<div id="readability-page-1"><div>21 世紀經濟報道記者 易妍君 連續三年下滑後，“基金分倉佣金收入” 這一考驗券商研究實力的關鍵指標呈現企穩跡象。 以 2025 年基金年報為基礎，Wind 統計數據顯示，2025 年，券商分倉佣金收入總規模為 107.9 億元，與 2024 年的 105.8 億元基本持平。而 2021 年—2023 年，行業佣金總收入依次為 222.5 億元、183.5 億元、163.7 億元。 伴隨分倉佣金規模趨於穩定，行業內部的洗牌與重構加速演進。一方面，分倉頭部陣營重新排位，如國泰海通憑藉合併優勢躍居佣金收入排行榜第二名。另一方面，中小券商隊列頻現 “黑馬”，而尾部券商則面臨 “淘汰出局” 的風險。 持續走低的佣金率是這輪洗牌的隱形推手之一。據估算，2025 年平均分倉佣金率降至約 0.36‰，同比下滑幅度約 36%。 變局之下，行業共識已然清晰。當前，券商研究業務加速從 “分倉佣金驅動” 轉向 “多元價值創造”。業內人士指出，未來，誰能率先完成 “價值創造者” 的角色蜕變，誰就能在下一輪週期中掌握主動權。 權益市場震盪疊加公募基金費率改革落地，基金分倉佣金規模近年來一直處於變化之中。 2022 年—2024 年，券商年度分倉佣金收入的同比降幅分別達到 18%、11%、35%。 2025 年，券商分倉佣金收入總規模趨於穩定。這也是《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》落地後的首個完整年度。 據 Wind 統計，2025 年，94 家券商共計獲得 107.9 億元分倉佣金收入（合併同一公司主體，下同），與 2024 年對比，變化不大。 不過，過去一年，行業內部加速分化，新一輪洗牌已然開啓。 首先，頭部陣營內的 “座次之爭” 愈發激烈。2025 年，中信證券以 8.14 億元穩居行業首位，繼續保持領先優勢。完成合並的國泰海通，其全年分倉佣金收入同比增長 48.5% 至 6.68 億元，排名升至行業第二。而廣發證券、長江證券的行業排名則分別由 2024 年的第二、第三，依次退至第三、第四。 廣發證券 2025 年的分倉佣金收入為 6.6 億元，同比增長 1.78%，與國泰海通的差距較小。長江證券 2025 年的分倉佣金收入為 5.58 億元，同比微降 1.23%。 華泰證券、興業證券分別躋身行業第 5、第 6，其 2025 年分倉佣金收入分別為 5.46 億元、4.22 億元，同比增幅均在 20% 左右。而申萬宏源證券以 4.09 億元的分倉佣金收入（同比增幅近 37%）升至行業第 8。浙商證券的排名則上升 1 位至行業第 10，其 2025 年分倉佣金收入為 3.92 億元，同比增幅接近 20%。 分倉佣金收入同比降幅較大的中信建投證券、國聯民生分別下降 3 個、4 個名次至行業第 7、第 9。 整體而言，行業頭部效應依舊突出。上述 2025 年分倉佣金收入排名行業前 10 的券商，其總收入為 52.8 億元，佔據行業半壁江山。 並且，2025 年分倉佣金收入超過 1 億元的券商共有 29 家，其中，佣金收入位於 3 億元—5 億元區間的券商有 10 家。而 2024 年有 30 家券商的佣金收入達到 1 億元以上，其中 8 家券商的佣金收入位於 3 億元—5 億元區間。 行業馬太效應凸顯下，仍有一批中小券商憑藉差異化定位和精準投入實現逆襲。 例如，據 Wind 統計，華源證券 2025 年獲得 1.44 億元佣金收入，同比增幅高達 765%，排名由 2024 年的第 55 名上升至第 24 名，當屬全年最大 “黑馬”。這一突破與其此前挖角白金分析師劉曉寧擔任公司研究所所長、大手筆投入研究業務不無關係。 國金證券、華福證券的排名亦有明顯上升。這兩家券商 2025 年的佣金收入分別為 2.9 億元、2.2 億元；同比增幅分別達到 37%、186%。由此，國金證券的排名由 2024 年的第 21 位升至第 16 位；華福證券的排名由第 33 位上升到第 21 位。 東吳證券、國海證券的排名則升至第 13 位、第 20 位，分別提升了 4 個、2 個名次。 2025 年分倉佣金收入第 11—第 30 名的券商；數據來源：Wind，AI 輔助製圖 此外，東方財富證券 2025 年佣金收入突破億元大關，達到 1.22 億元，同比增長 67%。原中信建投證券首席策略官陳果在 2025 年 3 月加盟東方財富證券研究所，並擔任副所長、首席策略官。 激烈競爭之下，尾部券商在分倉江湖中愈發步履維艱。 據 Wind 統計，2025 年，中原證券的佣金收入僅有 0.13 萬元，同比大幅下滑 99%；星展證券、北京高華、紅塔證券的佣金收入均不足 20 萬元；愛建證券、五礦證券、川財證券、世紀證券的佣金收入超過 20 萬元但不足 50 萬元。 並且，一些腰部券商的市場份額也在縮水。 如國投證券、光大證券2025 年的佣金收入均降至 1 億元左右，同比降幅分別為 48%、47%。對比 2024 年，這兩家券商的排名均下降了 6 個名次左右。 信達證券、德邦證券的佣金收入分別同比下滑了 41%、81%，這兩家券商 2024 年的佣金收入分別為 1.19 億元、0.8 億元，2025 年則降至 0.7 億元、0.15 億元。德邦證券的排名從 2024 年的第 32 位降至第 48 位。 公募基金費率改革促使研究行業深刻重塑過程中，分倉佣金率持續下滑。 據 Wind 估算，2025 年，行業平均分倉佣金率約為 0.36‰，較 2024 年的 0.56‰下降約 36%。 具體到機構層面，2025 年，絕大多數券商的估算佣金率呈現同比下滑態勢。 其中，在大中型券商中，中信建投證券的估算佣金率同比降幅較大，約為 34%；中信證券、國泰海通、申萬宏源證券、華泰證券的估算佣金率降幅在 27%—29% 區間。 此外，國投證券、光大證券、山西證券等多家券商 2025 年的估算佣金率均較 2024 年下滑了 40% 以上。 從絕對值看，一些中小券商估算佣金率較高，如紅塔證券為 0.59‰，星展證券、華龍證券、德邦證券、華源證券的估算佣金率位於 0.44‰—0.46‰之間。而佣金率低於行業平均水平的也以中小券商為主。 業內人士指出，佣金率持續下滑標誌着，賣方研究行業的競爭已進入比拼研究質量與綜合服務能力的新階段。 另有市場人士分析，行業正經歷從 “賣方研究” 向 “綜合金融服務” 的深刻轉型，核心是從單純追求交易分倉，轉向通過深度研究能力對內對外創造多元價值。 搶人、協同、出海，誰會是最佳劇本？ 公募基金費率改革背景下，研究業務轉型升級的緊迫性愈發凸顯。 從頭部券商看，其對研究業務的定位結合了多方面的市場需求，尤其看重國際化業務佈局。 在近期發佈的 2025 年年報中，中信證券、華泰證券、廣發證券等多家大型券商均表示將進一步拓展海外研究業務。 而中型券商傾向於結合自身資源稟賦或區位優勢，推進研究業務轉型。 例如，東方證券在 2025 年深入探索了證券研究所業務的升級拓展。具體而言，該公司重塑部門研究體系，搭建完成 “智庫研究 + 證券研究 + 財富研究” 的多層次架構，並創設基於公司現有業務的多資產配置研究體系。 與此同時，部分中型券商還希望通過引入高端人才的方式來拓展研究業務。 如 2025 年 3 月，原天風證券副所長、固定收益研究首席分析師孫彬彬攜部分團隊成員 “轉會” 財通證券，孫彬彬目前擔任財通證券首席經濟學家、研究所所長；原國投證券研究中心總經理助理、固定收益首席分析師尹睿哲出任國金證券首席資產配置官、常務副所長、固定收益首席分析師。 原國泰君安研究所所長黃燕銘於 2025 年 4 月下旬加盟東方證券擔任研究所所長；2025 年 9 月，國泰海通證券原首席經濟學家荀玉根出任國信證券首席經濟學家、經濟研究所所長，兼任博士後工作站辦公室主任。 但券商對人才價值的深度挖掘能否賦能研究業務的戰略調整？一切仍有待觀察。 目前來看，上述在 2025 年大力引入研究人才的國金證券，其分倉佣金收入已有明顯提升（2025 年為 2.9 億元，同比增長 37%）。而東方證券 2025 年的分倉佣金收入較 2024 年有所下滑。 另外，2025 年，一些知名研究所所長被所在券商提拔為管理層。 例如，2025 年 6 月，中信建投證券研究發展部行政負責人（研究所所長）武超則被聘任為公司執行委員會委員；2026 年 1 月，武超則出任中信建投證券機構業務委員會主任，兼任中信建投國際董事長。粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恆於 2025 年 11 月升任公司副總裁。 不過，武超則被提拔、陳果離任後，中信建投證券的分倉佣金收入已呈現下滑跡象。據 Wind 統計，中信建投證券 2025 年的分倉佣金收入為 4.2 億元，同比下滑 17%，行業排名由 2024 年的第 4 位降至第 7 位。</div></div>

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2025 年券商分倉佣金收入總規模為 107.9 億元，較 2024 年基本持平，結束了連續三年的下滑。行業內部洗牌加速，國泰海通憑藉合併優勢躍居佣金收入排行榜第二名。中小券商頻現 “黑馬”，尾部券商面臨淘汰風險。佣金率持續走低，2025 年平均分倉佣金率降至約 0.36‰，同比下滑約 36%。券商研究業務正從 “分倉佣金驅動” 轉向 “多元價值創造”。

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百億分倉江湖穩住了，券商 “榜單” 卻隱現四重變化