<div id="readability-page-1"><div>南方財經 21 世紀經濟報道記者胡慧茵 受中東局勢顯示進一步升級的跡象、油價大幅上漲等因素影響，日本股市遭遇 “黑色星期一”。 3 月 30 日，日本東京股市開盤即下跌，一度下跌超 5%，午盤後跌勢緩和，收盤跌 2.79%，報 51885.85 點。由於日本經濟高度依賴中東石油，投資者對其陷入滯脹的憂慮不斷，以至於日本金融市場遭遇股債匯 “三殺”。 3 月 30 日，東京債券市場各種期限的國債收益率仍在上揚。其中，日本 20 年期國債收益率漲至 3.308%，日本 30 年期國債收益率升至 3.79%，日本 40 年期國債收益率升至 4.033%。在東京外匯市場，日元對美元匯率持續走軟，繼前一日跌穿 160 關口後，3 月 30 日日元對美元一直維持在 1 比 159.7。 “如今日本股債匯 ‘三殺’ 的局面並不尋常，值得高度警惕，” 復旦發展研究院金融研究中心主任孫立堅在接受 21 世紀經濟報道記者採訪時表示，石油衝擊是供給端的問題，經濟停滯與通脹疊加已是典型的滯脹風險，若再出現資本外流，問題將更加棘手。 日本股債匯 “三殺” 的局面，暴露出其經濟的深層脆弱性。在多重不確定性交織之下，市場對日本提前至 4 月加息的預期顯著升温。然而，在 3 月 30 日的日本國會答問中，日本央行行長植田和男並未明確承諾立即加息，而是着重闡述如何管理加息過程中的潛在風險，折射出央行的兩難處境。更深層的隱憂在於，日本首相高市早苗推行的經濟政策正面臨更大的質疑。 3 月 30 日早盤，日本金融市場陷入一片恐慌，日經 225 種股票平均價格指數一度下跌超 5%，東京證券交易所股票價格指數跌幅超過 4%。午後，跌勢逐步緩解，最終日經 225 指數收盤跌 2.79%。 當天，行業隸屬於半導體產品與設備的東京電子和 Advantest 跌幅分別為 1.15% 和 5.19%，作為製造業代表的豐田汽車下跌 1.52%。從板塊看，東京證券交易所 33 個行業板塊多數下跌，證券及商品期貨交易業、運輸機械、玻璃及土石製品等板塊跌幅靠前。 事實上，近一月以來，東京股市已遭遇多輪大幅下跌。自 3 月 2 日至今，日經 225 指數已累計下跌近 7000 點。孫立堅認為，主要有三個原因造成日股下跌。他表示，首先，日本對中東能源的依賴度極高，尤其是石油進口。其能源供應大部分來自阿聯酋、沙特等中東國家，且運輸線路高度依賴霍爾木茲海峽。日本作為製造業大國，石油供應受阻對其汽車等傳統優勢產業，以及日本政府所倡導的半導體、電子等新興產業均構成巨大壓力； 其次，近年來大量海外資金流入日本，投向新興產業。此前，即使日本股市跌，但匯市會漲，這説明資金並未流出日本，更多是出現股市漲日元貶的格局，但現在出現 “三市” 齊跌，實屬不正常，對汽車、半導體、金融等主力板塊形成全面拖累，進而影響企業盈利； 第三，市場預期發生逆轉。此前市場普遍樂觀，認為中東緊張局勢不會持續太久，但現實情況打破了這種預期，導致恐慌情緒蔓延。投資者從 “逢低買入” 的心態轉為普遍觀望，這種一致性的預期逆轉非常危險，可能使日本經濟不僅無法擺脱通縮，反而面臨新的困境。 隨着全球金融市場的劇烈波動，近年來，日本股市被視作規避美國市場高波動性和地緣風險的 “避風港”。但出於擔憂油價上漲將打擊日本經濟，外資開始拋售日股，其 “避險資產” 效應似乎逐漸失效。日本交易所集團數據顯示，在截至 3 月 13 日的一週裏，海外投資者淨拋售了約 4910 億日元 (約合 31 億美元) 的日本股票，是去年 9 月以來的最大單週淨賣出額。 “疊加全球避險情緒升温，外資持續拋售日股，形成股市下跌、日元貶值、資金外流的負向循環，還放大了日股跌幅。” 中國國際問題研究院亞太所特聘研究員項昊宇向 21 世紀經濟報道記者表示。 引發關注的是，此次日股下跌並非單純的股市調整，而是伴隨着債市和匯市的同步崩塌。日債頻頻被拋售，對此項昊宇稱，日本國債收益率上揚，一方面是日本央行 4 月加息預期升温，推動中短期利率攀升；其次，日本政府擴張性財政政策導致國債發行增加，市場擔憂財政可持續性，導致長期國債遭大量拋售。 至於日元，其跌勢迅猛，日元對美元一度跌破 160 關口，創 2024 年 7 月以來最低。項昊宇表示，日元下跌的核心驅動因素是美日利差極端分化與中東局勢衝擊。美聯儲因通脹維持高利率，降息週期推遲，而日本央行 3 月維持 0.75% 利率不變，催生大規模套息交易，投資者借入低息日元兑換美元，持續壓制日元。同時，油價上漲加劇日本貿易逆差，企業為支付進口賬單被迫拋售日元，形成 “油價漲 - 日元拋 - 匯率貶” 的惡性循環。 儘管日本央行 3 月決定維持政策利率不變，但目前，決策層內部對日本通脹前景和政策路徑的分歧正顯著擴大，鷹派立場也較以往更為強硬。 據新華財經報道，3 月 30 日國會答問中，日本央行行長植田和男向市場傳遞一種 “可控的鷹派” 信號。他並未直接承諾立即加息，而是着重闡述了央行如何管理加息過程中的潛在風險，特別是長期利率的失控和匯率貶值帶來的通脹壓力。他強調，如果短期政策利率能夠以 “適當的步伐” 上調，那麼長期利率將保持 “穩定的走勢”。反之，如果短期利率調整不當，未能有效遏制通脹，導致通脹過度上升，那麼長期利率也存在 “過度調整的風險”。 日本央行的擔憂不難理解，因為如果它決定提前加息，可能會引致更嚴重的後果。孫立堅則稱，日本央行正處於兩難處境，若不加息，則匯率貶值與輸入性通脹壓力難解；若貿然提前加息，可能加劇惡性循環，企業融資成本上升、債務負擔加重，股市估值也將承壓，可能會導致市場拋售加劇、市場預期惡化，實際收入進一步縮水。 具體而言，項昊宇認為中小企業融資成本上升疊加加薪壓力，可能引發破產潮；房貸家庭負擔加重，擠壓可支配收入；政府債務利息支出增加，將加劇財政可持續性風險。 即便如此，包括法國巴黎銀行、巴克萊在內的多家機構認為，日本央行在 4 月加息的概率正顯著攀升。索恩堡投資管理公司分析師 Lei Wang 指出，目前令人擔憂的是日本的工資水平、定價行為以及通脹預期的螺旋式上升。近期產出缺口和價格趨勢數據的走強，進一步增強了日本央行 4 月加息的理由。 中國社科院日本研究所日本問題專家龐中鵬向 21 世紀經濟報道記者表示，若日本加息節奏或幅度失控，極易觸發‌財政危機、企業倒閉潮、資本外逃與全球市場動盪‌。因此，市場普遍預期其將採取‌“極緩、極小步”‌的漸進路徑，以平衡多重目標‌。 哪些經濟數據將成為日本央行加息決策的關鍵依據？孫立堅表示，一是工資與通脹的關係。雖然 2025 財年日本大企業加薪 5.25%，中小企業加薪 4.65%，均創多年新高，但通脹可能侵蝕工資漲幅，實際工資已連續多月負增長，這將抑制需求並擠壓企業利潤。二是通脹水平能否穩定在 2% 的目標以上，確認經濟真正走出通縮。三是經濟增長動能，目前GDP增速、製造業 PMI等指標仍顯疲弱。最令人擔憂的是滯脹風險。若上述三點均不理想，政府政策將難以奏效，只能靠結構性調整緩慢修復。此外，外部因素包括中東衝突、美國關税政策、美元走勢對日本經濟的影響可能比內部因素更為重大。 美以伊衝突引發的能源價格上漲，不僅將加劇日本輸入性通脹壓力，還讓 “高市經濟學” 的政策弊端與結構性漏洞越發凸顯。 日本首相高市早苗自上台後，就開始推行 “高市經濟學”，主要聚焦三個方面：一是貨幣寬鬆政策；二為所謂 “負責任的積極財政政策”；三為 “通過大膽的危機管理投資實現增長”。 孫立堅表示，“第一支箭” 是在安倍時代用於對抗通縮，但在當前通脹已起、經濟可能停滯的背景下，繼續寬鬆可能加劇通脹，形成結構性錯配。“第二支箭” 即積極財政政策，面臨財政來源問題。一方面要兑現減税承諾，如降低消費税，另一方面卻因擴大多個領域的開支導致財政赤字擴大，甚至可能走向通過印鈔彌補赤字，實質是壓低民眾購買力，這與發達國家應有的財政紀律相悖。“第三支箭” 是危機管理投資，日本政府的初衷是投向半導體、人工智能、綠色能源等，但現實中大量資金被用於國防開支。 龐中鵬進一步表示，能源漲價加重民生負擔，政府被迫增加補貼如電費、燃氣費援助，但財政空間已因高債務極度受限‌，畢竟截至 2025 年日本國債佔 GDP 比重已達到 235%，另外，日本政府主導的 Rapidus 等半導體項目雖具戰略意義，但‌在全球競爭中盈利前景不明‌，且可能加劇公共債務風險。‌ 當前，日本經濟正面臨一系列包括增長緩慢、全球最高的公共債務，以及人口老齡化持續等棘手難題。然而，“高市經濟學” 並未起到效果，反倒讓人覺得似是 “病急亂投醫” 的做法。 孫立堅認為，“高市經濟學” 的政策藥方與現實存在結構性錯配。龐中鵬也指出，在能源價格持續上漲背景下，高市早苗的 “三支箭” 不僅 “效果不明顯”，反而可能加劇滯脹風險‌。其政策組合在通脹高企、債務高企、增長乏力的三重壓力下，顯得結構性失衡，市場信心已出現動搖，未來若無重大政策調整，日本經濟恐陷入更深的困境。</div></div>

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日本股市因中東局勢升級和油價上漲遭遇"黑色星期一"，3 月 30 日收盤跌 2.79%。債券市場收益率上揚，20 年期國債達 3.308%。日元對美元匯率持續走軟，維持在 1 比 159.7。復旦大學專家指出，當前股債匯"三殺"局面反映出日本經濟脆弱性，滯脹風險加劇，市場對加息預期升温，但央行行長未明確承諾加息，顯示出政策的兩難。

日本股債匯 “三殺”，外資在逃離