<p>美股本週再創歷史新高，但支撐這輪漲勢的基礎正受到質疑。當前企業盈利預期的飆升幾乎完全源於 AI 芯片需求爆發和伊朗戰爭兩大一次性利好——而這兩個因素均具有明顯的臨時性，隨時可能逆轉。</p>
<p>本週，標普 500 指數攀至新高，較去年 10 月高點累計上漲約 3%。與此同時，該指數遠期市盈率卻從逾 23 倍大幅回落，一度跌破 20 倍，目前約為 22 倍。這種市盈率大幅下滑與股價同步上漲並行的組合，在 1985 年以來的歷史數據中從未出現過——過去每一次估值如此大幅下跌，無不伴隨着股價的同步下跌。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d7d78fb9-8cf9-424d-bd68-913d6341e52f.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="774" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/d7d78fb9-8cf9-424d-bd68-913d6341e52f.png"/></p>
<p>這一表面上的&#34;估值改善&#34;令投資者感到寬慰，但《華爾街日報》警告，當前的&#34;便宜&#34;可能只是幻象。AI 數據中心建設熱潮推動芯片價格暴漲，以及伊朗戰爭令油價和能源公司利潤大幅抬升，共同拉高了盈利預期、壓低了市盈率。一旦 AI 景氣反轉或海灣局勢走向緩和，今日看似合理的低估值，可能在事後恰恰顯得昂貴。</p>
<p>目前標普 500 指數遠期市盈率約 22 倍，儘管較去年 10 月峯值有所下降，仍遠高於 16 倍的長期均值。圍繞當前估值是否具備可持續性，多空雙方分歧明顯。</p>
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<h2 id="7f4f22ca">史無前例：股價新高與估值下沉並行</h2>
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<p>遠期市盈率的基本邏輯是以股價除以華爾街分析師預測的未來 12 個月每股盈利。當盈利預期大幅上調、而股價漲幅相對有限時，市盈率自然隨之下降。</p>
<p><strong>在過去，盈利預期大幅上調通常令股東情緒高漲，股價往往漲得更多，從而推高而非壓低估值。市盈率的大幅下跌，過去幾乎總意味着壞消息——往往是因為經濟衰退令盈利預期下滑速度超過股價跌幅。</strong></p>
<p>這一次，驅動盈利預期飆升的有兩個主要原因：其一，AI 需求爆發帶動芯片價格暴漲；其二，伊朗戰爭大幅提振了能源公司利潤。兩者均被市場視為臨時性因素。這一組合造就了歷史上前所未見的估值與股價背離。</p>
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<h2 id="ai">AI 芯片：盈利暴漲背後，週期性隱憂猶存</h2>
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<p>AI 板塊的估值變化，在內存芯片製造商 Micron Technology 身上體現得最為典型。該公司生產 AI 所需的高速內存芯片，銷售額的飆升遠超市場預期，並推動其大幅提價、擴大利潤率。</p>
<p>去年 10 月時，分析師中位數預期 Micron 2027 年每股盈利為 19 美元；如今，這一預測已升至 101 美元。但在預期盈利增長近五倍的同時，其股價僅翻了一倍多，市盈率因此大幅下滑。</p>
<p>《華爾街日報》指出，更低的估值並不意味着股票便宜，而是反映市場預計當前的超高利潤將是暫時的。內存芯片行業歷來具有高度週期性，隨着更多產能陸續釋放，價格終將回落；數據中心需求在需求獲得滿足後也將放緩。</p>
<p>樂觀派認為，AI 股正從投機性交易走向真正的盈利現實。花旗美國股票策略主管 Scott Chronert 指出，以市盈率與增長率之比（PEG）衡量，八大科技及 AI 股本週初的估值是 2013 年以來的最低水平。</p>
<p>悲觀派則認為，增長預期仍然過高，數據中心擴張預測遠超現實，大型科技公司已從輕資產模式轉向資本密集型，疊加華爾街盈利預測本就存在較大誤差，以及伊朗戰爭重燃風險被股市投資者過度忽視，多重因素構成下行威脅。</p>
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<h2 id="4ace93a4">石油股：戰爭紅利消退，估值壓縮難以為繼</h2>
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<p>伊朗戰爭對石油板塊估值的扭曲同樣不容忽視。油價因伊朗及美國相繼限制波斯灣石油出口而飆升，三大石油巨頭未來 12 個月的預期盈利較 2 月底約高出三分之一，石油板塊遠期市盈率從戰前的 23.8 倍降至 15.6 倍。</p>
<p>然而，停火消息一出，石油股股價隨即大幅回落，回吐至戰前起點，即便盈利預期仍在走高。霍爾木茲海峽重新開放的消息，週五進一步壓低了油價——儘管伊朗週六再度宣稱該海峽已關閉，彼時市場已休市。</p>
<p>石油期貨市場早已預示油價終將回落。對股東而言，盈利的臨時性提振雖屬利好，但市場真正關注的是逐年持續增長的利潤。戰爭紅利消退的速度，已清晰顯示出這一利好的結構性侷限。</p>
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<h2 id="8604ba7">兩大主題定價或失效，低估值存在反噬風險</h2>
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<p>AI 股和石油股目前的定價，均建立在市場對當下兩大核心主題——數據中心建設熱潮和伊朗戰爭——最樂觀預期的基礎之上。這使得整體市場在賬面上看起來比此前更便宜。</p>
<p>但這一&#34;低估值&#34;的脆弱性顯而易見：若 AI 繁榮轉為蕭條，或海灣地區達成和平協議，今日的便宜在事後可能恰恰顯得昂貴。對投資者而言，當前基於未來 12 個月的遠期市盈率，無法充分反映一年後可能到來的盈利放緩風險，其所能提供的買賣信號極為有限。</p>

英特爾

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<p>美股屢創歷史新高，市盈率卻同步大幅下滑——這一史無前例的組合背後，是 AI 芯片需求爆發與伊朗戰爭兩大臨時性利好共同虛推盈利預期所致。一旦 AI 景氣逆轉或停火落地，今日看似” 便宜” 的估值，可能在事後恰恰顯得昂貴。</p>

- 美股本週創歷史新高，但漲勢基礎受到質疑。  
- 企業盈利預期漲幅源於 AI 芯片需求及伊朗戰爭，均為臨時性因素。  
- 低估值或許只是幻象，市場需警惕未來盈利放緩風險。

華爾街見聞

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