<div id="readability-page-1"><div>每經記者：王海慜 每經編輯：彭水萍2024 年下半年公募基金二階段費改落地之後，首份完整年度券商分倉佣金排名日前出爐。在 2025 年全行業經紀業務淨收入增長超 40% 的背景下，受公募費改因素影響，2025 年全年，所有券商合計實現分倉佣金 110.14 億元，較 2024 年的 109.75 億元僅小幅增長 0.36%。但分倉佣金結束下滑趨勢的跡象已然顯現。從今年以來的 A 股表現來看，儘管受到中東局勢影響，不過市場交投依然活躍。有券商預計，2026 年一季度，公司分倉佣金已創歷史新高。 面對 AI 挑戰和佣金率持續下行的壓力，越來越多的券商研究所主動探索 “研究 +” 的多元化商業模式。與此同時，研究業務國際化的發展趨勢也越來越明顯。<h2>2025 年分倉佣金整體實現低位企穩</h2>業內人士認為，2025 年行業分倉佣金規模僅微幅增長的根本原因在於，公募基金費改新規全面落地，雖然 2025 年市場成交額增長明顯，但受限於大幅下滑的佣金費率，券商分倉佣金整體呈現 “增量不增收” 的特徵。據 Choice 數據統計，2025 年，分倉佣金收入排名前 10 的券商分別是：中信證券、廣發證券、國泰海通、長江證券、華泰證券、興業證券、中信建投、申萬宏源、國聯民生、浙商證券。相對 2024 年全年的排名，此次國泰海通、華泰證券兩大頭部券商新晉行業前 5。隨着《公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定》（即公募基金二階段費改新規，以下簡稱《規定》）於 2024 年 7 月正式實施，以往在行業內長期存在的用基金銷售換取所謂 “市場佣金” 的業務模式被明令禁止，券商的研究能力將成為基金公司佣金分配的核心依據。 在這樣的背景下，招兵買馬依然是中小券商尋求突圍的重要途徑。在大量擴招分析師團隊後，2025 年，華源證券分倉佣金收入從 2024 年的不足 0.2 億元飆升至 1.44 億元，增幅高達 764.9%，排名也躍升至第 24 位。華福證券分倉佣金收入同比增長 186.46% 至 2.2 億元，排名躍升至第 22 位。此外，國金證券、東方財富證券等券商研究所的大力引援最終也體現在分倉佣金的增長上。其中，東方財富證券在持續引進多位知名分析師後，2025 年分倉佣金收入達 1.22 億元，同比大幅增長 67%，排名行業第 29 位。然而，在《規定》執行之前，東方財富證券憑藉基金銷售能力較強、“市場佣金” 佔比較高的優勢，2021 年分倉佣金規模一度接近 4 億元，行業排名第 23 位。隨着《規定》的落地，2024 年東方財富證券佣金總額僅為 0.73 億元，下滑幅度達 78.8%，排名也從行業前 20 滑落至第 35 位。 在行業整體實現觸底企穩的同時，部分老牌機構卻逆勢大幅下滑。例如，2025 年，國投證券的分倉佣金收入同比下滑 48.97% 至 1 億元，行業排名也從 10 年前的行業前 5 跌至第 30 位。光大證券等老牌研究所去年也同樣出現了較大幅度的下滑。值得一提的是，在經歷了過去幾年的持續下滑後，分倉佣金市場有望迎來真正的回暖。今年一季度，儘管 A 股市場先揚後抑，但滬深市場成交額依然實現同比大幅增長。有券商預計，2026 年一季度，公司分倉佣金已創歷史新高。<h2>發力海外市場成行業新抓手</h2>據記者觀察，雖然近年來一些中小券商的分倉佣金排名上升較快，但打法依然比較傳統。例如，某中型券商最近總結指出，去年公司分倉佣金收入增長較快的打法是 “人才高端化 + 銷售精準化”，用明星分析師樹招牌、拉佣金，同時圍繞 “新質生產力” 重點佈局。 這樣的傳統打法雖然能快速見效，但往往後勁不足。去年 10 月 31 日，中國證監會與基金業協會同步發佈《公開募集證券投資基金業績比較基準指引 (徵求意見稿)》（以下簡稱《指引》）及《公開募集證券投資基金業績比較基準操作細則 (徵求意見稿)》（以下簡稱《操作細則》）。《指引》和《操作細則》的推出，將從源頭防範公募基金被長期詬病的風格漂移現象。而對賣方研究而言，新規的實施有望深度重塑券商研究所的傳統收入模式。對此，中信證券非銀團隊認為，新規落地後，基金考核指揮棒將從相對業績排名轉向與基準比較的超額收益，將促使基金經理降低交易頻率、聚焦長期投資，直接導致公募基金換手率下降。在過去五年中，主動權益類基金年度平均換手率為 388%，換手率中位數為 321%。新規下預計將向成熟市場（如 1984 年～2024 年美國主動權益基金約 60% 換手率）靠攏，短期看這將使依賴交易佣金分倉的賣方研究收入承壓。未來賣方收入的增長更需仰賴行情回暖帶動主動管理規模整體提升，從而以規模效應抵消換手率下降的影響。同時，新規要求投資風格與基準嚴格對標，將倒逼基金經理深化對基準成分股及所屬產業的深度認知，其對賣方研究的訴求將從過去追逐熱點、注重消息面速度轉向要求更具前瞻性、深度和可驗證性的產業趨勢研判與公司價值分析。 與此同時，隨着基金經理視野聚焦於基準相關的產業與公司，其對賣方研究的評判標準將更看重研究的準確性、深度和邏輯嚴謹性，而非單純的路演頻率或服務響應速度。這意味着，能夠提供紮實基本面研究、深刻理解特定行業長期發展邏輯、並精準評估公司核心競爭優勢的賣方機構將脱穎而出。另外，AI 的衝擊對賣方研究而言也越來越明顯。目前，國內外多個主流大模型已經適配證券投研功能，一些基礎的研究工作將逐步被 AI 取代。從 2025 年年報來看，AI 工具正在快速導入各大券商的投研業務。面對 AI 挑戰和佣金率持續下行的壓力，越來越多的券商研究所主動探索 “研究 +” 的多元化商業模式，更新研究打法，在財富管理、自營、投行、智庫等熱點領域構建差異化優勢。其中，海外市場成為行業發力的新抓手。以往國內券商研究所收入主要來自國內機構，近年來，研究業務國際化的特徵越發明顯。比如，隨着對海外市場覆蓋的持續強化，由國內券商組織、發佈的針對海外明星上市公司的各類路演、研報已越來越常見。多家頭部、大中型券商也都在境外新組建了研究團隊，着力打造服務境外機構的研究品牌。同時，去年，一些頭部券商的海外研究業務相關數據也實現大幅增長。例如，廣發證券 2025 年年報顯示，去年公司海外研究覆蓋範圍與客户服務能力持續增強，客户服務量增長 257%。從一些券商年報的措辭來看，已將研究業務海外市場和國內市場並重。中信證券在年報中指出，2026 年，公司研究業務將持續深化境內外一體化與提升全球品牌影響力雙核心，進一步優化全球研究服務網絡，實現境內外資源配置、服務標準、業務流程的全面協同，擴大全球客户服務覆蓋半徑，鞏固並提升全球市場份額。中信建投表示，2026 年，將加大國際化研究投入，不斷完善全球化的研究和服務體系，向境內外客户提供更優質的全球綜合研究服務。中金公司則在年報中突出自身研究團隊的國際化，以及在國際投資者中的影響力。每日經濟新聞</div></div>

券商ETF

廣發證券

易方達滬深300非銀ETF

2025 年公募基金二階段費改後，券商分倉佣金微幅增長至 110.14 億元，顯示出企穩跡象。儘管市場成交額增長，佣金費率下滑導致整體收入未顯著提升。頭部券商如中信證券和廣發證券繼續領跑，國泰海通和華泰證券新晉前五。研究能力成為佣金分配的關鍵，中小券商通過擴招分析師尋求突破。

騰訊新聞 - 財經

國泰海通

易方達中證香港證券投資主題(港股通)ETF

華泰證券

華寶中證全指證券公司ETF

中信證券

國泰中證全指證券公司ETF

2025 年分倉佣金觸底企穩：公募費改重構賣方生態，研究力與全球化成核心勝負手