量販零食龍頭進入盈利兑現週期。 3 月 17 日晚間,萬辰集團披露 2025 年年度報告:全年營業收入 514.59 億元,同比增長 59.17%。 剔除股份支付費用後,量販零食業務核心淨利率達到 4.98%,較 2024 年接近翻倍。 盈利水平的顯著提升,核心源於 “廠商直採 + 集中議價” 的採購體系持續壓縮成本空間。2025 年,萬辰量販零食業務毛利率為 12.32%,同比提升 1.46 個百分點。 在頭部合計規模接近 4 萬店的當下,萬辰規模擴張的步伐雖較此前略有放緩,但仍保持高強度推進。 截至 2025 年底,公司在營門店總數達到 18314 家,報告期內淨增 4118 家。 從區域結構看,新增門店主要來自核心華東地區的持續加密,同時西北、西南及東北市場滲透速度明顯提升,門店數量均突破千家,增幅超過 50%。 門店擴張進一步強化了公司的產業鏈議價能力。 截至 2025 年末,萬辰集團應付賬款餘額達 30.75 億元,同比增長 52.85%。 現金流量表顯示,“經營性應付項目的增加” 帶來 14.37 億元現金流入,凸顯龍頭供應鏈的資金佔用優勢。 儘管全國理論開店空間依然可觀,但部分區域競爭已白熱化。 在此背景下,萬辰開始試點 “好想來省錢超市” 及 “全食優選” 等新店型,在零食品類基礎上引入生鮮水果、現制烘焙、冷凍食品及日化個護等高頻剛需品類,意圖將零食賽道的流量與供應鏈能力複製至更廣闊的社區零售場景。 研發費用激增則彰顯了公司數字化提效的意圖。 2025 年研發投入同比增長 788.28% 至 0.35 億元,主要用於數智化運營系統、AI 輔助決策、智慧物流及倉儲管理平台,以提升精細化調度與庫存週轉能力。 資本運作層面,萬辰集團年內以 13.79 億元現金收購了核心子公司南京萬優(來優品運營主體)49% 的股權。交易完成後,集團持股比例提升至 75.01%。 2025 年,南京萬優實現扣非淨利潤 5.22 億元,超出此前簽約時給出的 3.2 億元的業績承諾。 儘管大規模併購及相關貸款推動長期借款有所上升,但由於經營性現金流的高效釋放,萬辰集團資產負債率逆勢下降,由 2024 年末的 79.85% 降至 74.61%。 市場對於萬辰集團分紅能力的預期也在悄然抬升。 年報中,萬辰集團明確提出 2026 年中期分紅安排,現金分紅比例原則上最高可達當期歸母淨利潤的 50%。 在經歷高強度資本開支週期後,萬辰或正逐步向兼顧規模擴張與股東回報的高質量發展階段過渡,通過提升現金分紅比例增強長期資金的持股信心。