滙豐銀行：股市正在計入 “衰退” 而非 “滯脹”，新興市場出現超賣機會

全球股市正以衰退邏輯消化中東衝突衝擊，滙豐策略師認為，劇烈拋售已在部分新興市場創造出買入機會。

滙豐策略師 Alastair Pinder 與 Pankaj Agarwala 週二在研報中指出，自 2 月底中東衝突爆發以來，油價飆升引發的市場恐慌已將全球股市的衰退定價概率從兩週前的 10% 推升至 35%。與此同時，滯脹定價概率僅為 8%，幾乎未見明顯變動。這一分化表明，市場當前的拋售邏輯更接近衰退交易，而非市場普遍擔憂的 20 世紀 70 年代式滯脹情景。

兩位策略師表示，儘管拋壓沉重，但部分市場已出現超賣錯配，為投資者提供了具吸引力的入場機會。他們點名韓國、南非、印度尼西亞股市遭超賣約 5% 至 10%；阿聯酋迪拜和阿布扎比股市估值較基本面低估約 10%，儘管後者折價在一定程度上反映了地緣政治風險溢價。

自 2 月底以來，全球股市累計下跌約 5%。油價持續波動令投資者對滯脹風險的擔憂升温，週期性板塊相對防禦性板塊已大幅落後約 9%。

衰退定價主導市場，滯脹敍事言過其實

滙豐策略師在研報中明確區分了滯脹與衰退兩種市場情景。儘管 “滯脹轉向” 的討論日益升温，但 Pinder 與 Agarwala 認為，股市的實際走勢傳遞的是另一重信號。

“我們的機制模型顯示，股市當前定價的衰退概率為 35%，較兩週前的 10% 大幅攀升，而滯脹隱含概率幾乎未動，仍維持在 8%。” 他們在研報中寫道。

這一數據差異表明，市場參與者並未真正相信滯脹將成為主導情景，拋售行為更多反映的是對經濟增長急劇下滑的擔憂。

韓國、南非、印尼及海灣市場現錯配機會

在具體市場層面，滙豐通過機器學習系統對各市場跌幅進行基本面校準，識別出多個超賣機會。

韓國、南非和印度尼西亞被判定超賣幅度約在 5% 至 10% 之間。滙豐指出，這三個市場對油價上漲的暴露度較低，當前估值因此顯得尤為吸引。韓國 Kospi 指數曾是 2025 年全球表現最佳的股市，但衝突爆發後受制於內存巨頭集中度及能源價格敏感性，經歷劇烈波動。

海灣地區方面，阿聯酋股市自短暫休市後重啓以來持續承壓。滙豐評估，迪拜和阿布扎比股票跌幅較基本面低估約 10%。但策略師提示，這一差距 “很可能反映了當前股價中嵌入的地緣政治風險溢價”，投資者需將其納入考量。

相比之下，挪威、沙特阿拉伯、馬來西亞和新加坡的股市跌幅低於宏觀經濟衝擊所能解釋的水平，屬於基本面下修尚未充分反映的市場。

週期股優於防禦股

在行業配置層面，滙豐策略師建議在週期性板塊中尋找兼具防禦屬性的方向，而非全面轉向防禦。

“我們傾向於那些在滯脹背景下仍具韌性的週期性板塊，” Pinder 與 Agarwala 表示，“綜合來看，我們認為原材料、工業及金融板塊處於相對有利的位置。”

與之形成對比的是，滙豐將零售、旅遊與休閒及媒體板塊列為滯脹環境下的 “最大輸家”，認為這些板塊在需求收縮與成本上升的雙重壓力下最為脆弱。