《大行》里昂降同程旅行目標價至 20 元 料集團需新催化劑帶動估值

里昂研究報告指，同程旅行 (00780.HK) 去年第四季業績勝預期，收入年增 14% 至 48 億元人民幣 (下同)，經調整淨利潤為 7.8 億元，利潤率約 16%。雖然年初至今旅遊需求保持強勁，但隨着國內及出境遊增長正常化，集團需在傳統 OTA 業務以外尋求新增長引擎，而酒店管理業務亦需要前期投入。

該行指出，同程計劃加快萬達酒店新開業步伐，今年目標開設超過 100 間 (去年約 50 間)，並有逾 300 間酒店正在籌備中。這需要前期投入，並可能將萬達的經營利潤率由高雙位數降至未來兩年的低雙位數。雖然這可帶動其他收入按年增長 40%，但預期住宿及交通業務增長將進一步趨於正常，至 2026 年分別達到 13% 及 7%，旅遊業務則維持平穩。

里昂又預計，集團 2026 年出境旅遊經營利潤率將提升至約 10%，但可能被酒店管理和產品組合的變化所抵銷，因此里昂預計其核心 OTA 經營利潤率將保持穩定。預計經調整淨利潤為 39 億元，毛利率為 18%。

里昂下調同程旅行今明兩年經調整股東應占淨利潤預測 2% 及 8%，目標價由 22 港元下調至 20 港元，相當於 2027 年經調整市盈率預測 10 倍，維持「持有」評級，認為集團估值並不昂貴，但需要新的催化劑。