要來自匯兑收益轉正，2025 年錄得約 1,400 萬美元匯兑收益，而 2024 年則為約 1,970 萬美元匯兑虧損。換言之，若剔除匯率因素，經營層面的提升幅度並不顯著。公司同時提到餐廳層面經營溢利率略有下降，原因是上半年採取主動讓利策略，加大對顧客與員工投入，導致成本上升。 這透露出兩個訊息。第一，海外收入仍具支撐力，市場需求沒有出現明顯下滑。第二，為維持客流與市場位置，公司正在承擔一定利潤壓力。 過去幾年，海外談及中國火鍋，幾乎等同於海底撈。先發優勢與品牌認知，使其在北美與東南亞建立起穩固據點。但隨着更多中國餐飲企業加入出海行列，火鍋市場的競爭結構正在改變。 <h4>九毛九插旗海外</h4> 以太二酸菜魚聞名的九毛九控股（09922.HK）便是最新的例子。今年初，九毛九完成了一筆引人注目的海外投資，以總代價約 4,300 萬美元增持北美火鍋連鎖餐飲企業 Big Way Hot Pot，總持股增至 49%。Big Way Hot Pot 是一家已在北美本地化運營的火鍋連鎖品牌，其主打自選式火鍋（dine-in hot pot）用餐體驗，在加拿大温哥華、多倫多，以及美國加州等地擁有共計約 21 間門店，已在華人及本地年輕族羣中形成固定的消費基礎。 除了 Big Way Hot Pot，加拿大與美國西岸近年也湧現多個具有規模的區域品牌，包括小肥羊海外品牌、以自助式吃到飽著稱的 Happy Lamb Hot Pot，以及主打旋轉小火鍋的 Boiling Point，還有多家日韓融合式火鍋連鎖品牌。這些品牌的共同特點，是價格定位更貼近本地中產消費水準，且高度本地化運營。 海底撈延續的是國內高度標準化、重服務、重人力的直營體系。從門店選址、裝修風格到員工培訓與供應鏈管理，都採取較高的一致性要求。這種模式的優勢在於品牌辨識度強、體驗穩定，但資本投入更高、管理難度大、對單店翻枱率與客單價依賴度高。 面對競爭，海底撈正在降低過去幾年的激進擴張節奏，更強調單店盈利質量與區域密度提升。另一方面，也在部分市場開始優化菜單結構，增加本地化產品，並控制人力成本。盈利預告中提及的 “主動讓利” 與 “加大對顧客與員工投入”，其實可以視為市場競爭升温下的防守動作。 從成果看，海底撈收入仍能維持近 8% 的增長，顯示品牌吸引力尚未削弱。但經營溢利率下滑也説明，海外市場已經從藍海走向紅海。未來能否提升單店效率，將成為估值的核心變量。 從股價表現來看，市場對特海國際的評價仍顯審慎。港股股價過去一年股價累計下跌約 29%，目前約 13 港元附近徘徊，處於 52 周區間偏低位置，盈利預告公佈後仍錄得微幅下跌，反映投資者對其盈利質量與增長確定性的觀望態度。值得注意的是，公司目前延伸市盈率約 17 倍，低於九毛九的 20 倍與百勝中國（9987.HK）的 25 倍。 火鍋的大航海時代顯然已經走出品牌紅利的階段，參賽者們或許慢慢會發現，在中國本土的競爭內卷，似乎也已漸漸出海。當川劇變臉、拉麪表演熱度過去，海底撈仍要面對更現實的一筆帳。</div>

特海國際

在海外火鍋市場競爭加劇的背景下，特海國際控股有限公司（海底撈）去年淨利潤大增約 56%，預計收入不低於 8.4 億美元。儘管盈利增長主要受匯兑收益推動，經營利潤率略有下降，顯示出公司在維持市場地位和客流方面承受一定的利潤壓力。海外市場需求依然強勁，火鍋逐漸成為受歡迎的餐飲選擇。

火鍋大航海時代 海底撈打響利潤保衞戰

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