《大行》匯研降毛戈平目標價至 102.4 元 評級「買入」

滙豐研究發表報告，指毛戈平 (01318.HK) 2025 年業績符合目標，但受線下渠道增長放緩及銷售成本比率上升影響，表現略低於該行預期。管理層為 2026 年訂下 30% 的營收增長目標，該行認為在高端彩妝市場份額增長及擴展至護膚品和香水類別的支持下，此目標可望實現。然而，網上渠道競爭加劇可能導致其線上投資回報率惡化，並對利潤率構成壓力。

報告指出，毛戈平 2025 年純利按年增長 37%，營收增長 30%，符合增長目標。但下半年線下渠道增長放緩至 22%(上半年為 27%)，加上銷售成本比率惡化 (下半年為 51.5%，2024 年下半年為 50.5%)，導致業績略低於預期。2025 年派息比率維持於 40%。

滙豐研究下調 2026 年純利預測 7.5%，主要反映將 2026 年銷售成本比率預測由 47.8% 上調至 50.5%(2025 年為 48.3%)，而營收增長 30% 的預測則大致不變。該行同時下調 2027 年純利預測 7.5%。該行認為，毛戈平的增長主題依然穩健，受惠於其高端定位、中國傳統文化背景，以及在各渠道和類別持續增加市場份額，但網上渠道競爭加劇可能影響盈利能力。

該行維持毛戈平「買入」評級，目標價由 110.8 元下調至 102.4 元，下調主要由於將加權平均資本成本 (WACC) 由 9.5% 上調至 11.9%，以反映對利潤率前景的不確定性增加。新目標價相當於 2027 年預測市盈率 26.9 倍，對比自上市以來的平均 29.4 倍。