《大行》中金降波司登目標價至 5.65 元 業績承壓但營運質量穩健

中金髮表研報，指波司登 (03998.HK) 業績承壓但營運質量穩健，該行近期與波司登管理層進行了交流，在旺季氣温及零售環境波動的背景下，集團品牌羽絨服業務表現略弱於中金此前預期；代工業務則因關税波動影響在 3 月底止 2026 財年有所下滑。

該行稱，在波動的環境下，波司登羽絨服業務略低於預期，但增長質量較高。中金預計，2026 財年集團品牌羽絨服業務有望錄得中到高單位數的增長。分品牌看，預計波司登主品牌錄得中單位數增長。預計新品銷售佔比達到 85%、產品均價略有提升。同時雪中飛品牌依靠新的產品系列在線上表現出色，預計收入達到高雙位數增長。

期內，中金又預計，波司登線上業務表現亮眼。同時集團線下業務保持穩健，同店銷售預計按年有所提升。預計 OEM 業務錄得高單位數下滑；預計隨着關税擾動因素逐步消除，明年 3 月底止 2027 財年該業務有望恢復增長。雖然收入受到一定挑戰，但預計集團庫存仍然保持在健康水平。

考慮到市場零售環境預計仍有波動，中金下調公司 2026 及 27 財年每股盈利預測 6%、9% 至 0.32 元及 0.34 元人民幣，當前股價分別對應 2026 及 27 財年 13 倍、12 倍市盈率。下調目標價 4% 至 5.65 港元，分別對應 2026 及 27 財年 16 倍、15 倍市盈率，維持「跑贏行業」評級，較當前股價有 21% 的上行空間。