一家清華系 AI 公司，正在走一條與全球頭部 AI 實驗室高度相似的路。
4 月 20 日，瑞銀 Wei Xiong 等分析師發佈了一份近 40 頁的研報，首次覆蓋北京 AI 公司智譜，給出 “買入” 評級，目標價 1160 港元。
報告核心論斷直截了當：智譜的模型研發與商業化路徑，與全球 AI 頭部公司 Anthropic 高度相似——因此，分析師將其定位為 “中國版 Anthropic”。
<h2 style="text-align: left">為什麼是 “中國版Anthropic”？</h2>
Anthropic 是硅谷最受矚目的 AI 巨頭之一。它不卷花哨的視頻生成，就死磕一件事：讓 AI 寫代碼。
瑞銀認為，智譜從技術路線到賺錢方式，都和 Anthropic 如出一轍。
第一，戰略焦點高度一致。兩家公司都選擇編程能力作為突破口，原因在於編程任務結果可驗證、價值可量化，是 AI 從 “輔助” 走向 “執行” 的最短路徑。
Anthropic 在模型層面押注代碼能力，強調長時程任務（long-horizon tasks）——即 AI 能否在無人干預的情況下，持續完成數小時的複雜工程任務。
智譜採取了幾乎相同的路徑。公司早在 2022 年 9 月就推出了 AI 編程助手產品 CodeGeeX，是國內最早佈局 AI 編程的公司之一。
根據 METR（模型評估與威脅研究機構）的測試，Anthropic 的 Claude Opus 4.6 能完成約 12 小時人類等效任務時長的工作（50% 成功率）；智譜 GLM-5.1 達到約 8 小時，在全球開源模型中排名第一。
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第二，模型性能差距持續收窄。
根據 Artificial Analysis 數據，截至 2026 年 4 月 17 日，智譜最新旗艦模型 GLM-5.1 在全球模型綜合智能指數中排名第七，得分 51.4 分，與 Anthropic Claude Opus 4.6 的 53 分僅差 2 分。
在 SWE-bench Pro（模擬真實代碼工程任務的權威測試）中，GLM-5.1 以 58.4 分排名全球第二，僅次於 Anthropic 的 Claude Mythos Preview（77.8 分），超過 GPT-5.4（57.7 分）。
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第三，貨幣化節奏相似，但智譜 ARR 增長更快、性價比更高。
2025 年 12 月，智譜開放平台的年化經常性收入（ARR）為 3900 萬美元。到 2026 年 3 月，這個數字變成了 2.5 億美元——四個月，增幅 6.4 倍。
相比之下，Anthropic 在早期完成類似倍數（6.4 倍）的增長，大約花費了九個月的時間。而 Anthropic 近期從 90 億美元漲至 300 億美元，雖然只用了 4 個月，但增幅為 3.3 倍。
兩者貨幣化速度都很快，但智譜更勝一籌。報告寫道：“與全球領先者相比，智譜的 ARR 增速更為陡峭，儘管基數更小。”
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與此同時，智譜的性價比更高。GLM-5.1 的綜合定價約為每百萬 Token 2 美元，而性能相近的 Claude Opus 4.6 約為 9 美元——智譜的定價約為 Anthropic 的 22%。智譜模型提供了更高的性價比，這意味着其定價存在隨時間上漲的空間。
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總結來看，在模型層，二者都專注編程而非多模態；工程層，都自研編程智能體；商業化層，都按模型智能定價，能力越強價格越貴，且漲價後需求不降反升。
<h2>編程，是核心戰場</h2>
理解智譜，必須先理解它為什麼把編程能力當作最重要的戰略支點。
報告的邏輯是：編程能力是 AI 走向真實企業場景的關鍵門檻。能寫代碼，意味着能執行復雜的多步驟任務，能替代真實的工程師工作流，商業價值因此大幅提升。
智譜在這條路上走了近四年。
從 2022 年的 CodeGeeX 1（一個 130 億參數的多語言代碼模型），到 2026 年 4 月發佈的 GLM-5.1，智譜已經完成了從 “代碼補全工具” 到 “能獨立運行 8 小時完成複雜工程任務” 的跨越。
具體來説，GLM-5.1 在 METR（模型評估與威脅研究機構）的長時域任務測試中，實現了約 8 小時的任務完成時間跨度（即 AI 以 50% 成功率完成相當於人類 8 小時工作量的任務），在全球開源模型中排名第一。相比之下，Anthropic 的 Claude Opus 4.6 達到約 12 小時，位居全球第一。
在 Code Arena 的智能體編程任務排名中，GLM-5.1 位列全球第三，僅次於 Claude Opus 4.6（thinking 版）和 Claude Opus 4.6。
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外部基準測試及行業調研指出，GLM 系列模型在編程相關任務中，已成為企業客户的 “首選之一”，用户認知度強。
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<h2 id="30-3">定價權：漲價 30%，用量反漲 3 倍</h2>
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商業化能力最直接的驗證，是定價權。
2026 年 2 月，智譜對編程套餐（Coding Plan）直接提價 30%，同時收緊了使用限制和模型選擇範圍。
結果出乎意料：根據 OpenRouter 數據，2026 年 3 月，智譜的 Token 總使用量環比暴增約 3 倍。
更耐人尋味的是：GLM-5.0 是當時智譜產品線中定價最高的模型，但它在 2026 年 3 月的使用量佔比卻是所有模型中最高的。
報告對此的解讀是：“這表明用户對高性能模型的付費意願和需求韌性，價格上漲並未抑制使用。”
從定價演變來看，智譜的提價邏輯有兩條線並行：一是隨模型升級同步漲價——GLM-5.0 相比 GLM-4.7 的輸入價格上漲 100%、輸出價格上漲 125%；GLM-5-Turbo 和 GLM-5.1 各比上一版本漲價約 20%。二是直接調價，如 2026 年 2 月的編程套餐提價 30%。
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與 Anthropic 相比，智譜的性價比仍有顯著優勢。報告數據顯示：GLM-5.1 與 Claude Opus 4.6 的綜合智能得分相當（97%），但 GLM-5.1 的綜合定價僅為 Anthropic 的約 22%。這意味着，隨着智譜模型能力進一步提升，其定價仍有較大上調空間。
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<h2 id="1d8180e0">研發實力：清華基因</h2>
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智譜的研發底色，來自清華大學。
公司五位創始人均為清華校友，清華大學資產管理公司持有智譜 3.53% 的股份。智譜與清華大學知識工程研究組保持深度合作。
研發團隊規模超過 800 人，研發人員佔比 74%，在 arXiv 平台（AI 領域核心預印本平台）發佈論文超過 20 篇，均高於國內同類新興 AI 實驗室。截至 2025 年 6 月 30 日，智譜研究與學術顧問團隊已發表約 500 篇高影響力論文。
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在技術創新層面，報告重點提及三項：動態稀疏注意力機制（類似 DeepSeek 的注意力機制，降低訓練和推理成本的同時保持長文本能力）、&#34;Slime&#34;異步強化學習框架（提升後訓練效率）、以及原生智能體集成設計（ARC 框架，整合智能體、推理與編程能力）。
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<h2 id="3fb1ef8">兩條腿走路：私有化部署與開放平台</h2>
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智譜目前的收入結構，是 “一重一輕”——2025 年私有化部署（on-premise）佔總收入 74%，開放平台 API 佔 26%。
私有化部署：穩定的基本盤
私有化部署主要面向政府和大型企業，客户包括中國前十大互聯網公司中的九家，以及杭州城建投資集團、珠海華髮集團、成都高新區等政府背景機構。
2025 年，智譜在公共服務領域共中標 57 個大模型項目，合同總金額 2.54 億元，在國內大模型廠商中排名第五（前四名分別為科大訊飛、百度、火山引擎、阿里雲）。
私有化部署的毛利率維持在 50%-70% 區間，2025 年為 49%，屬於健康水平。但報告也指出，2025 年應收賬款天數（DSO）從 107 天升至 153 天，應收賬款從 1 億元增至 3.39 億元，值得持續關注。
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開放平台：未來的增長引擎
報告更看好的，是開放平台和 API 業務。
2025 年 9 月，智譜推出編程套餐；2026 年 3 月，隨 GLM-5-Turbo 同步推出 “Claw 套餐”（針對智能體框架需求）。Claw 套餐上線兩天內新增用户 10 萬，20 天內達 40 萬。截至 2026 年 3 月，開放平台總用户數達 400 萬。
付費 Token 消耗量在 2025 年 10 月至 2026 年 3 月的六個月內暴增 15 倍。
瑞銀預測，開放平台收入將從 2025 年的 1.9 億元，以 470% 的複合增長率增長至 2027 年的 61.88 億元；同期總收入複合增長率為 231%，從 7.24 億元增至 79.41 億元。
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OpenClaw（一種新興智能體框架）的快速普及，進一步助推了這一趨勢。根據 OpenRouter 數據，截至 2026 年 4 月 2 日，GLM-5-Turbo 在 OpenClaw 的 Token 使用量中排名第三。
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<h2 id="ef824b84">231% 的複合增速：營收預測與下行風險</h2>
瑞銀預計，智譜 2025 至 2027 年總營收復合年增長率為 231%：
<ul>
<li>2025 年營收 7.24 億元；</li>
<li>2026 年預測營收 32.08 億元（同比增長 343%）；</li>
<li>2027 年預測營收 79.41 億元。</li>
</ul>
其中，開放平台業務預測複合增速高達 470%，從 2025 年的 1.9 億元增長至 2027 年的 61.88 億元，收入佔比從 26% 升至 78%。
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但與此同時，智譜仍處於虧損階段。2026 年預測淨虧損 51.57 億元，2027 年虧損 47.47 億元，預計最早在 2029 年實現盈利（預測淨利潤 2.61 億元）。隨着營收規模擴大，虧損率將逐步收窄。
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而主要下行風險包括：大模型行業競爭加劇；互聯網大廠（字節、騰訊、阿里等，均為智譜現有大客户）自研模型能力提升後可能流失；算力供應受限；以及地緣政治風險。

智譜

清華系 AI 公司智譜被瑞銀定位為 “中國版 Anthropic”：模型層死磕編程、工程層自研智能體、商業化按能力定價。智譜 GLM-5.1 長週期任務開源全球第一，漲價 30% 後用量反增 3 倍；ARR 四個月暴增 6.4 倍，增速甚至超越 Anthropic。同時更具性價比：能力達對手 97%，價格僅 22%。

- 瑞銀報告稱智譜與 Anthropic 模型研發路徑高度相似，給予 "買入" 評級。  
- 智譜 GLM-5.1 模型在全球綜合智能指數中排名第七，得分 51.4，性價比高。  
- 2025 年營收預測複合年增長率為 231%，但繼續面臨虧損和行業競爭壓力。

瑞銀評智譜–“中國版 Anthropic”