<p>TradingKey - 2026 年第一季度給曾經備受推崇的比特幣國庫模型帶來了嚴峻的現實考驗。在經歷了多年的牛市後，上市公司通過宣佈積極的比特幣收購來創造股東價值，但這種 “無限資金漏洞” 已正式破裂。截至 2026 年 4 月 3 日，行業正在應對第一季度的動盪局面，比特幣價格觸及 24% 的回調——這是自 2018 年以來最顯著的季度下降。這一修正暴露了被動國庫策略的結構性弱點，迫使市場從簡單的 “HODLing” 轉向積極的資產管理。</p>
<h2>增值稀釋的時代遭遇瓶頸</h2>
<p>在 2024 年和 2025 年，企業比特幣的操作手冊是可預測的：收購比特幣，觀察股權以顯著高於淨資產價值（NAV）的價格交易，以該高價發行新股，並將收益再投資於更多比特幣。這種 “增值稀釋” 的循環使公司能夠在沒有基礎運營增長的情況下提升其 “每股比特幣” 指標。</p>
<p>然而，截至 2026 年 4 月初，這一反饋循環已經逆轉。大約 40% 的上市比特幣國庫目前以低於其 NAV 的價格交易。當一家公司的市值低於其資產負債表上的數字資產價值時，市場在發出信號，表明企業結構已成為負擔，而非倍增器。</p>
<p>行業現在正在分化為兩種截然不同的戰略理念：</p>
<ul>
<li>推廣者：這些實體將比特幣視為被動的獎盃，專注於 “HODL” 敍事以維持股權溢價。在缺乏內部現金流的情況下，這些公司在市場情緒轉變時面臨資產負債表停滯和投資者興趣下降。</li>
<li>資產管理者：一種更為複雜的運營者已經出現，將比特幣視為 “數字石油”。他們不再囤積儲備，而是將庫存視為生產性資產——利用基差交易和動態期權策略在比特幣術語中產生 “真實收益”，而不依賴於美元價格波動。</li>
</ul>
<h2>戰略性清算：“鑽石手” 的神話</h2>
<p>機構 “鑽石手” 的敍事正受到一系列戰略性清算的考驗。儘管上市比特幣國庫仍然集體持有超過 116 萬比特幣（約佔總流通供應的 5.5%），但這些持有的組成正在發生變化，因為公司優先考慮流動性而非意識形態。</p>
<p><strong>企業去槓桿化與資產輪換</strong></p>
<p>一些中型參與者被迫動用儲備以鞏固資產負債表。Empery Digital（EMPD）最近清算了 370 比特幣，以全額償還自 2025 年高點以來股價下跌 75% 後未償還的定期貸款。同樣，Genius Group（GNS）出售了其 440 比特幣的頭寸，總計約 850 萬美元，以解決緊迫的負債。對這些公司而言，比特幣已從戰略儲備轉變為應急流動性的次要來源。</p>
<p><strong>礦工向人工智能和高性能計算的轉型</strong></p>
<p>行業巨頭如 Riot Platforms（RIOT）也在進行再平衡。2026 年 3 月底的鏈上數據顯示，Riot 轉移了 500 比特幣，以資助向人工智能和高性能計算（HPC）的重大基礎設施轉型。這反映了礦工們在區塊獎勵面臨日益壓力和全球電力成本飆升的背景下，尋求多樣化收入來源的更廣泛趨勢。</p>
<h2>結構性風險：比特幣與槓桿企業風險敞口</h2>
<p>投資者越來越多地區分 “現貨比特幣” 和 “槓桿比特幣股權”。後者引入了超出簡單市場波動的風險層次：</p>
<ul>
<li>治理與資本配置：股東與管理層關於債務發行和時機的決策緊密相連。</li>
<li>清算觸發：將比特幣作為信用設施抵押的實體，如果價格突破關鍵閾值，將面臨強制出售，正如 2026 年 2 月跌破 65,000 美元支撐位時所見。</li>
<li>股息困境：許多發行優先股的公司面臨法律悖論——他們不能從未實現的 “紙面” 利潤中支付股息，這造成了出售比特幣以滿足尋求收益的股東的結構性壓力。</li>
</ul>
<h2>宏觀經濟逆風與 ETF 逆轉</h2>
<p>第一季度的下滑並非在真空中發生。中東地區的緊張局勢和普遍的宏觀經濟不確定性抑制了全球風險偏好。此外，2024 年的巨大 “ETF 順風” 已顯現出疲態。美國現貨比特幣 ETF 在 2026 年第一季度淨流出近 5 億美元。儘管 3 月底的資金流入激增幫助抵消了 1 月和 2 月的 20 億美元損失，但資金流動的不一致性動搖了許多國庫策略所依賴的穩定買方壓力。</p>
<h2>前進之路：從炒作到管理</h2>
<p>截至 2026 年 4 月 3 日，“比特幣國庫公司” 的標籤正變得過時。市場現在正在區分使用比特幣作為儲備的現金流正向運營公司（類似於蘋果現金持有的數字版本）和僅通過金融工程槓桿化比特幣敞口的金融工具。</p>
<p>為了在 2026 年剩餘時間內生存，重資產國庫公司必須轉型為專注於以下方面的紀律性資產管理者：</p>
<ol>
<li>運營收益：利用資產負債表捕捉期貨曲線溢價和質押獎勵。</li>
<li>風險透明度：超越 “HODL” 言辭，提供關於對沖和抵押結構的清晰披露。</li>
<li>運營可持續性：確保企業開支由生產性商業活動覆蓋，而非持續的股權稀釋。</li>
</ol>
<p>被動比特幣堆積的 “黃金時代” 已經結束。在其背後，一個更專業化的行業正在崛起——贏家將不再由其堆積的規模來定義，而是由他們管理這些資產的複雜程度來決定。</p>
<p>瞭解更多</p>

CORZ

BITF

GLXY

<p>比特幣財庫模型面臨重大挑戰，2026 年第一季度顯示價格下跌 24%，暴露出被動策略的弱點。上市公司正從 “持有” 轉向主動資產管理，40% 的公司交易價格低於淨資產價值。出現了兩種策略：“推廣者” 囤積比特幣和 “資產管理者” 將其視為生產性資產。像 Empery Digital 和 Genius Group 這樣的公司正在清算比特幣以獲取流動性，而礦工則轉向人工智能。宏觀經濟因素和 ETF 資金流出增加了壓力，迫使公司必須轉向有紀律的資產管理以求生存</p>

<p>TradingKey - The first quarter of 2026 has delivered a harsh dose of reality to the once-vaunted Bitcoin treasury model. Following a multi-year bull run where public companies generated shareholder value largely by announcing aggressive BTC acquisitions, the &#34;infinite money glitch&#34; has officially fractured. As of April 3, 2026, the industry is grappling with the aftermath of a volatile Q1 in which Bitcoin’s price touched a 24% drawdown — its most significant quarterly decline since 2018. This correction has exposed structural weaknesses in passive treasury strategies, forcing a frantic shift from simple &#34;HODLing&#34; to active asset management.</p>
<div class="lb-trans"><p>TradingKey - 2026 年第一季度給曾經備受推崇的比特幣國庫模型帶來了嚴峻的現實考驗。在經歷了多年的牛市後，上市公司通過宣佈積極的比特幣收購來創造股東價值，但這種 “無限資金漏洞” 已正式破裂。截至 2026 年 4 月 3 日，行業正在應對第一季度的動盪局面，比特幣價格觸及 24% 的回調——這是自 2018 年以來最顯著的季度下降。這一修正暴露了被動國庫策略的結構性弱點，迫使市場從簡單的 “HODLing” 轉向積極的資產管理。</p>
</div><h2>The Era of Accretive Dilution Hits a Wall</h2>
<div class="lb-trans"><h2>增值稀釋的時代遭遇瓶頸</h2>
</div><p>Throughout 2024 and 2025, the corporate Bitcoin playbook was predictable: acquire BTC, watch the equity trade at a significant premium to Net Asset Value (NAV), issue new shares at that elevated price, and recycle the proceeds into more Bitcoin. This cycle of &#34;accretive dilution&#34; allowed companies to grow their &#34;Bitcoin per share&#34; metrics without underlying operational growth.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2024 年和 2025 年，企業比特幣的操作手冊是可預測的：收購比特幣，觀察股權以顯著高於淨資產價值（NAV）的價格交易，以該高價發行新股，並將收益再投資於更多比特幣。這種 “增值稀釋” 的循環使公司能夠在沒有基礎運營增長的情況下提升其 “每股比特幣” 指標。</p>
</div><p>However, as of early April 2026, this feedback loop has reversed. Approximately 40% of publicly traded Bitcoin treasuries are currently trading at a discount to their NAV. When a company’s market capitalization falls below the value of the digital assets on its balance sheet, the market is signaling that the corporate structure has become a liability rather than a force-multiplier.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，截至 2026 年 4 月初，這一反饋循環已經逆轉。大約 40% 的上市比特幣國庫目前以低於其 NAV 的價格交易。當一家公司的市值低於其資產負債表上的數字資產價值時，市場在發出信號，表明企業結構已成為負擔，而非倍增器。</p>
</div><p>The industry is now bifurcating into two distinct strategic ideologies:</p>
<div class="lb-trans"><p>行業現在正在分化為兩種截然不同的戰略理念：</p>
</div><ul>
<li>The Promoters: These entities view Bitcoin as a passive trophy, focusing on the &#34;HODL&#34; narrative to sustain equity premiums. Without internal cash flow, these companies face stagnant balance sheets and declining investor interest when market sentiment turns.</li>
<li>The Asset Managers: A more sophisticated breed of operator has emerged, treating BTC as &#34;Digital Oil.&#34; Rather than hoarding reserves, they treat inventory as a productive asset — utilizing basis trades and dynamic options strategies to generate a &#34;real yield&#34; in BTC terms, independent of USD price action.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>推廣者：這些實體將比特幣視為被動的獎盃，專注於 “HODL” 敍事以維持股權溢價。在缺乏內部現金流的情況下，這些公司在市場情緒轉變時面臨資產負債表停滯和投資者興趣下降。</li>
<li>資產管理者：一種更為複雜的運營者已經出現，將比特幣視為 “數字石油”。他們不再囤積儲備，而是將庫存視為生產性資產——利用基差交易和動態期權策略在比特幣術語中產生 “真實收益”，而不依賴於美元價格波動。</li>
</ul>
</div><h2>Strategic Liquidations: The Myth of &#34;Diamond Hands&#34;</h2>
<div class="lb-trans"><h2>戰略性清算：“鑽石手” 的神話</h2>
</div><p>The narrative of institutional &#34;diamond hands&#34; is being tested by a series of strategic liquidations. While public Bitcoin treasuries still collectively hold over 1.16 million BTC (roughly 5.5% of the total circulating supply), the composition of these holdings is shifting as firms prioritize liquidity over ideology.</p>
<div class="lb-trans"><p>機構 “鑽石手” 的敍事正受到一系列戰略性清算的考驗。儘管上市比特幣國庫仍然集體持有超過 116 萬比特幣（約佔總流通供應的 5.5%），但這些持有的組成正在發生變化，因為公司優先考慮流動性而非意識形態。</p>
</div><p><strong>Corporate Deleveraging and Asset Rotation</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>企業去槓桿化與資產輪換</strong></p>
</div><p>Several mid-sized players have been forced to tap into reserves to shore up balance sheets. Empery Digital (EMPD) recently liquidated 370 BTC to fully repay outstanding term loans following a 75% plunge in its share price from 2025 highs. Similarly, Genius Group (GNS) divested its 440 BTC position, totaling approximately $8.5 million, to settle pressing liabilities. For these firms, Bitcoin has transformed from a strategic reserve into a secondary source of emergency liquidity.</p>
<div class="lb-trans"><p>一些中型參與者被迫動用儲備以鞏固資產負債表。Empery Digital（EMPD）最近清算了 370 比特幣，以全額償還自 2025 年高點以來股價下跌 75% 後未償還的定期貸款。同樣，Genius Group（GNS）出售了其 440 比特幣的頭寸，總計約 850 萬美元，以解決緊迫的負債。對這些公司而言，比特幣已從戰略儲備轉變為應急流動性的次要來源。</p>
</div><p><strong>The Miner’s Pivot to AI and HPC</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>礦工向人工智能和高性能計算的轉型</strong></p>
</div><p>Industry stalwarts like Riot Platforms (RIOT) are also rebalancing. On-chain data from late March 2026 reveals that Riot transferred 500 BTC to finance a significant infrastructure pivot toward Artificial Intelligence and High-Performance Computing (HPC). This reflects a broader trend among miners to diversify revenue streams as block rewards face increasing pressure and global power costs soar.</p>
<div class="lb-trans"><p>行業巨頭如 Riot Platforms（RIOT）也在進行再平衡。2026 年 3 月底的鏈上數據顯示，Riot 轉移了 500 比特幣，以資助向人工智能和高性能計算（HPC）的重大基礎設施轉型。這反映了礦工們在區塊獎勵面臨日益壓力和全球電力成本飆升的背景下，尋求多樣化收入來源的更廣泛趨勢。</p>
</div><h2>Structural Risks: Bitcoin vs. Leveraged Corporate Exposure</h2>
<div class="lb-trans"><h2>結構性風險：比特幣與槓桿企業風險敞口</h2>
</div><p>Investors are increasingly distinguishing between &#34;spot Bitcoin&#34; and &#34;leveraged Bitcoin equity.&#34; The latter introduces layers of risk that go beyond simple market volatility:</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者越來越多地區分 “現貨比特幣” 和 “槓桿比特幣股權”。後者引入了超出簡單市場波動的風險層次：</p>
</div><ul>
<li>Governance and Capital Allocation: Shareholders are tethered to management’s decisions regarding debt issuance and timing.</li>
<li>Liquidation Triggers: Entities using BTC as collateral for credit facilities face forced selling if prices breach critical thresholds, as seen during the February 2026 dip below the $65,000 support level.</li>
<li>The Dividend Dilemma: Many firms issuing preferred shares face a legal paradox — they cannot pay dividends out of unrealized &#34;paper&#34; profits, creating structural pressure to sell BTC to satisfy yield-seeking shareholders.</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>治理與資本配置：股東與管理層關於債務發行和時機的決策緊密相連。</li>
<li>清算觸發：將比特幣作為信用設施抵押的實體，如果價格突破關鍵閾值，將面臨強制出售，正如 2026 年 2 月跌破 65,000 美元支撐位時所見。</li>
<li>股息困境：許多發行優先股的公司面臨法律悖論——他們不能從未實現的 “紙面” 利潤中支付股息，這造成了出售比特幣以滿足尋求收益的股東的結構性壓力。</li>
</ul>
</div><h2>Macroeconomic Headwinds and ETF Reversals</h2>
<div class="lb-trans"><h2>宏觀經濟逆風與 ETF 逆轉</h2>
</div><p>The Q1 downturn did not occur in a vacuum. Rising tensions in the Middle East and general macroeconomic uncertainty have muted global risk appetite. Furthermore, the massive &#34;ETF tailwind&#34; of 2024 has shown signs of exhaustion. U.S. Spot Bitcoin ETFs saw a net outflow of nearly $500 million in Q1 2026. While a late-March surge in inflows helped offset the $2 billion loss seen across January and February, the inconsistency of capital flows has shaken the steady buy-side pressure that many treasury strategies relied upon.</p>
<div class="lb-trans"><p>第一季度的下滑並非在真空中發生。中東地區的緊張局勢和普遍的宏觀經濟不確定性抑制了全球風險偏好。此外，2024 年的巨大 “ETF 順風” 已顯現出疲態。美國現貨比特幣 ETF 在 2026 年第一季度淨流出近 5 億美元。儘管 3 月底的資金流入激增幫助抵消了 1 月和 2 月的 20 億美元損失，但資金流動的不一致性動搖了許多國庫策略所依賴的穩定買方壓力。</p>
</div><h2>The Way Forward: From Hype to Stewardship</h2>
<div class="lb-trans"><h2>前進之路：從炒作到管理</h2>
</div><p>As of April 3, 2026, the label &#34;Bitcoin treasury company&#34; is becoming obsolete. The market is now distinguishing between cash-flow-positive operating companies using BTC as a reserve (akin to a digital version of Apple’s cash holdings) and financial vehicles that exist solely to lever up BTC exposure through financial engineering.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2026 年 4 月 3 日，“比特幣國庫公司” 的標籤正變得過時。市場現在正在區分使用比特幣作為儲備的現金流正向運營公司（類似於蘋果現金持有的數字版本）和僅通過金融工程槓桿化比特幣敞口的金融工具。</p>
</div><p>To survive the remainder of 2026, treasury-heavy firms must transition into disciplined asset managers focusing on:</p>
<div class="lb-trans"><p>為了在 2026 年剩餘時間內生存，重資產國庫公司必須轉型為專注於以下方面的紀律性資產管理者：</p>
</div><ol>
<li>Operational Yield: Utilizing the balance sheet to capture futures curve premiums and staking rewards.</li>
<li>Risk Transparency: Moving beyond &#34;HODL&#34; rhetoric to provide clear disclosure on hedging and collateral structures.</li>
<li>Operational Sustainability: Ensuring that corporate overhead is covered by productive business activities rather than constant equity dilution.</li>
</ol>
<div class="lb-trans"><ol>
<li>運營收益：利用資產負債表捕捉期貨曲線溢價和質押獎勵。</li>
<li>風險透明度：超越 “HODL” 言辭，提供關於對沖和抵押結構的清晰披露。</li>
<li>運營可持續性：確保企業開支由生產性商業活動覆蓋，而非持續的股權稀釋。</li>
</ol>
</div><p>The &#34;Golden Era&#34; of passive Bitcoin stacking is over. In its place, a more professionalized industry is emerging—one where the winners will be defined not by the size of their stacks, but by the sophistication with which they manage them.</p>
<div class="lb-trans"><p>被動比特幣堆積的 “黃金時代” 已經結束。在其背後，一個更專業化的行業正在崛起——贏家將不再由其堆積的規模來定義，而是由他們管理這些資產的複雜程度來決定。</p>
</div><p>Find out more</p>
<div class="lb-trans"><p>瞭解更多</p>
</div>

The Great Bitcoin Treasury Shakeout: From "Infinite Money Glitch" to Survival of the Fittest

- 比特幣國庫模型在 2026 年第一季度遭遇重大挑戰，價格回調 24%。  
- 大約 40% 的上市比特幣國庫低於淨資產價值，市場開始轉向積極資產管理。  
- 行業分化為 “推廣者” 和 “資產管理者”，並面臨去槓桿化和流動性需求。

比特幣國庫的重大洗牌：從 “無限金錢漏洞” 到適者生存