<p>中國廉價的人工智能模型正在迅速吸引全球用户，並在國內股市中創造新的贏家。</p>
<p>隨着人工智能的發展越來越多地集中在執行多樣化任務上，圍繞 “令牌” 的需求正在形成經濟，這些令牌是大型語言模型中的基本數據單位。全球令牌消費的激增使中國因其豐富的低成本電力供應和眾多競爭的人工智能模型開發者而獲得了明顯優勢。</p>
<p>小型初創公司迅速贏得投資者的青睞，超過了成熟的科技巨頭，成為具有更大增長潛力的人工智能純粹公司。最近上市的開發者 MiniMax 和智譜科技股份有限公司（Zhipu）已經觸及超過 400 億美元的市場價值，超過了百度和快手科技。</p>
<p>這些大幅的股價上漲無視了包括阿里巴巴集團在內的巨頭們的損失，後者的龐大業務暴露於更廣泛的經濟環境中。投資者如維多利亞·米奧（Victoria Mio），Janus Henderson Group 大中華區股票投資組合經理，認為這是一個重大轉變的開始。</p>
<p>“這次反彈反映的是結構性的重新評級，而不是短期交易，” 米奧表示。“投資者正在對可見的令牌消費、早期的定價能力以及人工智能推理正在成為可貨幣化活動的證據作出反應，而不僅僅是一個敍述。”</p>
<p>與去年的 DeepSeek 熱潮一樣，投資者正在購買中國成本效率將使其成為長期贏家的前提。北京在推動本地科技行業全球競爭力的過程中抓住了這一最新趨勢，“令牌出口” 成為了國家媒體中的流行詞。</p>
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<h2>人工智能經濟</h2>
<p>令牌是等於大約四個字符的數據塊。人工智能公司提供免費和固定費用的月度計劃，但這些計劃的令牌上限較低。需求超過這些限制的用户，如應用開發者，需根據使用的令牌數量支付大型語言模型的使用費用。他們為輸入和輸出支付費用，後者的令牌費用高達前者的 10 倍。</p>
<p>令牌已成為人工智能經濟的基本單位。它們不僅用於公司與客户之間的交易，還被科技公司僱主用於衡量開發者的生產力。</p>
<p>根據大型語言模型分發平台 OpenRouter 的數據，本月令牌消費最多的三種模型均為中國品牌：小米的 MiMo、阿里巴巴的 Qwen 和 DeepSeek。在較小的公司中，MiniMax 有兩個模型進入前十，而中國初創公司 StepFun 有一個。</p>
<p>另見</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cassette.sphdigital.com.sg/image/businesstimes/d7c26c68b9f3e5adc21e9c31e4aec59ea43efa0a176d474ee4dd75a2b8a67e85/query-dz0yNDAGZHByPTEGZj13ZWJw?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cassette.sphdigital.com.sg/image/businesstimes/d7c26c68b9f3e5adc21e9c31e4aec59ea43efa0a176d474ee4dd75a2b8a67e85/query-dz0yNDAGZHByPTEGZj13ZWJw"/></p>
<h3>美國國會將考慮對中國公司複製人工智能模型的處罰</h3>
<p>“中國可以在向全球用户提供令牌和模型方面競爭，” 阿伯丁標準投資（Aberdeen Standard Investments HK）的投資經理 Bush Chu 表示。“在中國建立數據中心的總成本遠低於美國。”</p>
<p>或許更令人印象深刻的是，根據 OpenRouter 的數據，截至 4 月 19 日，MiniMax 在公司整體市場份額中排名第四，僅次於美國巨頭 Alphabet、Anthropic PBC 和 OpenAI。低廉的價格助推了其吸引力，MiniMax 最受歡迎的模型每百萬個輸出令牌收費約 1 美元，而谷歌的一些模型收費為 3 美元，Anthropic 的 Claude 則超過 15 美元。</p>
<p>高盛認為 MiniMax 是中國人工智能模型公司中最有潛力捕捉增長機會的公司之一，“憑藉其全面的多模態產品、強大的商業化能力和每個令牌的成本優勢”。</p>
<p>它和智譜是 “六虎” 中的兩家，提供更專業的人工智能服務，通常得到更大公司的支持。阿里巴巴仍持有 MiniMax 的股份。</p>
<p>兩者於 1 月在香港上市，自那時以來，智譜的股價飆升約 670%，而 MiniMax 上漲近 440%。相比之下，阿里巴巴年初至今下跌 5%，而同類巨頭騰訊控股下跌 15%。</p>
<h2>‘令牌最大化’</h2>
<p>隨着投資者爭相購買新初創公司，更多的市場首發即將到來——在其他六虎中，StepFun、Moonshot AI 和百川預計將推出 IPO。可以肯定的是，尚未盈利的新興公司的股價快速上漲引發了一些投資者的警惕。</p>
<p>“某些領域的估值擴張在短時間內迅速發生，可能快於實際收入的增長，” 富蘭克林鄧普頓的基金經理 Nicholas Chui 表示。“模型的採用將變得重要。如果國內和海外企業及個人的採用持續下去，可能會提供一定程度的支持。”</p>
<p>市場競爭依然激烈，新玩家層出不窮，資金更雄厚的大公司並沒有坐以待斃。騰訊被視為在人工智能領域具有巨大潛在優勢，因為它擁有無處不在的微信應用，但其最新的努力未能給人留下深刻印象。</p>
<p>與此同時，成本仍然是用户的決定性因素。OpenClaw 的巨大受歡迎程度幫助用户自動化各種日常功能，推動了對廉價小型模型提供的令牌的強烈需求。科技行業的 “令牌最大化” 趨勢也如此，工程師們最大化令牌消費以展示他們的工作量。</p>
<p>儘管美國仍保持技術優勢，但中國的低成本人工智能純粹公司正在搶佔全球需求。根據國家媒體的數據，中國 3 月份的日均令牌消費超過 140 萬億，而 2024 年初為 1000 億。</p>
<p>Janus Henderson 的 Mio 表示：“對於投資者來説，中國的人工智能應該更少關注頭條模型的質量，而更多關注其利用率、成本曲線和貨幣化效率。中國正在以低邊際成本工業化人工智能服務，並迅速將其嵌入實際工作流程中。”</p>
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智譜

<p>中國的人工智能模型正在吸引全球用户，創造新的股市贏家。像 MiniMax 和智譜這樣的初創公司已經超越了百度等成熟企業，市值超過 400 億美元。投資者看到由於明顯的代幣消費和定價能力，市場正在向以人工智能為重點的公司轉變。中國在建設數據中心方面的成本效率為其提供了競爭優勢。MiniMax 和智譜均在香港上市，股價大幅上漲，而阿里巴巴和騰訊等大型企業則面臨困難。市場競爭依然激烈，預計會有更多初創公司推出首次公開募股（IPO）</p>

<p>CHINA’S cheap artificial intelligence models are rapidly attracting global users and creating new winners in the nation’s stock market.</p>
<div class="lb-trans"><p>中國廉價的人工智能模型正在迅速吸引全球用户，並在國內股市中創造新的贏家。</p>
</div><p>As AI development increasingly focuses on performing a diverse array of tasks, an economy is emerging around demand for “tokens”, the basic units of data in large language models. Surging token consumption globally has given China a distinct advantage thanks to its abundant supply of low-cost electricity and a legion of competing AI model developers.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着人工智能的發展越來越多地集中在執行多樣化任務上，圍繞 “令牌” 的需求正在形成經濟，這些令牌是大型語言模型中的基本數據單位。全球令牌消費的激增使中國因其豐富的低成本電力供應和眾多競爭的人工智能模型開發者而獲得了明顯優勢。</p>
</div><p>Niche startups are quickly winning investor favour over established tech leaders as AI pure plays with greater growth potential. Recently listed developers MiniMax and Knowledge Atlas Technology Joint Stock, known as Zhipu, have already touched market values of over US$40 billion, surpassing Baidu Inc. and Kuaishou Technology.</p>
<div class="lb-trans"><p>小型初創公司迅速贏得投資者的青睞，超過了成熟的科技巨頭，成為具有更大增長潛力的人工智能純粹公司。最近上市的開發者 MiniMax 和智譜科技股份有限公司（Zhipu）已經觸及超過 400 億美元的市場價值，超過了百度和快手科技。</p>
</div><p>The big share gains have defied losses in titans, including Alibaba Group Holding, which have sprawling businesses exposed to the broader economy. Investors such as Victoria Mio, a portfolio manager and head of Greater China Equities at Janus Henderson Group, see the start of a major shift.</p>
<div class="lb-trans"><p>這些大幅的股價上漲無視了包括阿里巴巴集團在內的巨頭們的損失，後者的龐大業務暴露於更廣泛的經濟環境中。投資者如維多利亞·米奧（Victoria Mio），Janus Henderson Group 大中華區股票投資組合經理，認為這是一個重大轉變的開始。</p>
</div><p>“The rally reflects a structural re-rating rather than a short-term trade,” Mio said. “Investors are responding to visible token consumption, early pricing power and evidence that AI inference is becoming a monetisable activity, not just a narrative.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“這次反彈反映的是結構性的重新評級，而不是短期交易，” 米奧表示。“投資者正在對可見的令牌消費、早期的定價能力以及人工智能推理正在成為可貨幣化活動的證據作出反應，而不僅僅是一個敍述。”</p>
</div><p>As with last year’s DeepSeek boom, investors are buying the premise that China’s cost efficiency will make it a long-term winner. Beijing has seized on the latest trend in its push to make the local tech industry globally competitive, with “token export” becoming a buzzword in state media.</p>
<div class="lb-trans"><p>與去年的 DeepSeek 熱潮一樣，投資者正在購買中國成本效率將使其成為長期贏家的前提。北京在推動本地科技行業全球競爭力的過程中抓住了這一最新趨勢，“令牌出口” 成為了國家媒體中的流行詞。</p>
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</div><h2>AI economy</h2>
<div class="lb-trans"><h2>人工智能經濟</h2>
</div><p>A token is a chunk of data equal to about four characters. AI firms offer free and flat-fee monthly plans, but these have low token caps. Users with demand greater than these limits, like application developers, pay for LLM usage based on the amount of tokens used. They pay for both input and output, with tokens for the latter costing up to 10 times more than the former.</p>
<div class="lb-trans"><p>令牌是等於大約四個字符的數據塊。人工智能公司提供免費和固定費用的月度計劃，但這些計劃的令牌上限較低。需求超過這些限制的用户，如應用開發者，需根據使用的令牌數量支付大型語言模型的使用費用。他們為輸入和輸出支付費用，後者的令牌費用高達前者的 10 倍。</p>
</div><p>Tokens have become the basic unit of the AI economy. They are being used not only for transactions between companies and customers, but also by tech firm employers to measure the productivity of their developers.</p>
<div class="lb-trans"><p>令牌已成為人工智能經濟的基本單位。它們不僅用於公司與客户之間的交易，還被科技公司僱主用於衡量開發者的生產力。</p>
</div><p>According to data from LLM distribution platform OpenRouter, the three most-used models by token consumption this month were all Chinese brands: Xiaomi’s MiMo, Alibaba’s Qwen and DeepSeek. Among smaller firms, MiniMax has two models in the top 10, while Chinese startup StepFun has one.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據大型語言模型分發平台 OpenRouter 的數據，本月令牌消費最多的三種模型均為中國品牌：小米的 MiMo、阿里巴巴的 Qwen 和 DeepSeek。在較小的公司中，MiniMax 有兩個模型進入前十，而中國初創公司 StepFun 有一個。</p>
</div><p>SEE ALSO</p>
<div class="lb-trans"><p>另見</p>
</div><p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://cassette.sphdigital.com.sg/image/businesstimes/d7c26c68b9f3e5adc21e9c31e4aec59ea43efa0a176d474ee4dd75a2b8a67e85/query-ZHByPTEmZj13ZWJwJnc9MjQw" alt="" original-src="https://cassette.sphdigital.com.sg/image/businesstimes/d7c26c68b9f3e5adc21e9c31e4aec59ea43efa0a176d474ee4dd75a2b8a67e85?w=240&amp;dpr=1&amp;f=webp"/></p>
<h3>US House to weigh penalties on AI model copying by Chinese firms</h3>
<div class="lb-trans"><h3>美國國會將考慮對中國公司複製人工智能模型的處罰</h3>
</div><p>“China can compete in terms of providing tokens and models to global users,” said Bush Chu, Investment Manager at Aberdeen Standard Investments HK. “The total cost in China to build data centres is much cheaper than that in the US.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“中國可以在向全球用户提供令牌和模型方面競爭，” 阿伯丁標準投資（Aberdeen Standard Investments HK）的投資經理 Bush Chu 表示。“在中國建立數據中心的總成本遠低於美國。”</p>
</div><p>Perhaps more impressively, MiniMax ranked fourth in terms of overall market share by company as at Apr 19, according to OpenRouter data. It trailed only the US giants Alphabet, Anthropic PBC and OpenAI. Cheapness helps drive appeal, with MiniMax’s most popular models charging around US$1 per million tokens of output versus US$3 for some of Google’s and US$15 or more for Anthropic’s Claude.</p>
<div class="lb-trans"><p>或許更令人印象深刻的是，根據 OpenRouter 的數據，截至 4 月 19 日，MiniMax 在公司整體市場份額中排名第四，僅次於美國巨頭 Alphabet、Anthropic PBC 和 OpenAI。低廉的價格助推了其吸引力，MiniMax 最受歡迎的模型每百萬個輸出令牌收費約 1 美元，而谷歌的一些模型收費為 3 美元，Anthropic 的 Claude 則超過 15 美元。</p>
</div><p>Goldman Sachs sees MiniMax as one of the Chinese AI model companies best positioned to capture growth potential, “on the back of its comprehensive multi-modal offerings, strong commercialisation capability, AI model per token cost advantages”.</p>
<div class="lb-trans"><p>高盛認為 MiniMax 是中國人工智能模型公司中最有潛力捕捉增長機會的公司之一，“憑藉其全面的多模態產品、強大的商業化能力和每個令牌的成本優勢”。</p>
</div><p>It and Zhipu are two of the “Six Tigers”, startups offering more specialised AI services, often with support from larger firms. Alibaba still owns a stake in MiniMax.</p>
<div class="lb-trans"><p>它和智譜是 “六虎” 中的兩家，提供更專業的人工智能服務，通常得到更大公司的支持。阿里巴巴仍持有 MiniMax 的股份。</p>
</div><p>Both were listed in Hong Kong in January, and Zhipu shares have soared about 670 per cent since then, while MiniMax is up nearly 440 per cent. In contrast, Alibaba is down 5 per cent year to date and fellow megacap Tencent Holdings has tumbled 15 per cent.</p>
<div class="lb-trans"><p>兩者於 1 月在香港上市，自那時以來，智譜的股價飆升約 670%，而 MiniMax 上漲近 440%。相比之下，阿里巴巴年初至今下跌 5%，而同類巨頭騰訊控股下跌 15%。</p>
</div><h2>‘Token maxxing’</h2>
<div class="lb-trans"><h2>‘令牌最大化’</h2>
</div><p>With investors rushing to buy new startups, more market debuts are on the way – of the other Six Tigers, StepFun, Moonshot AI and Baichuan are expected to launch IPOs. To be sure, the rapid gains in shares of still unprofitable newcomers has raised red flags for some investors.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着投資者爭相購買新初創公司，更多的市場首發即將到來——在其他六虎中，StepFun、Moonshot AI 和百川預計將推出 IPO。可以肯定的是，尚未盈利的新興公司的股價快速上漲引發了一些投資者的警惕。</p>
</div><p>“The valuation expansion in some areas has happened rapidly over a short period of time, possibly faster than the actual growth in revenues,” said Nicholas Chui, a fund manager at Franklin Templeton. “Adoption of models is going to be important. If the adoption by both domestic and overseas corporates and individuals continue, it could provide some level of support.”</p>
<div class="lb-trans"><p>“某些領域的估值擴張在短時間內迅速發生，可能快於實際收入的增長，” 富蘭克林鄧普頓的基金經理 Nicholas Chui 表示。“模型的採用將變得重要。如果國內和海外企業及個人的採用持續下去，可能會提供一定程度的支持。”</p>
</div><p>The market remains hypercompetitive with new players all the time, and the deeper-pocketed, larger firms are not sitting still. Tencent is seen as having a big potential advantage in the AI arena given its ownership of the ubiquitous WeChat app, but its latest efforts have failed to impress.</p>
<div class="lb-trans"><p>市場競爭依然激烈，新玩家層出不窮，資金更雄厚的大公司並沒有坐以待斃。騰訊被視為在人工智能領域具有巨大潛在優勢，因為它擁有無處不在的微信應用，但其最新的努力未能給人留下深刻印象。</p>
</div><p>Meanwhile, cost remains a decisive factor for users. The massive popularity of OpenClaw, which helps users automate all sorts of everyday functions, has driven ravenous need for tokens supplied by cheap niche models. So has the tech industry trend of “token maxxing,” whereby engineers maximise token consumption to demonstrate how much work they are doing.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，成本仍然是用户的決定性因素。OpenClaw 的巨大受歡迎程度幫助用户自動化各種日常功能，推動了對廉價小型模型提供的令牌的強烈需求。科技行業的 “令牌最大化” 趨勢也如此，工程師們最大化令牌消費以展示他們的工作量。</p>
</div><p>While the US still maintains the technological advantage, China’s lower-cost AI pure plays are scooping up much of the global demand. China’s average daily token consumption exceeded 140 trillion in March, compared with 100 billion at the beginning of 2024, according to state-run media.</p>
<div class="lb-trans"><p>儘管美國仍保持技術優勢，但中國的低成本人工智能純粹公司正在搶佔全球需求。根據國家媒體的數據，中國 3 月份的日均令牌消費超過 140 萬億，而 2024 年初為 1000 億。</p>
</div><p>“For investors, Chinese AI should be assessed less on headline model quality and more on utilisation, cost curves and monetisation efficiency,” said Janus Henderson’s Mio. “China is industrialising AI services at low marginal cost and embedding them rapidly into real workflows.” BLOOMBERG</p>
<div class="lb-trans"><p>Janus Henderson 的 Mio 表示：“對於投資者來説，中國的人工智能應該更少關注頭條模型的質量，而更多關注其利用率、成本曲線和貨幣化效率。中國正在以低邊際成本工業化人工智能服務，並迅速將其嵌入實際工作流程中。”</p>
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人工智能的代幣經濟革命催生了新的中國科技贏家