<p>在中東戰事持續第四周之際，大宗商品市場本週出現分化——工業金屬企穩回升，黃金則在盤中大幅反彈後仍難掩頹勢。</p>
<p>倫銅本週累漲逾 2%，實現美伊衝突爆發以來首次周度上漲，中國庫存大幅下降帶動需求預期回暖是主要推手。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7e9588a9-d54c-4aef-88a4-a5a51217a318.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1068" height="698" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/7e9588a9-d54c-4aef-88a4-a5a51217a318.jpeg"/></p>
<p>週五美股早盤刷新日高時，現貨黃金漲至 4554.90 美元上方，日內漲近 4.1%，紐約期金主力合約漲至 4552.10 美元，日內漲幅略超 4%。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45f0d335-ac8a-4a82-be5c-63c411366e71.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1092" height="698" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/45f0d335-ac8a-4a82-be5c-63c411366e71.jpeg"/></p>
<p>但因週一一日暴跌逾 10%，期金即月合約本週仍累跌將近 2%，延續連跌四周走勢，創近三年來最長周跌紀錄。</p>
<p>特朗普再度推遲對伊朗發動打擊的最後期限，市場對沖突降級抱有一定期望，但伊朗方面拒絕美國提出的 15 點停戰方案，雙方導彈交火持續，緊張局勢並未實質緩和。油價維持在每桶 110 美元上方，通脹壓力揮之不去，進一步壓縮美聯儲降息空間——市場已完全消化了 2026 年不再降息的預期。</p>
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<h2 id="983b5322">工業金屬多數週漲 倫錫全周漲近 6%</h2>
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<p>倫敦金屬交易所（LME）交易的基本金屬本週整體收復失地。</p>
<p>倫銅自美伊衝突爆發以來首度錄得周度累漲，與此前連跌三週形成明顯反差。LME 期銅收漲 48 美元，漲近 0.4%，報 12195 美元/噸，本週累漲 2.22%。</p>
<p>倫錫週五表現最為搶眼，LME 期錫收漲 1663 美元，漲近 3.77%，報 45788 美元/噸，創 3 月 17 日以來新高，本週累漲 5.8%。全周的漲幅也領跑基本金屬。</p>
<p>倫鋁本週累漲 2.52%，倫鋅累漲 1.57%，均連續多日刷新逾一週高位；倫鎳本週小幅收漲 0.98%，但週五連續第二日下跌。倫鉛本週持平。</p>
<p>鋁的強勢表現有其特殊背景——霍爾木茲海峽實際上陷入封鎖，切斷了全球約 9% 的鋁供應。據報道，日本買家本週同意支付 11 年來最高的鋁採購升水，這一成本壓力料將向下遊製造商傳導，進一步加劇通脹。</p>
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<h2 id="18dc8f4">中國需求回暖為銅價提供支撐</h2>
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<p>銅價本週反彈的核心驅動力來自中國需求端信號。</p>
<p>據報道，上海期貨交易所的銅庫存本週錄得今年以來最大單週降幅，為史上第二大單週下降幅度。分析人士認為，此前銅價大幅下跌觸發了製造商的補庫需求，訂單出現回升。</p>
<p>不過，市場情緒尚未全面轉暖。中基寧波集團交易員 Harry Jiang 表示，雖然美國方面給出了一些談判的説法，但實際上緊張局勢幾乎沒有絲毫緩和，“許多交易員都持觀望態度。”</p>
<p>中東局勢的不確定性仍是壓制工業金屬的主要宏觀因素。衝突持續推高能源和化肥價格，加劇全球通脹預期，拖累經濟增長前景，令工業需求展望承壓。</p>
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<h2 id="4a1573a8">期金創近三年最長連跌周</h2>
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<p>週五黃金盤中反彈，但未能逆轉全周跌勢。</p>
<p>紐約期金即月合約 COMEX 3 月黃金期貨收漲 2.66%，報 4492 美元/盎司，本週累跌 1.72%，創 2023 年 4 月 18 日以來最長連跌周，最近四周累跌 14.12%。</p>
<p>RJO Futures 高級市場策略師 Daniel Pavilonis 認為，此番回調創造了買入機會：&#34;市場大幅下跌……價格跌破 200 日均線……這是一個難得的買入時機。&#34;他預計金價未來數週將緩慢走高，並表示一旦伊朗局勢有所緩和，市場將迎來較好的風險偏好修復機會。</p>
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<h2 id="c6cb3f49">黃金避險屬性受質疑，央行拋售構成額外壓力</h2>
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<p>此輪黃金的異常走勢引發華爾街機構對其避險屬性的深層反思。</p>
<p>Saxo Bank 分析師在研究報告中指出，此次價格走勢表明，&#34;在供給驅動的宏觀衝擊中，黃金已轉變為流動性來源，其行為更像風險資產，與整體市場壓力同向波動，未能提供傳統意義上的避險支撐。&#34;</p>
<p>Julius Baer 分析師 Carsten Menke 指出，央行的黃金儲備拋售正對金價構成額外壓力。他表示，土耳其自伊朗戰爭爆發以來已出售約 54 噸黃金以支撐里拉，波蘭也在考慮出售。Menke 強調，被動性拋售比主動性再平衡更令人擔憂，因為前者缺乏可控性，預計短期波動將維持高位。</p>
<p>儘管如此，部分機構仍維持對黃金的長期樂觀判斷。</p>
<p>德國商業銀行上調了黃金價格預測，將年底目標價從 4900 美元/盎司上調至 5000 美元/盎司，認為近期回調難以持續。該行預計伊朗戰爭將於春季結束，屆時市場對美聯儲加息的預期將有所降温，並判斷美聯儲將於今年晚些時候恢復降息，到明年年中累計降息約 75 個基點。</p>

南山鋁業

紫金礦業

華夏中證滬深港黃金產業股票ETF

<p>中國庫存大幅下降帶動需求預期回暖，被視為倫銅本週上漲的主要推手。本週 LME 工業金屬多數累漲、倫錫漲近 6%。期金創近三年最長連跌周。黃金避險屬性受質疑，央行拋售構成額外壓力。但德銀上調黃金年底目標價至 5000 美元/盎司，認為近期回調難持續。</p>

- 大宗商品市場出現分化，工業金屬回暖、黃金受壓。  
- 倫銅周漲逾 2%，中國庫存大降為主要推手。  
- 黃金連續四周下跌，避險屬性遭質疑，央行拋售增加壓力。

華爾街見聞

廣發中證稀有金屬ETF

華夏中證細分有色金屬產業主題ETF

世紀鋁業

有色50

中國鋁業

華峯鋁業

華夏黃金ETF

南方中證申萬有色金屬ETF

有色龍頭ETF

新疆眾和

江西銅業

有色金屬

中金黃金

明泰鋁業

自由港邁克墨倫銅金礦

國泰中證有色金屬ETF

南方銅業

山東黃金

國泰中證有色金屬礦業主題ETF

銅價突圍！美伊衝突以來首度周漲，黃金盤中反彈 4%，仍連跌四周