全球石油供應危機正從預警階段進入實質性衝擊階段。
摩根大通大宗商品主管 Natasha Kaneva 在最新報告中明確指出，隨着霍爾木茲海峽封鎖前最後一批油輪預計於 4 月 20 日前後抵達目的地，全球供應鏈中的 “封鎖前庫存” 將徹底耗盡，石油衝擊正在全面爆發。
Kaneva 表示，3 月至 4 月上旬，全球各國政府、企業和消費者合計動用了 2.5 億桶儲備，摺合每日 660 萬桶，以緩衝供應缺口帶來的衝擊。然而這一緩衝空間已接近極限——即便煉油商從當前水平將減產規模翻倍，經合組織（OECD）商業原油庫存仍可能在 5 月初跌至運營最低值。市場已不再是在吸收衝擊，而是在消耗最後的緩衝，同時被迫壓縮需求。
現貨布倫特原油價格已於 4 月 7 日觸及每桶 144 美元的歷史高位，超越 2008 年金融危機前夕的峯值，而同日 6 月交割的布倫特期貨合約報價約為每桶 109 美元。兩者之間逾 35 美元的異常價差，清晰揭示出市場在即期實物供應上的極度緊張。
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<h2>封鎖前庫存即將耗盡，時間窗口極為有限</h2>
據摩根大通測算，霍爾木茲海峽封鎖前最後一艘通過的油輪於 2 月 28 日離港，預計將於 4 月 20 日前後抵達目的地。這一時間節點標誌着全球供應鏈中封鎖前原油的徹底清零，重新開放海峽已成為市場當前最緊迫的優先事項。
儘管上週達成了為期兩週的停火協議，但霍爾木茲海峽的航運量仍維持在 4 月初的低位。伊朗通過新的過境規則、武力威脅以及與伊斯蘭革命衞隊相關的非正式收費機制持續收緊管控。
與此同時，政治信號相互矛盾——白宮一方面暗示戰後可考慮設立聯合收費機制，另一方面又宣佈對海峽實施美國海軍封鎖。英國政府亦證實，週日有武裝團伙在也門海岸附近襲擊了一艘帆船，安全風險持續上升。
<h2>煉油減產不及預期，庫存消耗成主要緩衝手段</h2>
摩根大通原本預期中東以外地區將出現大規模煉油減產，但實際情況與預期相悖。亞洲煉油商因原油短缺疊加季節性檢修，合計減產約每日 200 萬桶，遠低於預期規模。
在此背景下，波斯灣每日約 1300 萬桶的缺失供應，主要依靠兩種方式填補：一是大規模動用庫存儲備，二是因燃料供應日益困難而被迫形成的需求萎縮。摩根大通估算，僅 3 月至 4 月上旬，全球已累計動用 2.5 億桶儲備。
展望後續，若煉油減產規模從當前約每日 200 萬桶升至 4 月的 300 萬桶、再升至 5 月的近 800 萬桶，商業庫存或可支撐至 5 月底。但這一緩衝空間極為有限，系統已進入強制配給階段。
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<h2>衝擊波蔓延全球，多地能源供應告急</h2>
此次供應中斷的影響已在全球多個地區顯現。
亞洲方面，對波斯灣石油依賴度約達 80% 的該地區，來自波斯灣的貨物實際上已於 4 月 1 日起基本停止交付，目前僅有少量貨物仍在通行，合計約佔該地區戰前進口量的 6%。菲律賓因從中東進口石油佔比約 96%，已率先宣佈全國能源緊急狀態，當地汽油價格漲幅超過一倍。印度尼西亞和越南已要求居民居家辦公並實施能源配給。泰國漁業因船用燃料成本飆升逾 250% 而面臨停擺，該行業佔泰國 GDP 約 0.8%。印度已暫停商業用液化石油氣供應以保障民用需求。日本多地公共汽車和輪渡服務因燃料短缺而削減班次。
歐洲方面，大多數來自波斯灣的貨物預計已於 4 月 10 日前後停止交付。英國於 4 月 7 日收到來自沙特阿拉伯的最後一批航空燃油，而英國約 50% 的航空燃油依賴中東進口。意大利四大主要機場已因航空燃油短缺被迫實施配給，歐洲機場行業協會警告稱，若霍爾木茲海峽不能在三週內重新開放，歐洲將面臨大範圍航空燃油短缺。
澳大利亞自 2009 年以來已削減約 70% 的煉油產能，目前約 80% 的燃料需求依賴進口，最後一批貨物預計於 4 月 19 日抵達，政府已動用燃料儲備並推出全國燃料安全計劃。美國處於此次衝擊的末端，大多數貨物預計於 4 月 15 日前後停止交付，最後一批原油分別於 4 月 1 日和 4 月 8 日抵達德克薩斯州和加利福尼亞州。
<h2>現貨與期貨價差創歷史異常</h2>
現貨布倫特原油與近月 ICE 布倫特期貨合約之間的價差，歷史上通常僅為每桶 1 至 2 美元，反映的是實物與紙面市場之間順暢運轉的套利機制。
然而 4 月 7 日，現貨布倫特報價達到每桶 144 美元，而 6 月交割的期貨合約僅報約 109 美元，兩者價差超過 35 美元，遠超歷史常態。摩根大通指出，這一異常價差表明，市場在尋求即期實物交割方面已陷入困境，即便市場仍預期供應最終將恢復正常。
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Kaneva 在報告中總結稱，現貨布倫特的強勢走勢，是市場在以價格信號表明&#34;時間本身已成為稀缺商品&#34;。對於投資者而言，這意味着短期內實物供應緊張程度可能遠比期貨曲線所呈現的更為嚴峻，而庫存耗盡的時間節點正在快速逼近。

西方石油

和順石油

摩根大通警告，霍爾木茲海峽封鎖衝擊已進入最危險階段——最後一批封鎖前油輪將於 4 月 20 日抵港，全球緩衝庫存即將歸零。各國 3 月至今已動用 2.5 億桶儲備，OECD 商業庫存或於 5 月初觸及運營底線。現貨布倫特油價飆至 144 美元歷史高位，與期貨價差逾 35 美元，揭示實物供應極度告急。

- 全球石油供應危機進入實質性衝擊階段，霍爾木茲海峽封鎖庫存將耗盡。  
- 各國已動用 2.5 億桶儲備應對供應缺口，預計在 5 月初商業庫存降至最低。  
- 石油價格創歷史高位，現貨與期貨價差異常，實物供應面臨極大壓力。

庫存即將耗盡！摩根大通警告：石油衝擊將全面爆發