《績後》一文綜合大行於港鐵公佈業績後最新目標價及觀點

港鐵公司 (00066.HK) 今早 (13 日) 低開 0.69%，早段沽壓增加，盤中曾低見 32.08 元一度下滑 7.3%，現報 32.28 元，跌 6.8%，成交額 3.28 億元。美銀證券指港鐵去年核心利潤按年下降 4% 符合預期，每股股息維持在 1.31 元，經常性收益下降 21.6% 至 56 億元，但若不計一次性未攤銷影院租金減免及杭州一號線減值，跌幅僅為個位數。雖然港鐵有望受惠於香港樓市的上行週期，但龐大的鐵路資本開支計劃限制了短期股息上行空間，該行亦預期 2026 財年香港鐵路業務利潤率持續承壓，管理層預計未來三年資本開支為 826 億港元，其中 300 億元用於新鐵路項目。該行指港鐵目前估值較對其資產淨值預測具有 23% 的溢，認為缺乏吸引力，並維持「跑輸大市」評級及目標價 27 元。里昂亦指港鐵估值較對其每股資產淨值預測 (34.2 元) 有 1% 溢價，對比平均折讓 16%。

港鐵昨日 (12 日) 收市後公佈截至去年 12 月底止全年業績，營業額 554.65 億元，按年跌 7.6%。純利 146.77 億元，按年跌 6.9%；每股盈利 2.36 元。派末期息 0.89 元，上年同期派 0.89 元。全年普通股息合共每股 1.31 港元，與 2024 年相同。

期內，來自物業發展利潤錄 110.84 億元，按年增加 8%。港鐵常務總監 - 物業及國際業務鄧智輝表示，港鐵會做好規劃，未來有很多物業發展項目，會審時度勢推地，預計未來 12 個月港鐵續推錦上路站二期及屯門 16 區二期招標。去年港鐵旗下商場新訂租金跌 9.5%，這是由於港鐵為商户提供租金援助，撇除後整體租務表現與大市接近。集團指，已於去年 7 月與政府就北環線 (第一部分) 簽訂項目協議。公司正與政府積極磋商，以落實簽署第二部分項目協議。

【績後股價跌 憂資本開支】

花旗指，香港住宅市場已在 2025 年觸底，並預期樓價將進入上升週期，新盤成交量亦將持續增長。該行認為這將提升發展商對港鐵土地招標的興趣。然而，由於港鐵未來數年需承擔龐大的鐵路資本開支，其槓桿率將持續上升，股息在可見未來大概率維持不變。此外，港鐵股價目前僅較淨資產折讓 13%，相較其他綜合企業如太古 (折讓 43%) 及怡和 (折讓 29%)，估值更昂貴。因此該行維持港鐵「沽售」評級，但上調目標價由 24.5 元升至 30 元。

摩根大通指，港鐵去年交通業務復甦慢於預期，本地客運量停滯不前，而車站商業租金續租仍為負值，去年為 -8.5%(2024 年為-9.8%)，聯營公司盈利下降，資本開支仍高企。該行指北環線第二期資本開支不明朗，港鐵管理層預計 2026 至 2028 年資本開支為 826 億元，其中約 50%(416 億元) 用於香港鐵路維護、37%(304 億元) 用於香港新鐵路項目、11%(91 億) 用於香港物業、2%(15 億) 用於中國內地及海外投資，然而，三年資本開支指引並未包含北環線第二期的明確支出安排，該部分很可能落在目前規劃期之外。

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下表列出 5 間券商對港鐵 (00066.HK) 投資評級及目標價：

券商│投資評級│目標價

摩根士丹利│增持│30 元

花旗│沽售│24.5 元->30 元

摩根大通│中性│29 元

美銀證券│跑輸大市│27 元

里昂│持有│27 元

券商│觀點

摩根士丹利│物業利潤增長勝預期，派息率符預期，商場新訂租金跌 9.5% 表現未如理想

花旗│負債比率未來幾年或繼續上升，預期股息維持不變

摩根大通│去年財年業績與經常性利潤均符預期，車務營運復甦緩慢，物業發展表現正面

美銀證券│料凍結票價影響盈利，增派息空間有限兼資產淨值溢價 23% 缺乏吸引力

里昂│去年下半年經常性利潤按年減 29% 高於預期，派息按年持平符預期