<div id="readability-page-1">加科思預計，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凱納入醫保後，2026年的銷售分成收入亦將大幅增長 <h4>重點：</h4> <ul> <li>泛 KRAS（pan-KRAS）抑制劑 JAB-23E73 的早期臨牀數據公佈，其安全性和療效均表現優異</li> <li>到了 2026 年第一季度末，公司的現金餘額將躍升至超過 20 億元</li> </ul> 莫莉 當前，中國創新藥企業的估值邏輯已不僅看管線佈局與 BD 預期，更看支撐產品的核心臨牀數據、全球競爭力與未來的商業化潛力。3 月 10 日，加科思藥業集團有限公司（1167.HK）發佈2025 年度業績，同時披露泛 KRAS（pan-KRAS）抑制劑 JAB-23E73 的早期臨牀數據，其安全性和療效均表現優異。隨着與阿斯利康合作協議中 1 億美元的首付款即將確認收入，公司管理層明確給出盈利時間表，預計 2026 年實現扭虧為盈。 2025 年是加科思的商業化元年，其自主研發的 KRAS G12C 抑制劑艾瑞凱在 2025 年 5 月獲得國家藥監局批准上市，用於治療既往接受過至少一線系統治療的 KRAS G12C 突變的非小細胞肺癌患者。為加速市場滲透，加科思早在 2024 年已經選擇與艾力斯（688578.SH）合作，由後者負責產品在中國的銷售和推廣。艾瑞凱已於 2025 年 12 月成功納入國家醫保目錄，加科思從該產品中獲得了 5350 萬元的里程碑付款以及銷售分成收入。 除了成功實現產品商業化之外，加科思本次業績公告中最亮眼的莫過於 pan-KRAS 抑制劑 JAB-23E73 的臨牀數據更新。以 KRAS、NRAS、HRAS 為主的 RAS 家族是人類腫瘤中最常見的致癌驅動基因之一，約 20%–30% 的實體瘤攜帶 RAS 突變，其中 KRAS 突變佔比最高，但數十年來，該靶點一直被認為不可成藥。Pan-KRAS 抑制劑因其能夠抑制多種 KRAS 突變，特別是與其他靶向藥物結合使用時，展示出更佳的療效，並有望克服耐藥性，成為各大藥企研發的重點關注對象。 JAB-23E73 的 I 期臨牀試驗數據顯示，在入組的 42 例患者中僅 11.9% 出現了三級治療相關不良事件 ，而 Revolution Medicines 旗下同類產品 RMC-6236 的三級及以上不良事件發生率達到 22%。此外，在劑量≥160mg/日的 13 例可評估胰腺癌患者中，客觀緩解率（ORR）達到 38.5%，疾病控制率（DCR）為 84.6%，顯示 JAB-23E73 在胰腺癌治療上不錯的潛力。 財報顯示，加科思 2025 年實現收入 5350 萬元，較 2024 年的 1.56 億元有所下降，主要由於授權合作及臨牀試驗服務收入減少。然而，在收入規模調整的同時，公司展現出顯著的財務管控能力，行政開支縮減 20.2%。全年研發開支為 1.89 億元，同比大幅下降 42.9%，這主要由於報告期內未開展大規模關鍵臨牀試驗，而艾瑞凱及另一款在研腫瘤藥 SHP2 抑制劑 sitneprotafib（JAB-3312）的關鍵實驗由艾力斯管理並全額資助，亦大大減輕了加科思的財政負擔。得益於此，公司歸母淨利潤虧損收窄至 1.46 億元。 <h4>現金流充裕</h4> 基於 JAB-23E73 的積極早期數據，加科思於 2025 年 12 月與阿斯利康達成一項總額高達 20.15 億美元的授權合作協議，創下中國臨牀階段小分子抗癌藥對外授權金額的紀錄。根據協議，雙方將在中國市場共同開發和商業化 JAB-23E73，阿斯利康則獲得中國以外市場的獨家權益。加科思將獲得 1 億美元首付款，並有資格獲得最高 19.15 億美元的開發及商業化里程碑付款，以及中國以外市場的銷售分成。 截至 2025 年 12 月 31 日，加科思的現金及銀行結餘合計約 9.74 億元。公司預計，隨着來自阿斯利康的 1 億美元首付款在 2026 年第一季度到賬，公司的現金餘額將躍升至超過 20 億元。這筆充裕的現金儲備，為後續管線的持續研發提供了至少五年的資金保障。加科思董事長兼首席執行官王印祥博士表示，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凱納入醫保後 2026 年的銷售分成收入也將有較大增長，多個對外合作項目如果後續取得進展亦有望獲得潛在里程碑付款，以上因素都將讓公司有望在 2026 年實現扭虧為盈。 除了在 KRAS 領域深耕，加科思亦佈局了下一代抗體偶聯藥物（ADC）平台，包括一款以 EGFR 為靶點、搭載 KRAS G12D 抑制劑的 “靶向性 ADC” 的 JAB-BX600，以及一款以 HER2 為靶點、搭載 STING 激動劑的 JAB-BX467 ，這兩個項目均計劃於 2026 年下半年提交臨牀試驗申請。當前加科思的市值僅有 55 億港元，同樣主攻 KRAS 領域的勁方醫藥（2595.HK）的市值為 104 億港元，顯示市場可能尚未充分定價其 pan-KRAS 資產的潛力及即將到來的盈利拐點，值得投資者關注。</div>

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加科思藥業集團有限公司預計在 2026 年實現扭虧為盈，主要得益於與阿斯利康的合作及其 KRAS G12C 抑制劑艾瑞凱的市場推廣。公司在 2025 年將進入商業化元年，艾瑞凱已成功納入國家醫保目錄，預計銷售分成收入將大幅增長。此外，pan-KRAS 抑制劑 JAB-23E73 的早期臨牀數據表現優異，顯示出良好的安全性和療效。

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