<div id="readability-page-1" class="page"><div>近期，港股創新藥板塊迎來強勢反彈，在市場風險偏好回升的過程中顯得格外亮眼。面對突如其來的大漲，很多投資者的內心充滿了糾結與困惑：這僅僅是前期跌多了之後的超跌反彈，還是新一輪主線行情的發令槍？現在如果加倉，會不會是追高？要解答這個問題，我們需要先釐清當下港股創新藥所處的真實位置。作為受到流動性預期和風險偏好下降影響最早的板塊之一，創新藥在股票市場上正處於 “低擁擠、低預期” 的相對低位。然而，如果我們審視產業的基本面，會發現這條賽道並非在 “寒冬”，而是正處於實打實的 “高景氣” 狀態。一、出海大單頻發：一季度對外授權金額超 600 億美元衡量創新藥行業景氣度最核心的 “硬指標”，就是對外專利授權（即企業將自主研發的新藥專利許可給海外藥企，以獲取首付款及後續分成的商業模式）。這也是檢驗中國醫藥研發實力能否獲得國際頂尖藥企認可的試金石。今年以來的產業數據，交出了一份爆發式的成績單。1 月至 3 月，中國創新藥對外專利授權交易金額已經超過了 600 億美元，在去年出海浪潮的高基數上繼續保持了高增長。這個數字已經接近 2025 年全年總交易額的一半。按照目前的強勁勢頭，今年全年的對外授權總額預計將突破 2000 億美元大關，達到歷史新高。這種爆發並非偶然，而是產業實力跨越式提升的結果。在全球生物醫藥正經歷技術範式躍遷的當下，抗體偶聯藥物（ADC）、雙抗等前沿領域成為了下一代創新藥的焦點。中國創新藥產業鏈相對完備，試錯成本低，在相關領域的工程化創新上積累了極其明顯的優勢。數據是最客觀的證明：目前美國藥企購入的專利中，來自中國的比例已經接近 30%；而在全球同靶點、同類型進展最快的藥物中，有近三分之一來自中國。可以説，海外巨頭紛紛揮舞着支票簿來華 “掃貨”，正是因為中國創新藥的研發能力已經站穩了全球第一梯隊。二、4-5 月的關鍵催化：重磅管線臨牀數據進入 “披露期”對於創新藥企業而言，與海外巨頭簽訂授權協議並拿到首付款，只是漫長出海征程的第一步。接下來能否順利推進研發，並拿到後續數額龐大的 “里程碑付款”，核心取決於臨牀數據的表現。而此前這一數據暫時空缺，正是市場對創新藥出海後續的商業化進展有所疑慮的原因之一。接下來的 4 月和 5 月，進入了全球創新藥臨牀試驗成果的密集發佈期。4 月的美國癌症研究協會年會（AACR）和 5 月的美國臨牀腫瘤學會年會（ASCO）上，將披露大量備受關注的出海項目最新臨牀數據。這就好比新藥療效的年度 “大考”，臨牀數據的好壞，將直接決定前期簽約時總價值落地的節奏和確定性。在這批即將接受全球學術界檢驗的項目中，我們能看到多個具備全球領跑潛力的重磅管線：國產 PD-1/VEGF 雙抗：某中國企業自主研發的產品成為全球首個獲批上市的 PD-1/VEGF 雙抗。更為關鍵的是，它是全球首個在頭對頭 III 期臨牀試驗中，直接擊敗了全球明星腫瘤藥 K 藥（帕博利珠單抗）的創新藥。這一成績極大地提振了國產創新藥在全球同類靶點競爭中的話語權。國產 TROP2 ADC：某中國企業研發的項目，主要針對泛消化道腫瘤等實體瘤。該項目已經被跨國巨頭默沙東視作其腫瘤管線內承接 K 藥的核心項目，有望成為首個在海外獲批的國產同類 ADC 藥物。這些具有標杆意義的項目不僅代表一家企業的成績，更代表着中國創新藥行業的研發能力。隨着這些重磅臨牀數據的讀出，市場對行業整體盈利的確定性將得到極大提升。事實上，這種盈利預期的改善已經在財報中初見端倪。得益於前期研發投入的回收和商業化推進，2025 年年報中，多家頭部創新藥公司已經成功實現了報表層面的盈虧平衡。三、對標日本創新藥龍頭，中國企業還有較大的發展空間要真正理解創新藥板塊未來的向上空間，我們可以拉長視角，參考全球醫藥巨頭的發展路徑。通常，創新藥企業出海和成長的路徑可以分為四個階段：第一階段是高強度的研發投入；第二階段是達成對外專利授權，獲取首付款；第三階段是隨着臨牀數據讀出，收取里程碑付款；第四階段則是藥品最終在海外上市，獲取持續的銷售分成。當前，中國創新藥的出海進程整體正處於第二階段的中期，即授權協議常態化、總額快速增長的時期。回顧當年日本創新藥的出海史，一個區域性的優質藥企想要實現價值的躍升，必須順利跨越後兩道門檻。上世紀 80 年代末，日本武田製藥利用合資公司在美國大力推動臨牀開發，將其核心藥物 Lupron（用於治療前列腺癌）和 Prevacid（抗潰瘍藥物）成功推向美國市場。這兩款藥物在 90 年代末期為武田貢獻了高達 50% 的收入，也推動其成為了全球性的創新藥龍頭之一。近幾年在日本大火的第一三共也是同樣的邏輯，其長期耕耘的 ADC 領域在 2010 年前後迎來爆發，明星資產 Enhertu 與阿斯利康達成了關鍵合作。其後，DESTINY-Breast 系列優秀的臨牀數據公佈，大幅提升了人類對乳腺癌的治療效果，公司隨後迎來了持續的估值擴張期。對於中國創新藥而言，歷史的軌跡正在重演。隨着越來越多優質管線陸續跨過臨牀讀數期，並在海外巨頭的資金和渠道賦能下走向全球商業化階段，那些真正跑通了從 “研發” 到 “全球銷售分成” 商業閉環的企業，其估值體系將迎來脱胎換骨的重估。四、把握優勢產業出海的時代紅利總結來看，中國創新藥的全面崛起，本質上是中國完備的產業鏈基礎、極高的工程化效率以及持續迭代的研發能力向外溢出的結果。這與我們近年來在新能源、汽車製造、消費電子等優勢產業成功出海的邏輯一脈相承。中美市場在生物醫藥創新上正呈現出高度的分工協同，中國藥企在早期研發和新技術平台上不斷輸出底層的創新能力 。對於普通投資者而言，創新藥研發的專業門檻極高，涉及靶點機制、臨牀數據等多維度的複雜信息，通過指數化投資，能夠更高效地參與中國創新藥出海的整體趨勢，兩隻 ETF 都是跟蹤各自指數中費率最低的 ETF 產品，管理費率 + 託管費率合計為 0.20%/年：港股通創新藥 ETF 易方達（159316）：聚焦港股上市、專注於創新藥研發和銷售的公司，風格更集中，純度和彈性都更高。創新藥 ETF 易方達（516080）：覆蓋範圍更廣，除創新藥公司外，還包含了 CXO（研發生產外包）等為創新藥企業提供服務的公司。</div></div>

*ST傳智

南方恆生生科

富國恆生港股通創新藥及醫療保健ETF

近期，港股創新藥板塊強勢反彈，吸引投資者關注。儘管市場存在超跌反彈的疑慮，但創新藥行業基本面顯示出高景氣狀態。2023 年第一季度，中國創新藥對外專利授權金額超過 600 億美元，預計全年將突破 2000 億美元，顯示出行業實力的提升。隨着全球生物醫藥技術的進步，中國創新藥研發能力已躋身全球第一梯隊，吸引海外巨頭投資。

創新藥會是本輪反彈的主線嗎？