<div><section><section><section><section><section><section><section><section><span class="js_darkmode__4" style="color: rgb(0, 0, 0)"><strong><span><span>導</span></span></strong><strong><span><span>讀</span></span></strong></span></section><section><section><section><span class="js_darkmode__5" style="color: rgb(0, 0, 0)"><span>THECAPITAL</span></span></section><section><section><span><br/></span></section><section><span><br/></span></section></section></section></section></section></section><section><img alt="圖片" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OCN9VzHU5mIOABP23ApQSzCSnQ5u_pr5KZ7lK3i4QM3j8AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="960" height="441" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OCN9VzHU5mIOABP23ApQSzCSnQ5u_pr5KZ7lK3i4QM3j8AA/641"/></section><section><section><section><section><span class="js_darkmode__7" style="color: rgb(122, 68, 66)"><em><span>至少吸引了 3 家頂級 PE 機構的興趣</span></em></span></section></section></section></section></section></section></section><section><section><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>本文 2348 字，約 3.3 分鐘</span></span></section><section><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>作者 | </span><span>韋亞軍</span></span></section><section><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>來源 | </span><span>PE 星球</span></span></section><p style="text-align: right"><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>（ID：</span><span>PE-China</span><span>）</span></span></p><p style="color: rgb(34, 34, 34)"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">至少吸引了 3 家頂級 PE 機構的興趣。</span></span></p><section><section><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">近日，據彭博社報道稱，瑞士合同製藥公司 PolyPeptide Group AG 正成為私募股權市場的熱門標的，吸引了包括 EQT AB（殷拓集團）、KKR 、以及 Advent International（</span></span><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">）在內的多家頂級私募機構的收購興趣。</span></span></p></section><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">知情人士表示，目前談判正在進行中，尚不確定最終能否促成交易。這筆潛在交易也可能吸引其他潛在買家的興趣。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">PolyPeptide 最新市值約 10.4 億美元（摺合人民幣超過 70 億元），年內累計上漲近 20%。</span></span></p><section><section><section><section><section><section><p><strong><strong><b><span>3 家 PE 巨頭</span></b></strong></strong></p><p><strong><strong><b><span>醖釀一筆 Buyout</span></b></strong></strong></p></section></section><section><section><span><br/></span></section></section></section></section></section></section><p><span><br/></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">從交易結構來看，這項潛在收購具有典型的&#34;控股型交易&#34;特徵，即 Buyout。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">彭博還稱，任何尋求私有化交易的收購方都可能選擇與現任控股股東——瑞典億萬富翁 Frederik Paulsen Jr.合作推進交易。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">Paulsen Jr.通過 Draupnir Holding B.V.持有 PolyPeptide 的控股權，這一股權結構意味着收購方需要與創始家族達成戰略共識，而非簡單的公開市場要約收購。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">從估值邏輯分析，當前 PolyPeptide 的市銷率（P/S）約為 2.1-2.3 倍，企業價值/營收比約 2.37 倍，相較於同類 CDMO 企業如 Lonza、Catalent 等的估值水平處於相對合理區間。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">考慮到公司 2025 年營收同比增長 15.6% 至 3.893 億歐元，且 EBITDA 利潤率從 2024 年的 7.5% 大幅提升至 12%，這一估值水平對於尋求行業整合的私募股權基金具有顯著吸引力。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">交易背後的產業邏輯同樣清晰。作為全球多肽 CDMO 領域的專業廠商，PolyPeptide 正處於 GLP-1 類藥物（如司美格魯肽、替爾泊肽等減重降糖藥物）爆發式增長的風口。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">公司 2025 年財報明確指出，代謝類治療藥物（主要為 GLP-1 相關產品）是其營收增長的核心驅動力。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">對於 EQT、KKR、安宏資本等擁有豐富醫療健康投資經驗的私募機構而言，PolyPeptide 代表着進入高壁壘多肽製造領域的稀缺標的。</span></span></p><section><section><section><section><section><section><p><strong><strong><b><span>IPO 剛五年</span></b></strong></strong></p><p><strong><strong><b><span>“多肽工業化” 鼻祖要賣了</span></b></strong></strong></p></section></section><section><section><span><br/></span></section></section></section></section></section></section><p><span><br/></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">資料顯示，PolyPeptide 始創於 1952 年，是全球最早從事合成多肽工業化生產的企業之一，比現代生物技術產業的興起早了數十年。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">當時公司在瑞典馬爾默開始了治療性多肽的商業化生產，最初作為製藥公司 Ferring 的組成部分運營。1996 年，PolyPeptide 作為獨立 CDMO 正式成立。此後通過一系列戰略性收購，公司逐步構建起全球化生產網絡。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">2021 年 4 月 28 日，PolyPeptide 在瑞士證券交易所（SIX）成功上市，股票代碼 PPGN。上市時的股權結構顯示，Draupnir Holding B.V.（由 Frederik Paulsen Jr.控制）保持絕對控股地位。這一安排既為公司募集了擴張所需資金，又確保了創始家族對公司長期戰略的控制權。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">目前，PolyPeptide 在全球運營六個經 GMP 認證的生產基地，分佈在歐洲（瑞典馬爾默、比利時布賴訥拉勒、法國斯特拉斯堡）、美國（加利福尼亞州託倫斯和聖地亞哥）以及印度（安貝納特）。公司擁有約 1,440 名全職員工（2025 年末數據），較 2024 年的 1,362 人增長 5.7%。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">近年來的財務軌跡顯示，PolyPeptide 呈現了一個處於產能擴張期的 CDMO 企業的典型特徵：營收穩健增長、利潤率快速修復、現金流持續改善。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">營收層面，2024 年公司實現營收 3.368 億歐元，同比增長 5.1%；2025 年營收躍升至 3.893 億歐元，同比增長 15.6%（按固定匯率計算為 16%）。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">其中，2024 年商業生產收入（Commercial revenue）同比增長 31.8%，而開發項目收入（Development revenue）下降 23.5%，反映出公司 pipeline 中多個臨牀三期項目成功獲批上市， revenue mix 向更高確定性的商業化階段轉移。</span></span><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><br/></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">盈利能力的改善更為顯著。2023 年公司 EBITDA 為-600 萬歐元（利潤率-1.9%），2024 年轉正至 2,540 萬歐元（利潤率 7.5%），2025 年進一步躍升至 4,680 萬歐元（利潤率 12%），同比增長 84.4%。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">這一改善主要源於比利時大型固相多肽合成（SPPS）設施的產能爬坡、產品組合優化以及運營效率提升。2025 年下半年 EBITDA 利潤率已達 19%，顯示盈利能力正在加速釋放。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">截至 2025 年末，公司持有現金及現金等價物 7,500 萬歐元，另有 5,100 萬歐元未動用的循環信貸額度（總授信額度 1.51 億歐元），為後續擴張提供了充足的財務彈性。</span></span></p><section><section><section><section><section><section><p><strong><strong><b><span style="color: rgb(223, 155, 53); text-align: center">GLP-1 正處於爆發節點</span></b></strong></strong></p><p><strong><strong><b><span style="color: rgb(223, 155, 53); text-align: center">3 家 PE 意在戰略卡位</span></b></strong></strong></p></section></section><section><section><span><br/></span></section></section></section></section></section></section><p><span><br/></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">PolyPeptide 管理層在 2025 年財報中給出了明確的中期指引：到 2028 年實現營收相比 2023 年翻倍，EBITDA 利潤率接近 25%，資本支出佔營收比例維持在 15%-20% 區間。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">這一雄心勃勃的目標建立在多肽藥物市場的結構性增長之上。據第三方市場研究數據，全球多肽治療藥物市場預計將以超過 15% 的複合年增長率（CAGR）增長至 2030 年，其中代謝疾病（主要是 GLP-1 類藥物）是核心驅動力。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">PolyPeptide 目前參與了全球超過三分之一的臨牀三期多肽項目，在代謝疾病領域的收入佔比已達 40%（2024 年數據）。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">為支撐這一增長，公司正在進行大規模的產能擴張。這些投資項目使公司能夠承接從臨牀階段到大規模商業化（單批次數十公斤級）的多肽 API 生產需求。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">包括，比利時布賴訥拉勒基地的大型 SPPS 設施已於 2025 年成功投產並達到目標利用率；瑞典馬爾默的模塊化擴建項目於 2025 年 9 月完成預製模塊安裝，預計實現產能翻倍；法國斯特拉斯堡的產能擴建預計 2025 年底完工。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">在全球多肽 CDMO 市場，PolyPeptide 與瑞士同行 Bachem 並列為兩大專業廠商。2024 年，Bachem 實現營收 6.05 億瑞士法郎（同比增長 4.8%），而 PolyPeptide 營收為 3.37 億歐元（同比增長 5.1%）。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">兩家公司均受益於 GLP-1 需求爆發，2024 年資本支出強度分別達到約 48% 和 26% 的營收佔比，顯示行業正處於產能擴張的高峰期。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">從中國市場視角觀察，多肽 CDMO 行業正處於快速成長期。據行業研究數據，中國多肽 CRDMO 市場規模從 2018 年的 2 億美元增長至 2023 年的 5 億美元，CAGR 達 26.8%，預計 2032 年將達到 43 億美元。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">以凱萊英、藥明康德為代表的本土 CDMO 企業正在加速多肽產能建設，其中凱萊英截至 2025 年中的固相合成總產能已達約 30,000 升，預計 2025 年底擴容至 44,000 升。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">若 PolyPeptide 此次成功私有化，或將為其在亞太地區（特別是中國）的進一步佈局提供更多資本運作空間。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">多肽藥物產業從歷史悠久的細分專業領域躍升為製藥行業主流賽道的關鍵節點。對於 EQT、KKR、安宏資本等私募股權買家而言，這不僅是一筆財務投資，更是卡位 GLP-1 及下一代多肽療法供應鏈的戰略佈局。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">而 Frederik Paulsen Jr. 家族 70 年來對這一企業的深耕，也證明了在專業 CDMO 領域，技術積累與客户關係的長期價值遠超短期財務回報。</span></span></p><p style="margin-left: 8px"><span style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9)"><span style="color: rgb(89, 89, 89)">無論最終交易是否達成，PolyPeptide 的案例都為觀察全球醫藥外包產業的整合趨勢提供了一個絕佳樣本。</span></span></p><section><section><section><section><section><section><section><section><section><span style="color: rgb(0, 0, 0)"><span># </span></span><strong><span style="color: rgb(0, 0, 0)"><span>線索爆料</span></span></strong><span style="color: rgb(0, 0, 0)"><span> # rzcj@thecapital.com.cn</span></span></section></section></section><p style="color: rgba(0, 0, 0, 0.9); text-align: justify"><span><br/></span></p><section><span style="color: rgb(136, 136, 136)"><span>媒體合作：010-84464881</span></span></section></section></section></section></section></section></section></section></section></section></section></div>

全球私募股權基金 ETF - PowerShares

全球上市私募股權 ETF - ProShares

<p>瑞士合同製藥公司 PolyPeptide Group AG 正吸引多家頂級私募股權機構的收購興趣，包括 EQT AB、KKR 和 Advent International。該公司最新市值約 10.4 億美元，年內累計上漲近 20%。潛在收購交易具有控股型交易特徵，需與現任控股股東 Frederik Paulsen Jr.合作推進。PolyPeptide 的估值水平相對合理，預計 2025 年營收同比增長 15.6%，EBITDA 利潤率將顯著提升，吸引私募股權基金關注。</p>

70 億，“多肽工業化” 鼻祖要賣了