<p>這家中國製藥公司因與輝瑞達成一項開發新癌症藥物的豐厚交易，盈利大幅增長，但其老產品面臨壓力。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://contributor-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2026/04/09040824/%E5%B1%8F%E5%B9%95%E6%88%AA%E5%9B%BE_9-4-2026_12740_thebambooworks.com_-1024x675.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://contributor-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2026/04/09040824/%E5%B1%8F%E5%B9%95%E6%88%AA%E5%9B%BE_9-4-2026_12740_thebambooworks.com_-1024x675.jpeg"/></p>
<p><em>圖片來源：Bamboo Works</em></p>
<h4><strong>關鍵要點：</strong></h4>
<ul>
<li>三生製藥的收入在 2025 年激增 94%，達到 25.8 億美元，得益於來自輝瑞超過 10 億美元的預付款。</li>
<li>然而，核心銷售和服務的收入下降了 9.3%，使投資者在樂觀和悲觀反應之間感到困惑。</li>
</ul>
<p>對於許多在香港上市的製藥公司而言，來自國際許可交易的預付款可以為其財務注入強心劑，提升盈利。</p>
<p>但這些高調合作帶來的收益有時可能是短暫的。公司的財務健康狀況的真正考驗可能在於其產品的基礎增長，正如 <strong>3SBio Inc.</strong>（1530.HK）最新的 年度業績 所示。</p>
<p>在輝瑞（PFE.US）與這家制藥巨頭達成的重磅權利交易推動下，令人印象深刻的頭條數字背後，三生製藥的基礎銷售卻有所回落，使投資者對如何反應感到猶豫。</p>
<p>三生製藥的收入在 2025 年同比激增 94.3%，達到 176.9 億元人民幣（25.8 億美元），淨利潤則四倍增長至 84.8 億元人民幣，這主要得益於輝瑞購買一款正在開發的癌症藥物國際權利的約 94.3 億元人民幣的費用。隨着該交易還有高達 48 億美元的額外里程碑付款尚未實現，前景似乎光明。但目前，如果將許可的意外收入排除在 2025 年盈利之外，產品和服務的收入下降了 9.3%，約為 82.7 億元人民幣。</p>
<p>在這一核心數字背後，三生製藥的成熟產品面臨日益增長的競爭挑戰，包括用於抵消化療效果的療法，以及市場份額的侵蝕。</p>
<p>關鍵的收入支柱，一種用於治療血小板減少症患者的注射劑，正受到已納入中國集中採購的口服替代品的壓力，導致價格大幅下調。三生製藥的注射藥物 TPIAO 在中國大陸的市場份額去年下降了 6.2 個百分點，降至 60.4%。</p>
<p>與此同時，三生製藥的子公司專注於開發新藥的陽光國健，其自主產品的銷售也出現下滑。年收入降至 9.12 億元，僅佔總收入的 21.71%。</p>
<p>更具體地説，其用於治療自身免疫疾病的旗艦產品也在下滑。該藥物 Yisaipu 在 TNF 抑制劑市場的份額降至 23.35%，落後於基於阿達木單抗的抗炎藥物，後者佔有 48.83% 的市場份額。乳腺癌藥物 Cipterbin（HER2 單克隆抗體）的銷售在 2025 年也有所下降，主要是由於 HER2 抗體藥物偶聯物（ADCs）的崛起。與此同時，該公司在 2025 年 1 月與 <strong>Duality Biotherapeutics</strong>（9606.HK）合作開發 HER2 ADC，表明其將 Cipterbin 視為即將被淘汰的傳統藥物。</p>
<p>投資者對三生製藥的態度在樂觀和悲觀之間搖擺，導致股價波動。在業績發佈前，樂觀情緒佔據主導，導致股價在 3 月 27 日上漲 10.41%。在 3 月 30 日業績公佈後，股價在下一個交易日下跌 6.75%。波動仍在繼續，4 月 1 日反彈 11.84%。該公司的市值目前約為 644 億港元，反映出對其中長期前景的樂觀和悲觀看法。</p>
<h4><strong>現金緩衝</strong></h4>
<p>與輝瑞的合作增強了三生製藥的財務狀況。到去年年底，該公司持有現金儲備 121.8 億元，利息負債比率僅為 9.8%。當時，這家制藥公司有超過 20 個藥物研發項目，年研發支出達到 15.2 億元，同比增長 14.6%。三種新治療藥物——envafolimab、eltrombopag 和 roxadustat——去年獲得市場上市批准，旨在治療血小板疾病、癌症和貧血。此外，針對痛風、特應性皮炎和黃斑疾病的候選治療的新藥申請也已提交，隨着時間的推移，這些可能會補充公司的收入。</p>
<p>與此同時，與輝瑞的合作正在逐步轉化為更可預測的里程碑收入。今年 1 月，輝瑞啓動了 PD-1/VEGF 雙特異性抗體作為結直腸癌治療的全球三期臨牀試驗，並招募了第一位患者。在一年內，它還計劃在多個適應症上啓動全球三期臨牀試驗，包括非小細胞肺癌、子宮內膜癌和尿路上皮癌。三生製藥作為該藥物的發源公司，潛在的總里程碑付款可能達到 48 億美元。</p>
<p>與此同時，除了核心業務外，另外兩個部門已成為三生製藥的重要收入來源。</p>
<p>一家專注於脱髮和肥胖治療的子公司 Mandi International 在 2025 年上半年帶來了 7.43 億元的收入，得益於其在脱髮治療藥物米諾地爾的 71% 市場份額。該單位正在進行分拆上市，繼續產生穩定的現金流。</p>
<p>此外，合同藥物開發和製造服務去年帶來了 2.63 億元的收入，同比增長 46.3%。</p>
<p>三生製藥的市盈率約為 7 倍，而另一家向創新藥物轉型的成熟製藥公司 <strong>CSPC Pharmaceutical Group</strong>（1093.HK）的市盈率約為 26 倍。投資者可能尚未完全考慮到與輝瑞的合作所帶來的潛在好處，包括後期試驗和相關的付款里程碑。三生製藥估值的任何上升都將取決於核心產品銷售的恢復、候選療法的進展，以及與輝瑞的藥物合作的臨牀試驗。</p>
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<p><strong><em>Benzinga 免責聲明：本文來自一位未付費的外部貢獻者。它不代表 Benzinga 的報道，並且未經過內容或準確性編輯。</em></strong></p>

三生制藥

標普生物技術 3 倍做空 - Direxion

美國制藥 ETF - iShares

<p>三生製藥的利潤因與輝瑞達成重大許可協議而激增，2025 年的收入增長了 94%，達到 25.8 億美元。然而，核心銷售下降了 9.3%，引發了投資者的擔憂。公司面臨着對其成熟產品的競爭壓力，導致市場份額的侵蝕。儘管輝瑞帶來了財務上的提升，但核心收入的下降突顯了維持增長的挑戰。三生製藥的現金儲備為 121.8 億元，正在進行持續的研發工作和新藥審批，但投資者情緒依然複雜，這在股價波動中得以體現</p>

<p><em>The Chinese drugmaker delivered sharply higher earnings, thanks to a bumper deal with Pfizer to develop a new cancer drug, but its older products came under pressure</em></p>
<div class="lb-trans"><p>這家中國製藥公司因與輝瑞達成一項開發新癌症藥物的豐厚交易，盈利大幅增長，但其老產品面臨壓力。</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://contributor-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2026/04/09040824/%E5%B1%8F%E5%B9%95%E6%88%AA%E5%9B%BE_9-4-2026_12740_thebambooworks.com_-1024x675.jpeg" alt="" original-src="https://contributor-assets.benzinga.com/wp-content/uploads/2026/04/09040824/%E5%B1%8F%E5%B9%95%E6%88%AA%E5%9B%BE_9-4-2026_12740_thebambooworks.com_-1024x675.jpeg"/></p>
<p><em>image credit: Bamboo Works</em></p>
<div class="lb-trans"><p><em>圖片來源：Bamboo Works</em></p>
</div><h4><strong>Key Takeaways:</strong></h4>
<div class="lb-trans"><h4><strong>關鍵要點：</strong></h4>
</div><ul>
<li>3SBio's revenues jumped 94% to $2.58 billion in 2025, boosted by more than $1 billion in early payments from Pfizer</li>
<li>However, income from core sales and services slipped 9.3%, leaving investors torn between bullish and bearish reactions</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>三生製藥的收入在 2025 年激增 94%，達到 25.8 億美元，得益於來自輝瑞超過 10 億美元的預付款。</li>
<li>然而，核心銷售和服務的收入下降了 9.3%，使投資者在樂觀和悲觀反應之間感到困惑。</li>
</ul>
</div><p>For many Hong Kong-listed drugmakers, upfront payments from international licensing deals can deliver a financial shot in the arm, boosting earnings.</p>
<div class="lb-trans"><p>對於許多在香港上市的製藥公司而言，來自國際許可交易的預付款可以為其財務注入強心劑，提升盈利。</p>
</div><p>But the gains from these high-profile partnerships can sometimes be short-lived. A truer test of a company's financial health may lie in the underlying growth of its products, as illustrated by the latest annual results from <strong>3SBio Inc.</strong> (1530.HK).</p>
<div class="lb-trans"><p>但這些高調合作帶來的收益有時可能是短暫的。公司的財務健康狀況的真正考驗可能在於其產品的基礎增長，正如 <strong>3SBio Inc.</strong>（1530.HK）最新的 年度業績 所示。</p>
</div><p>Beneath the impressive headline figures, which were lifted by a blockbuster rights deal with pharmaceutical giant <strong>Pfizer</strong>(PFE.US), the Chinese drugmaker's baseline sales slipped back, leaving investors in two minds about how to react.</p>
<div class="lb-trans"><p>在輝瑞（PFE.US）與這家制藥巨頭達成的重磅權利交易推動下，令人印象深刻的頭條數字背後，三生製藥的基礎銷售卻有所回落，使投資者對如何反應感到猶豫。</p>
</div><p>3SBio's revenues surged 94.3% to 17.69 billion yuan ($2.58 billion) in 2025 from the prior year, while net profit quadrupled to 8.48 billion yuan, driven by about 9.43 billion yuan in fees related to Pfizer's purchase of international rights to a cancer drug under development. With up to $4.8 billion in additional milestone payments yet to be realized from that deal, the outlook seems bright. But for now, if the licensing windfall is excluded from 2025 earnings, income from products and services fell 9.3% to about 8.27 billion yuan.</p>
<div class="lb-trans"><p>三生製藥的收入在 2025 年同比激增 94.3%，達到 176.9 億元人民幣（25.8 億美元），淨利潤則四倍增長至 84.8 億元人民幣，這主要得益於輝瑞購買一款正在開發的癌症藥物國際權利的約 94.3 億元人民幣的費用。隨着該交易還有高達 48 億美元的額外里程碑付款尚未實現，前景似乎光明。但目前，如果將許可的意外收入排除在 2025 年盈利之外，產品和服務的收入下降了 9.3%，約為 82.7 億元人民幣。</p>
</div><p>Behind that core figure is a growing competitive challenge for 3SBio's established products, including a therapy to offset the effects of chemotherapy, and an erosion of market share.</p>
<div class="lb-trans"><p>在這一核心數字背後，三生製藥的成熟產品面臨日益增長的競爭挑戰，包括用於抵消化療效果的療法，以及市場份額的侵蝕。</p>
</div><p>The key revenue pillar, an injection to treat low platelet counts in patients with thrombocytopenia, is under pressure from oral alternatives that have been included in China's centralized drug procurement, triggering deep price cuts. The market share in mainland China for TPIAO, 3SBio's injectable drug, fell 6.2 percentage points last year to 60.4%.</p>
<div class="lb-trans"><p>關鍵的收入支柱，一種用於治療血小板減少症患者的注射劑，正受到已納入中國集中採購的口服替代品的壓力，導致價格大幅下調。三生製藥的注射藥物 TPIAO 在中國大陸的市場份額去年下降了 6.2 個百分點，降至 60.4%。</p>
</div><p>Meanwhile, 3SBio's subsidiary focused on developing novel drugs, Sunshine Guojian, has also seen sales of its proprietary products drop. Annual revenues fell to 912 million yuan, making up just 21.71% of total revenue.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，三生製藥的子公司專注於開發新藥的陽光國健，其自主產品的銷售也出現下滑。年收入降至 9.12 億元，僅佔總收入的 21.71%。</p>
</div><p>More specifically, its flagship product used to treat autoimmune disorders is also slipping. The drug, Yisaipu, has fallen to 23.35% of the TNF inhibitor market, trailing behind anti-inflammatory drugs based on adalimumab that command a 48.83% share. Sales of the breast cancer drug Cipterbin, an HER2 monoclonal antibody, also fell in 2025, mainly due to the rise of HER2 antibody-drug conjugates (ADCs). Meanwhile, the company partnered with <strong>Duality Biotherapeutics</strong>(9606.HK) in January 2025 to develop an HER2 ADC, suggesting it regards Cipterbin as a legacy drug that is on its way out.</p>
<div class="lb-trans"><p>更具體地説，其用於治療自身免疫疾病的旗艦產品也在下滑。該藥物 Yisaipu 在 TNF 抑制劑市場的份額降至 23.35%，落後於基於阿達木單抗的抗炎藥物，後者佔有 48.83% 的市場份額。乳腺癌藥物 Cipterbin（HER2 單克隆抗體）的銷售在 2025 年也有所下降，主要是由於 HER2 抗體藥物偶聯物（ADCs）的崛起。與此同時，該公司在 2025 年 1 月與 <strong>Duality Biotherapeutics</strong>（9606.HK）合作開發 HER2 ADC，表明其將 Cipterbin 視為即將被淘汰的傳統藥物。</p>
</div><p>Investor attitudes toward 3SBio have swung between up- and downbeat, driving share-price volatility. Ahead of the results, optimism prevailed, sending the stock 10.41% higher on March 27. After the earnings came out on March 30, the price fell 6.75% in the next session. The swings continued, with an 11.84% rebound on April 1. The company's market value currently stands at around HK$64.4 billion, reflecting bullish and bearish views on its medium- to long-term outlook.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者對三生製藥的態度在樂觀和悲觀之間搖擺，導致股價波動。在業績發佈前，樂觀情緒佔據主導，導致股價在 3 月 27 日上漲 10.41%。在 3 月 30 日業績公佈後，股價在下一個交易日下跌 6.75%。波動仍在繼續，4 月 1 日反彈 11.84%。該公司的市值目前約為 644 億港元，反映出對其中長期前景的樂觀和悲觀看法。</p>
</div><h4><strong>Cash buffer</strong></h4>
<div class="lb-trans"><h4><strong>現金緩衝</strong></h4>
</div><p>The partnership with Pfizer has beefed up 3SBio's finances. The company held cash reserves of 12.18 billion yuan at the end of last year, with an interest-bearing debt ratio of just 9.8%. At that point, the drugmaker had more than 20 drug pipelines on the go, with annual R&amp;D spending reaching 1.52 billion yuan, a year-on-year rise of 14.6%. Three new therapeutic agents – envafolimab, eltrombopag and roxadustat – were approved for market launch last year, aimed at platelet disorders, cancer and anemia. In addition, new drug applications have been filed for candidate treatments for gout, atopic dermatitis and macular disorders, which could over time supplement the company's earnings.</p>
<div class="lb-trans"><p>與輝瑞的合作增強了三生製藥的財務狀況。到去年年底，該公司持有現金儲備 121.8 億元，利息負債比率僅為 9.8%。當時，這家制藥公司有超過 20 個藥物研發項目，年研發支出達到 15.2 億元，同比增長 14.6%。三種新治療藥物——envafolimab、eltrombopag 和 roxadustat——去年獲得市場上市批准，旨在治療血小板疾病、癌症和貧血。此外，針對痛風、特應性皮炎和黃斑疾病的候選治療的新藥申請也已提交，隨着時間的推移，這些可能會補充公司的收入。</p>
</div><p>Meanwhile, the collaboration with Pfizer is gradually translating into more predictable milestone income. In January, Pfizer initiated global Phase Three trials of the PD-1/VEGF bispecific antibody as a treatment for colorectal cancer and enrolled the first patient. Within the year, it also plans to launch global Phase Three trials across multiple indications, including non-small cell lung cancer, endometrial cancer and urothelial carcinoma. The total potential milestone payments for 3SBio, which originated the drug, could reach $4.8 billion.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，與輝瑞的合作正在逐步轉化為更可預測的里程碑收入。今年 1 月，輝瑞啓動了 PD-1/VEGF 雙特異性抗體作為結直腸癌治療的全球三期臨牀試驗，並招募了第一位患者。在一年內，它還計劃在多個適應症上啓動全球三期臨牀試驗，包括非小細胞肺癌、子宮內膜癌和尿路上皮癌。三生製藥作為該藥物的發源公司，潛在的總里程碑付款可能達到 48 億美元。</p>
</div><p>Meanwhile, two other segments have become important revenue streams for 3SBio beyond its core business.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，除了核心業務外，另外兩個部門已成為三生製藥的重要收入來源。</p>
</div><p>A subsidiary specializing in hair-loss and obesity treatments, Mandi International, brought in 743 million yuan in the first half of 2025, supported by its 71% market share for the alopecia treatment minoxidil. The unit, which is in the process of a spin-off listing, continues to generate stable cash flow.</p>
<div class="lb-trans"><p>一家專注於脱髮和肥胖治療的子公司 Mandi International 在 2025 年上半年帶來了 7.43 億元的收入，得益於其在脱髮治療藥物米諾地爾的 71% 市場份額。該單位正在進行分拆上市，繼續產生穩定的現金流。</p>
</div><p>In addition, contract drug development and manufacturing services delivered 263 million yuan of revenues last year, up 46.3%.</p>
<div class="lb-trans"><p>此外，合同藥物開發和製造服務去年帶來了 2.63 億元的收入，同比增長 46.3%。</p>
</div><p>3SBio is trading at a price-to-earnings ratio of about 7 times, compared with around 26 times for <strong>CSPC Pharmaceutical Grou</strong> p (1093.HK), another established drugmaker pivoting toward innovative medicines. Investors may not yet have fully factored in the potential benefits of the Pfizer partnership, with the late-stage trials and associated payment milestones. Any upside in 3SBio's valuation will depend on a recovery in core product sales and the progress of its candidate therapies, as well as the clinical trials for its drug collaboration with Pfizer.</p>
<div class="lb-trans"><p>三生製藥的市盈率約為 7 倍，而另一家向創新藥物轉型的成熟製藥公司 <strong>CSPC Pharmaceutical Group</strong>（1093.HK）的市盈率約為 26 倍。投資者可能尚未完全考慮到與輝瑞的合作所帶來的潛在好處，包括後期試驗和相關的付款里程碑。三生製藥估值的任何上升都將取決於核心產品銷售的恢復、候選療法的進展，以及與輝瑞的藥物合作的臨牀試驗。</p>
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</div><p><strong><em>Benzinga Disclaimer: This article is from an unpaid external contributor. It does not represent Benzinga’s reporting and has not been edited for content or accuracy.</em></strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong><em>Benzinga 免責聲明：本文來自一位未付費的外部貢獻者。它不代表 Benzinga 的報道，並且未經過內容或準確性編輯。</em></strong></p>
</div>

Mega Licensing Deal Boosts 3SBio Profits But Core Sales Slip

- 3SBio 2025 年收入達 258 億元，同比增長 94%，受益於輝瑞的鉅額預付款。  
- 核心產品銷售下降 9.3%，市場份額受到競爭壓力影響。  
- 投資者對公司前景看法不一，股價波動明顯。

大型授權協議提升了 3SBIO 的利潤，但核心銷售額有所下滑