《大行》美銀證券下調波司登目標價至 4.6 元兼降盈測 重申「買入」

美銀證券發表研究報告指出，基於 OEM 收入預測及線下擴張速度被下調，下調波司登 (03998.HK) 2025 及 2026 財年 (各年 3 月底止) 盈測分別 5% 及 9%，在目標估值倍數下調下，目標價由原先 5.4 元下調 15% 至 4.6 元。

報告稱，暖冬、激烈競爭、優化產品組合以聚焦核心冬季產品、線下擴張更為保守，以及受關税影響的 OEM 業務下跌，均導致增長弱於預期。該行基於自身措施及估值不高，重申「買入」評級。

該行預期波司登 3 月底止 2026 財年收入增長為 4%，包括羽絨服業務增長 6%，OEM 業務下跌 7%，以及女裝業務下跌 13%。對於波司登核心品牌，線上增長較線下為快，線下門店數目因擴張步伐保守而按年減少。正面因素方面，由於聚焦核心冬季產品、更多聯乘產品及折扣壓力減輕，綜合平均售價按年錄得低單位數增長。該行預期毛利率將因業務組合變化而輕微改善，但部分被渠道組合變化所抵銷，預期純利將按年增長 8%，略快於收入增長。