<p>河內——隨着市場參與者準備抓住國家最近市場升級的機會，證券公司之間的新一輪首次公開募股（IPO）和資本籌集正在進行中，儘管許多券商的商業模式中仍然存在結構性弱點。</p>
<p>越南股市在過去經歷了兩次主要的 IPO 浪潮，分別是 2007-2009 年和 2017-2018 年的爆發週期，這兩次浪潮都促進了市場規模的擴大和產品質量的提升，為更深入的外資參與鋪平了道路。</p>
<p>今天的背景呈現出類似的，甚至在某些方面更有利的條件：監管機構正在推動交易、清算和信息披露的全面改革，FTSE Russell 於 2025 年 10 月批准越南重新分類為二級新興市場。德勤估計，這次升級可能吸引高達 60 億美元的外資流入，增強未來幾年的流動性、市場深度和 IPO 需求。</p>
<p>儘管有這樣的積極宏觀敍述，2025 年底完成的交易卻未能達到預期。</p>
<p>儘管如此，許多證券公司仍然繼續推進 IPO 計劃、上市舉措和積極的資本增加，以為下一個週期做好準備。</p>
<p>最近交易的共同特點是對專有交易和金融活動的高度依賴，而非零售經紀業務。</p>
<p>寶明證券公司（BMS）提供了一個清晰的例證。在向 11 位投資者私募 125 百萬股後，BMS 將其註冊資本從 789.3 億越南盾（3000 萬美元）提高到超過 2000 億越南盾，並批准從 UPCoM 轉到胡志明市證券交易所（HoSE）。</p>
<p>新投資者現在持有 61.86% 的股權，包括與歡朝集團生態系統相關的各方。</p>
<p>然而，BMS 的收入結構突顯了公司對交易收入的依賴：2025 年經紀收入為 155 億越南盾，僅佔總收入的 2.9%，而通過公允價值計量的金融資產（FVTPL）收益達 470.6 億越南盾，佔利潤的 89%。</p>
<p>截至 2025 年底，FVTPL 資產總額超過 1100 億越南盾（佔總資產的 43.7%），到期投資的長期投資為 1000 億越南盾（佔 39.8%），這突顯了以投資活動為中心而非客户服務的模式。</p>
<p>Kafi 證券的情況類似。在 2025 年將註冊資本提高到 7500 億越南盾並宣佈計劃在 UPCoM 上市後，Kafi 報告 2025 年經紀收入為 158.9 億越南盾（佔總收入的 5.6%）。</p>
<p>其大部分收益來自近 1800 億越南盾的 FVTPL 收益（佔收入的 62.5%）和 775.9 億越南盾的貸款及應收款收入（佔 27.3%），表明專有交易和融資主導了其業務。</p>
<p>Kafi 年末的資產結構：近 11000 億越南盾的貸款（佔總資產的 41.7%），8100 億越南盾的 FVTPL 資產（佔 31%），以及 5000 億越南盾的可供出售金融資產（佔 19.5%），進一步反映了這一導向。</p>
<p>在準備市場首發的幾家公司中，這一模式重複出現：品牌認知度有限，市場份額較小，商業模式嚴重暴露於市場波動之中。</p>
<p>雖然這樣的模式在牛市條件下可以帶來高額利潤，但在市場修正期間也集中風險。</p>
<p><strong>資本籌集</strong></p>
<p>相比之下，其他證券公司正在以更明確的戰略意圖和更大規模的資產負債表擴張來追求 IPO 和資本籌集。</p>
<p>LPBank 證券計劃在 2026 年第一季度至第三季度之間發行 141,868,000 股，約佔其流通股的 11.2%，每股價格為 30,000 越南盾，需經國家證券委員會批准，隨後計劃在 HoSE 上市。</p>
<p>LPBank 證券已經完成了快速資本化：在 2025 年 10 月，它發行了 8.78 億股，將註冊資本從近 4000 億越南盾提高到 12700 億越南盾，使其成為該行業增長最快的公司之一。</p>
<p>截至 2025 年 12 月 31 日，該公司報告總資產為 29900 億越南盾，同比增長 490.8%，其中 FVTPL 資產為 11300 億越南盾（佔 38.03%），貸款為 10500 億越南盾（佔 35.2%），到期投資超過 6200 億越南盾（佔 21.03%）。</p>
<p>HD 證券，作為 HDBank 生態系統的一部分，也在積極準備 2026 年的 IPO。</p>
<p>銀行領導在投資者會議上表示，HD 證券的目標是利潤超過 4000 億越南盾，註冊資本超過 1000 億越南盾，定位為銀行集團金融生態系統的核心組成部分。</p>
<p>截至 2025 年底，HD 證券的總資產達到 6100 億越南盾，其中 FVTPL 資產為 2200 億越南盾（佔 36.5%），貸款為 1800 億越南盾（佔 28.8%），現金為 1000 億越南盾（佔 17%）。</p>
<p>與許多同行一樣，其收入結構仍然集中在專有交易、貸款和融資服務上，而經紀業務貢獻的份額較小。</p>
<p>LPBank 證券和 HD 證券的一個關鍵比較優勢是它們在銀行生態系統中的整合，提供了現成的客户基礎、資金獲取和交叉銷售潛力，這可能幫助它們在上市後更快地擴大經紀業務，而不是獨立的經紀商。</p>
<p>市場經驗強調了此類交易的時機和市場週期敏感性。在 2025 年 10 月的上漲中進行的 IPO，包括 Techcom 證券（TCX）、VPBank 證券（VPX）和 VPS 證券（VCK），在 2025 年 12 月底上市時未能達到價格預期，迫使其經歷了較長的整合期。</p>
<p>這一事件強調了時機和估值對 IPO 成功的重要性。</p>
<p>因此，證券公司新興的 IPO 浪潮正受到多重因素的影響：市場重新分類的預期、潛在的外資流入以及擴大業務所需的更大資本基礎。</p>
<p>然而，許多候選發行人仍面臨實質性的結構性挑戰，如小型經紀公司的市場份額、有限的品牌知名度以及偏向自營活動的商業模式，這可能會影響投資者在一個日益挑剔的市場中的投資意願。 — BIZHUB/VNS</p>

XFVT

<p>越南的證券公司正在迎來一波新的首次公開募股（IPO），儘管存在結構性弱點，但它們正在為市場升級做準備。FTSE Russell 已批准的市場升級將於 2025 年 10 月實施，可能吸引高達 60 億美元的外資流入。像寶明證券和凱菲證券這樣的公司在很大程度上依賴於自營交易，而非零售經紀業務。相比之下，LPBank 證券和 HD 證券則在尋求戰略性融資和 IPO，利用其銀行生態系統實現增長。市場對時機和週期非常敏感，這影響了這些交易的成功</p>

<p>HÀ NỘI — A fresh wave of IPOs and capital raises among securities firms is underway as market participants position to capture opportunities from the country's recent market upgrade, though structural weaknesses in many brokerages' business models remain visible.</p>
<div class="lb-trans"><p>河內——隨着市場參與者準備抓住國家最近市場升級的機會，證券公司之間的新一輪首次公開募股（IPO）和資本籌集正在進行中，儘管許多券商的商業模式中仍然存在結構性弱點。</p>
</div><p>Việt Nam's stock market recorded two major IPO waves in the past, 2007-2009 and the explosive 2017-2018 cycle, both of which contributed to expand market scale and improve product quality, paving the way for deeper foreign participation.</p>
<div class="lb-trans"><p>越南股市在過去經歷了兩次主要的 IPO 浪潮，分別是 2007-2009 年和 2017-2018 年的爆發週期，這兩次浪潮都促進了市場規模的擴大和產品質量的提升，為更深入的外資參與鋪平了道路。</p>
</div><p>Today's backdrop presents similar, and in some respects, more favourable conditions: regulators are pushing comprehensive reforms in trading, clearing and disclosure, and FTSE Russell approved Việt Nam's reclassification to a secondary emerging market in October 2025. Deloitte has estimated the upgrade could attract up to US$6 billion in foreign inflows, bolstering liquidity, market depth and demand for IPOs in coming years.</p>
<div class="lb-trans"><p>今天的背景呈現出類似的，甚至在某些方面更有利的條件：監管機構正在推動交易、清算和信息披露的全面改革，FTSE Russell 於 2025 年 10 月批准越南重新分類為二級新興市場。德勤估計，這次升級可能吸引高達 60 億美元的外資流入，增強未來幾年的流動性、市場深度和 IPO 需求。</p>
</div><p>Despite that positive macro narrative, deals completed at the end of 2025 underperformed expectations.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管有這樣的積極宏觀敍述，2025 年底完成的交易卻未能達到預期。</p>
</div><p>Still, many securities houses pressed on with IPO plans, listing moves and aggressive capital increases to be ready for the next cycle.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管如此，許多證券公司仍然繼續推進 IPO 計劃、上市舉措和積極的資本增加，以為下一個週期做好準備。</p>
</div><p>The common thread running across recent transactions is a heavy reliance on proprietary trading and financial activities rather than retail brokerage franchises.</p>
<div class="lb-trans"><p>最近交易的共同特點是對專有交易和金融活動的高度依賴，而非零售經紀業務。</p>
</div><p>Bao Minh Securities Company (BMS) offers a clear illustration. After a private placement of 125 million shares to 11 investors, BMS raised its charter capital from VNĐ789.3 billion (US$30 million) to more than VNĐ2 trillion and approved a move from UPCoM to the Hochiminh Stock Exchange (HoSE).</p>
<div class="lb-trans"><p>寶明證券公司（BMS）提供了一個清晰的例證。在向 11 位投資者私募 125 百萬股後，BMS 將其註冊資本從 789.3 億越南盾（3000 萬美元）提高到超過 2000 億越南盾，並批准從 UPCoM 轉到胡志明市證券交易所（HoSE）。</p>
</div><p>The new investors now hold 61.86 per cent of equity, including parties linked to the Hoan Cau Group ecosystem.</p>
<div class="lb-trans"><p>新投資者現在持有 61.86% 的股權，包括與歡朝集團生態系統相關的各方。</p>
</div><p>Yet BMS's revenue mix underlines the company's dependence on trading income: in 2025 brokerage revenue was VNĐ15.5 billion, just 2.9 per cent of total revenue, while gains from financial assets measured at fair value through profit or loss (FVTPL) amounted to VNĐ470.6 billion, or 89 per cent of profit.</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，BMS 的收入結構突顯了公司對交易收入的依賴：2025 年經紀收入為 155 億越南盾，僅佔總收入的 2.9%，而通過公允價值計量的金融資產（FVTPL）收益達 470.6 億越南盾，佔利潤的 89%。</p>
</div><p>On the balance sheet at year‑end 2025, FVTPL assets totalled more than VNĐ1.1 trillion (43.7 per cent of total assets) and held‑to‑maturity long‑term investments stood at VNĐ1 trillion (39.8 per cent), underscoring a model centred on investment activities rather than client services.</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2025 年底，FVTPL 資產總額超過 1100 億越南盾（佔總資產的 43.7%），到期投資的長期投資為 1000 億越南盾（佔 39.8%），這突顯了以投資活動為中心而非客户服務的模式。</p>
</div><p>Kafi Securities presents a similar case. After boosting charter capital to VNĐ7.5 trillion in 2025 and announcing plans to list on UPCoM, Kafi reported brokerage revenue of VNĐ158.9 billion (5.6 per cent of total revenue) for 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>Kafi 證券的情況類似。在 2025 年將註冊資本提高到 7500 億越南盾並宣佈計劃在 UPCoM 上市後，Kafi 報告 2025 年經紀收入為 158.9 億越南盾（佔總收入的 5.6%）。</p>
</div><p>The bulk of its earnings stemmed from FVTPL gains of nearly VNĐ1.8 trillion (62.5 per cent of revenue) and lending and receivables income of VNĐ775.9 billion (27.3 per cent), indicating that proprietary trading and financing dominate its business.</p>
<div class="lb-trans"><p>其大部分收益來自近 1800 億越南盾的 FVTPL 收益（佔收入的 62.5%）和 775.9 億越南盾的貸款及應收款收入（佔 27.3%），表明專有交易和融資主導了其業務。</p>
</div><p>Kafi's year‑end asset mix: nearly VNĐ11 trillion in loans (41.7 per cent of total assets), VNĐ8.1 trillion in FVTPL assets (31 per cent), and VNĐ5 trillion in financial assets available for sale (19.5 per cent), further reflects this orientation.</p>
<div class="lb-trans"><p>Kafi 年末的資產結構：近 11000 億越南盾的貸款（佔總資產的 41.7%），8100 億越南盾的 FVTPL 資產（佔 31%），以及 5000 億越南盾的可供出售金融資產（佔 19.5%），進一步反映了這一導向。</p>
</div><p>The pattern repeats among several firms preparing market debuts: limited brand recognition and modest brokerage market share, coupled with business models heavily exposed to market swings.</p>
<div class="lb-trans"><p>在準備市場首發的幾家公司中，這一模式重複出現：品牌認知度有限，市場份額較小，商業模式嚴重暴露於市場波動之中。</p>
</div><p>While such a model can deliver elevated profits in bullish conditions, it also concentrates risk during market corrections.</p>
<div class="lb-trans"><p>雖然這樣的模式在牛市條件下可以帶來高額利潤，但在市場修正期間也集中風險。</p>
</div><p><strong>Capital raising</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>資本籌集</strong></p>
</div><p>In contrast, other securities houses are pursuing IPOs and capital raises with clearer strategic intent and larger balance‑sheet expansion.</p>
<div class="lb-trans"><p>相比之下，其他證券公司正在以更明確的戰略意圖和更大規模的資產負債表擴張來追求 IPO 和資本籌集。</p>
</div><p>LPBank Securities plans an offering of 141,868,000 shares, about 11.2 per cent of its outstanding shares, at VNĐ30,000 per share between the first and third quarters of 2026, subject to State Securities Commission approval, followed by a planned HoSE listing.</p>
<div class="lb-trans"><p>LPBank 證券計劃在 2026 年第一季度至第三季度之間發行 141,868,000 股，約佔其流通股的 11.2%，每股價格為 30,000 越南盾，需經國家證券委員會批准，隨後計劃在 HoSE 上市。</p>
</div><p>LPBank Securities has already completed a rapid capitalisation: in October 2025, it issued 878 million shares, lifting charter capital from nearly VNĐ4 trillion to VNĐ12.7 trillion, making it one of the fastest capital‑growing players in the sector.</p>
<div class="lb-trans"><p>LPBank 證券已經完成了快速資本化：在 2025 年 10 月，它發行了 8.78 億股，將註冊資本從近 4000 億越南盾提高到 12700 億越南盾，使其成為該行業增長最快的公司之一。</p>
</div><p>As of 31 December 2025, the company reported total assets of VNĐ29.9 trillion, a 490.8 per cent increase year‑on‑year, with FVTPL assets of VNĐ11.3 trillion (38.03 per cent), loans of VNĐ10.5 trillion (35.2 per cent) and held‑to‑maturity investments of over VNĐ6.2 trillion (21.03 per cent).</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2025 年 12 月 31 日，該公司報告總資產為 29900 億越南盾，同比增長 490.8%，其中 FVTPL 資產為 11300 億越南盾（佔 38.03%），貸款為 10500 億越南盾（佔 35.2%），到期投資超過 6200 億越南盾（佔 21.03%）。</p>
</div><p>HD Securities, part of the HDBank ecosystem, is also actively preparing an IPO for 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>HD 證券，作為 HDBank 生態系統的一部分，也在積極準備 2026 年的 IPO。</p>
</div><p>Bank leadership stated during an investor conference that HD Securities aims for profit above VNĐ4 trillion and charter capital exceeding VNĐ10 trillion, positioning itself as a core component of the banking group's financial ecosystem.</p>
<div class="lb-trans"><p>銀行領導在投資者會議上表示，HD 證券的目標是利潤超過 4000 億越南盾，註冊資本超過 1000 億越南盾，定位為銀行集團金融生態系統的核心組成部分。</p>
</div><p>By year‑end 2025, HD Securities' total assets reached VNĐ6.1 trillion, with FVTPL assets of VNĐ2.2 trillion (36.5 per cent), loans of VNĐ1.8 trillion (28.8 per cent) and cash of VNĐ1 trillion (17 per cent).</p>
<div class="lb-trans"><p>截至 2025 年底，HD 證券的總資產達到 6100 億越南盾，其中 FVTPL 資產為 2200 億越南盾（佔 36.5%），貸款為 1800 億越南盾（佔 28.8%），現金為 1000 億越南盾（佔 17%）。</p>
</div><p>Like many peers, its revenue mix remains concentrated in proprietary trading, lending and financing services, while brokerage contributes a smaller share.</p>
<div class="lb-trans"><p>與許多同行一樣，其收入結構仍然集中在專有交易、貸款和融資服務上，而經紀業務貢獻的份額較小。</p>
</div><p>A key comparative advantage for LPBank Securities and HD Securities is their integration within banking ecosystems, offering ready customer bases, funding access and cross‑selling potential that could help them scale up brokerage operations post‑listing more rapidly than stand‑alone brokers.</p>
<div class="lb-trans"><p>LPBank 證券和 HD 證券的一個關鍵比較優勢是它們在銀行生態系統中的整合，提供了現成的客户基礎、資金獲取和交叉銷售潛力，這可能幫助它們在上市後更快地擴大經紀業務，而不是獨立的經紀商。</p>
</div><p>Market experience has highlighted the timing and market‑cycle sensitivity of such transactions. IPOs executed in the October 2025 upswing, including Techcom Securities (TCX), VPBank Securities (VPX) and VPS Securities (VCK), failed to meet price expectations when they listed in late December 2025 amid cooling market conditions, forcing extended consolidation periods.</p>
<div class="lb-trans"><p>市場經驗強調了此類交易的時機和市場週期敏感性。在 2025 年 10 月的上漲中進行的 IPO，包括 Techcom 證券（TCX）、VPBank 證券（VPX）和 VPS 證券（VCK），在 2025 年 12 月底上市時未能達到價格預期，迫使其經歷了較長的整合期。</p>
</div><p>That episode underscores the importance of timing and valuation for IPO success.</p>
<div class="lb-trans"><p>這一事件強調了時機和估值對 IPO 成功的重要性。</p>
</div><p>The emerging IPO wave among securities firms is thus being shaped by multiple drivers: expectations around market reclassification, potential foreign capital inflows and the need for larger capital bases to expand business.</p>
<div class="lb-trans"><p>因此，證券公司新興的 IPO 浪潮正受到多重因素的影響：市場重新分類的預期、潛在的外資流入以及擴大業務所需的更大資本基礎。</p>
</div><p>Yet many candidate issuers still face substantive structural challenges, small brokerage market share, limited brand visibility and business models skewed to proprietary activities, which could affect investor appetite in a market where investors are increasingly selective. — BIZHUB/VNS</p>
<div class="lb-trans"><p>然而，許多候選發行人仍面臨實質性的結構性挑戰，如小型經紀公司的市場份額、有限的品牌知名度以及偏向自營活動的商業模式，這可能會影響投資者在一個日益挑剔的市場中的投資意願。 — BIZHUB/VNS</p>
</div>

隨着公司準備進行市場升級，券商中形成了 IPO 浪潮