<h2>K 型經濟的新變化……為什麼 Luke Lango 認為伊朗戰爭將擴大 K 型經濟的分化……AI 內部出現的新分歧……警惕私人信貸中日益增長的風險……以及這對 AI 未來的啓示</h2>
 K 的上臂……代表了收入最高的 20% 家庭——但其中近一半可能正處於不安之中……
這句話來自本週早些時候的一篇_《財富》_文章。它暗示着我們對今天誰在經濟上表現良好所理解的內容下，正在悄然發生變化。
簡而言之：今天的 K 型經濟中，資產擁有者蓬勃發展，而依賴工資的家庭則苦苦掙扎，出現了新的裂痕——在 “擁有者” 之間形成了分歧。
回到_《財富》_：
 面臨財務風險的富人是 “高收入者，他們缺乏預算管理和奢侈消費，使他們過度負債並暴露於風險之中……

 雖然他們看起來過得不錯，但實際上距離真正的財務困境只有一步之遙。”
根據_《財富》_的説法，那些足夠富有以避免 “真正的財務困境” 的人有了一個新稱謂——“安全精英”。
現在，今天的股市中也出現了一個有趣的平行現象。但在我們探討之前，先來看看市場中 K 型分化的對應現象……
AI 與其他一切。
<h2>準備迎接 K 型股市的擴大</h2>
長期以來的_《Digest》_讀者對此故事非常熟悉。
在市場的一側，我們有 “昨日經濟” 股票（最近不包括石油）——那些未能跟上快速技術進步的公司。
在另一側，我們有 AI 及其背後的公司，憑藉鉅額資本投資和爆炸性收益增長而不斷上漲。
為了説明表現差距，下面的圖表顯示，過去兩年中，等權重標準普爾 500 指數上漲了約 40%，而 Global X 人工智能與科技 ETF (AIQ) 在同一時期飆升了超過 100%。
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需要明確的是，“非 AI” 股票並沒有表現不佳——它們只是滯後。而這種分化定義了這個市場。
根據超高速增長專家 Luke Lango 的説法，《創新投資者》 的編輯，這種滯後不會消失。如果説有什麼變化，他認為當前的宏觀不確定性將使這種滯後更加明顯：
 是的，戰爭會結束。但不，一切不會回到 ‘正常’。

 消費者已經在掙扎……面臨持續的能源成本溢價和比戰前預期更長時間的緊縮信貸環境。

 這些都是對真實企業的真正逆風。廣泛市場……面臨來自戰爭後果的真正壓力，這種壓力不會在停火日消失。
但 Luke 表示，AI 行業的情況有所不同。
超大規模的資本支出決策是在 5 到 10 年的回報視野下做出的——無論消費者情緒調查多麼悲觀……
微軟和谷歌並不會因為美國工人最近沒有加薪而削減 AI 數據中心預算……
而布倫特原油以 75 美元收盤而不是 65 美元，也不會影響 Nvidia 確認的 1 萬億美元訂單。
Luke 總結道：
 擁有完美行業信息的複雜資本正在戰爭中做出十年規模的 [AI] 承諾。

 這反映了那些比宏觀噪音更瞭解情況的人的偏好……

 在波動中購買 AI 基礎設施。對暴露於消費者的廣泛市場保持謹慎。
退一步來看，結論是熟悉的——但重要……
我們仍然有一個 K 型市場。根據 Luke 的分析，今天的宏觀不確定性可能只會進一步強化技術相對於 “其他” 的超越表現。
<h2>但這裏有一個新的變化……</h2>
即使在 AI 內部，也正在形成新的分歧。
讓我們回到_《財富》_的框架上來……
在經濟的上層 K 中，我們有 “安全精英”——資產負債表強勁、債務低且財務韌性強的家庭。然而，也有那些看似財務健康的高收入者，但他們 “距離真正的財務困境只有一步之遙。”
在 AI 內部也存在類似的動態。
在 “安全精英” 一側是那些處於 AI 建設中心的公司——芯片製造商、數據中心供應商和基礎設施參與者。這些公司正看到巨大的、可見的需求。訂單已鎖定。資本已承諾。收入正在激增。
無論面向消費者的 AI 產品是否能盈利，在未來三到五年內都不會影響 “安全精英” 的收入，因為超大規模公司正在向 AI 基礎設施的推廣投入數十億美元。
但一旦離開這個核心，情況就開始改變……
<h2>人們願意為 AI 支付多少？</h2>
這是市場現在才開始認真思考的問題。
讓我們從顯而易見的開始……
所有這些 AI 基礎設施的目的不僅僅是 “存在”——它是為了支持人們和企業願意為之付費的應用程序。但在這裏，故事開始出現裂痕。
消費者實際使用的 AI 部分——他們預計會為之付費的部分——是軟件。模型。接口。幫助用户寫作、設計、分析和自動化的工具。
但儘管 AI 的物理基礎設施今天正在產生真正的利潤，運行在其上的軟件卻面臨經濟逆風。證據開始逐漸積累……
自十月底以來，iShares 擴展科技 - 軟件行業 ETF (IGV) 已下跌 30%。
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與此同時，像 Salesforce (CRM)、Workday (WDAY) 和 UiPath (PATH) 這樣的公司都遭遇了雙位數的下跌，因為投資者重新評估它們在 AI 故事中的地位。
這一轉變之所以引人注目，是因為直到最近，許多這些公司仍被視為核心的人工智能受益者——不是邊緣參與者，而是 “人工智能上層 K”，在交易中佔據中心地位。
投資者將它們與基礎設施公司歸為一類，假設它們會乘着同樣的需求和變現浪潮。
這種假設正在動搖。
Axios 最近強調了一項來自麻省理工學院研究人員的研究，調查了數百個人工智能項目。他們的結論是：儘管投入了數百億美元，但絕大多數組織尚未看到有意義的回報。
這並不意味着人工智能不會帶來回報。但這確實意味着時間表——以及今天的物理人工智能推廣之外的經濟狀況——仍然存在真正的不確定性。
<h2>告訴我們這一切是真實的線索——私人信貸</h2>
現在，一位軟件的堅定信徒可能會説：“傑夫，IGV 的 30% 回撤只是市場泡沫的消退。這並不意味着軟件不是一個安全的精英。”
公平。
因此，讓我們將焦點從股價轉向運營現金流。
我們將通過觀察私人信貸市場來實現這一點。這是我們在與傳奇投資者路易斯·納維利爾的_ Digest _中一直跟蹤的金融系統的一個角落——值得理解，因為它直接與人工智能軟件的現狀相關。
私人信貸，簡單來説，就是發生在傳統銀行之外的借貸。公司不是向摩根大通借款，而是向私人基金借款——通常利率更高，公開披露更少，投資者的流動性也較低。
多年來，主要的私人信貸基金——包括 Blue Owl Capital (OWL)、Blackstone (BX) 和 Ares Management (ARES)——向軟件公司投入了數十億美元，押注穩定的訂閲收入會使它們成為安全、可靠的借款人。
但在最近幾個月，一些人稱之為 “SaaS 末日” 的現象對人工智能的真正贏家和輸家產生了懷疑。
許多這些軟件公司發現，它們的人工智能產品實際現金流不足以覆蓋其債務義務。客户正在構建自己的工具，質疑昂貴的軟件升級，或者根本不續訂。數字令人震驚。
以下是_商業內幕_的報道：
 摩根士丹利表示，人工智能對軟件行業的顛覆可能會使私人信貸的違約率飆升至疫情以來的最高水平……

 直接借貸領域的違約率可能飆升至 8%，策略師估計，接近疫情期間的最高違約率。

 他們補充説，這一趨勢將主要受到人工智能對軟件公司的顛覆性影響的驅動。
這種現金流壓力正在影響為這些公司融資的基金——投資者感受到了壓力。
正如我們在昨天的_ Digest _中強調的，一些信貸基金已經開始 “限制” 提款。換句話説，原本以為資金可以隨時提取的投資者，現在被告知可能需要等待幾個月或更長時間才能取回。
路易斯認為最糟糕的情況還未到來：
 在過去一年半的時間裏，我一直在警告人們金融系統中最大的風險之一——一個隱藏在明面上的風險。

 私人信貸。

 華爾街能夠掩蓋一些壓力——延長貸款、重組條款並將問題推遲到未來。但這種 “延長和假裝” 的策略只能持續一段時間。

 遲早，市場被迫面對哪些資產是健康的，哪些貸款是受損的，以及哪些借款人根本無法度過更緊縮的信貸週期。

 我相信私人信貸市場正接近一個真正的真相時刻。
現在，並非一切都是壞事。路易斯認為，在每一次危機中，資金並不會消失——它只是從弱資產負債表轉移到高質量、現金充裕、低負債的 “堡壘” 股票中。
他剛剛發佈了一份深入分析私人信貸日益顯現的裂縫的報告，詳細説明了 如何保護你的投資組合，以及如何在這場危機中受益，因為這場危機將鉅額資本流動重新引導通過金融系統。
底線是：如果你在一個有軟件風險的信貸基金中，我希望你能抽出時間觀看它。
<h2>迴歸全局</h2>
在本次_ Digest _的開頭，_財富_將財務脆弱的富人描述為 “高收入者，由於缺乏預算和奢侈消費而過度槓桿，面臨真實的財務困境。”
為人工智能軟件繁榮融資的私人信貸基金，在某種程度上，正是向這種確切的特徵借貸：看似穩定、以訂閲為驅動的企業……但在表面下卻悄然消耗現金並過度槓桿。
今天，這兩組都陷入了困境——那些未能產生足夠回報以償還貸款的軟件借款人，以及那些押注它們會成功的基金。
因此，正如我們現在在家庭上層中有了新的 “安全精英”，我們在人工智能內部也看到了類似的分化。我們在基礎設施公司的強勁表現、軟件的疲軟表現，以及為這種增長融資的私人信貸市場的日益壓力中看到了這一點。
這都是同一個故事——只是在不同的地方顯現出來。
這讓我們對如何看待這個市場有了一個簡單但重要的轉變……
我們不能再僅僅 “擁有人工智能”——當然也不能盲目地借給它。
畢竟，在 K 型市場中，處於 “安全精英” 與其他一切之間的差異可能對你的投資組合產生深遠的影響。
<h2>在我們結束之前的最後一個想法……</h2>
如果世界花費數萬億來構建人工智能……但人工智能卻難以償還其貸款，那麼我們在何時會問，超大規模公司是否會真正看到這項投資的回報？
也許更令人不安的是：如果 “世界實際上會為人工智能支付多少” 的誠實答案遠低於投資者目前的假設呢？
祝您晚上愉快，
傑夫·雷姆斯堡

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K 型經濟正在演變，高收入家庭之間出現了新的分化，稱為 “安全精英”，而由於過度槓桿化而面臨風險的家庭則處於劣勢。這一趨勢與股市相呼應，人工智能股票的表現優於傳統行業。儘管宏觀經濟存在不確定性，但對人工智能基礎設施的投資預計將持續，而面向消費者的市場則面臨挑戰。分析表明，人工智能內部的分化正在加劇，反映了更廣泛的經濟差距

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