突破百億營收、淨利潤大漲六成,孩子王 2025 年的這份財報,看上去足夠亮眼。2025 年,公司實現營業收入 102.73 億元,同比增長 10.03%;歸屬於上市公司股東的淨利潤達 2.98 億元,同比大增 64.21%。但在出生率持續下行的背景下,母嬰行業整體需求趨弱。孩子王全年母嬰商品業務收入 86.71 億元,同比增長僅 6.28%;母嬰服務收入 2.59 億元,同比下滑 5.94%。直營網點的經營效率同步走低,孩子王直營門店店均收入同比下降 5.47%,樂友直營門店則下降 11.09%。面對增長放緩的現實,孩子王近年來逐步形成了 “三擴” 路徑:擴品類、擴業態、擴賽道。過去一年,在擴品類上,孩子王自有品牌與獨家定製商品實現收入 12.4 億元,同比大增 79.33%;在擴業態上,公司通過加盟模式加速下沉,年末加盟門店已達 173 家。相比之下,被寄予更高預期的,是 “擴賽道”。2025 年 7 月,孩子王以 16.5 億元對價取得頭皮護理品牌絲域生物 65% 股權,成為公司切入新消費服務賽道的重要落子。至 2025 年底,絲域生物的科技養髮門店總數為 2617 家,並表半年間營收接近 3,8 億元。從短期財務表現看,這筆交易已迅速體現出 “增厚利潤” 的效果,貢獻了約 1.47 億元利潤,幾乎佔公司全年歸母淨利潤的一半;樂友國際利潤貢獻佔比回落至約四成。圍繞整合,公司已在 2025 年下半年啓動會員體系的協同運營,並計劃在大型門店內引入頭皮護理專區,推動交叉銷售。未來,絲域生物在產品端將向上遊核心原料延伸,渠道端重點佈局華東、華中及香港、東南亞市場,運營端則繼續強化加盟體系管理能力。跨界並非沒有代價。截至 2025 年末,孩子王商譽由 7.82 億元大幅提升至 19.32 億元,其中絲域貢獻約 10.25 億元,潛在減值風險抬升。高度依賴加盟的模式,也為後續整合埋下不確定性。絲域超過 93% 的加盟門店,意味着在服務標準、運營質量上的統一難度顯著增加。公司亦在年報中坦承,加盟體系存在管理標準難以統一、運營質量參差不齊的風險。除了外延併購,孩子王也在加碼 “技術變量”。公司持續推進 AI 在零售端的應用,目前已構建 1500 餘個用户標籤和 700 餘個智能模型,2025 年 DTC 自動化精準營銷貢獻的 GMV,佔品牌母嬰童產品 GMV 月均比重超過 26%。截至 2025 年末,孩子王註冊會員規模已突破 9800 萬,為其多業態、多品類擴張提供了流量基礎。在資本與戰略層面,公司明確未來將圍繞母嬰童、親子家庭及女性人羣需求,繼續尋找優質供應鏈、品牌、IP 及 AI 硬件標的。路徑已經鋪開,但打破增長天花板的新故事能否真正成立,仍有待時間驗證。