AGNC Investment 2026 年第一季度收益電話會議記錄

AGNC Investment（纳斯达克：AGNC）于周二发布了 2026 年第一季度财务业绩，并召开了财报电话会议。请阅读完整的会议记录。 本次会议记录由 Benzinga APIs 提供。要实时访问我们的完整目录，请访问 https://www.benzinga.com/apis/ 进行咨询。 查看网络直播：https://edge.media-server.com/mmc/p/nsj4s5pg/ 摘要 AGNC Investment Corp 在 2026 年第一季度报告了每股普通股综合亏损 0.18 美元，实物普通股权益的经济回报为负 1.6%。 公司强调了地缘政治和宏观经济风险的增加，导致抵押贷款支持证券（MBS）利差扩大，但指出机构 MBS 的表现优于美国国债和投资级公司债券。 AGNC Investment Corp 维持了 7.4 倍的实物权益杠杆，拥有 70 亿美元的无负担现金和机构 MBS 流动性。 管理层对当前利差水平下机构 MBS 的吸引回报前景表示乐观，并强调了需求和供应前景的改善。 公司通过市场发行计划执行了 4.01 亿美元的普通股发行，强调其积极管理资本和为股东创造增值的战略。 AGNC Investment Corp 对未来前景保持谨慎乐观，预计机构 MBS 将面临有利条件，政府可能采取措施改善住房可负担性。 完整会议记录 主持人 早上好，欢迎参加 AGNC Investment Corp 2026 年第一季度股东电话会议。所有参与者将处于仅听模式。如需帮助，请按星号键后跟零，通知会议专员。在今天的演示结束后，将有机会提问。要提问，请在您的触控电话上按星号键，然后按 1。要撤回问题，请按星号键，然后按 2。请注意，此事件正在录音。现在我将会议交给投资者关系的 Katie Turlington，请继续。 Katie Turlington（投资者关系） 感谢大家参加 AGNC Investment Corp 的 2026 年第一季度财报电话会议。在开始之前，我想回顾一下安全港声明。本次电话会议及相应的幻灯片演示包含的声明，若不属于历史事实的复述，构成 1995 年《私人证券诉讼改革法案》意义上的前瞻性声明。所有此类前瞻性声明均旨在受到该法案提供的安全港保护。实际结果可能因许多超出 AGNC 控制的因素而与预测有重大差异。本次演示中包含的所有前瞻性声明仅在本次演示日期有效，且可能会在没有通知的情况下发生变化。可能导致实际结果与前瞻性声明中所含内容有重大差异的某些因素已包含在 AGNC 向证券交易委员会提交的定期报告中。副本可在 SEC 的网站 SEC.gov 上获取。除非法律要求，我们不承担更新前瞻性声明的义务。参与本次电话会议的人员包括：总裁兼首席执行官兼首席投资官 Peter Federico，执行副总裁兼首席财务官 Bernie Bell，以及执行副总裁、战略与企业发展 Sean Reed。接下来，我将把会议交给 Peter Federico。 Peter Federico（总裁、首席执行官和首席投资官） 早上好，感谢大家参加我们的第一季度财报电话会议。第一季度的机构抵押贷款支持证券（MBS）表现受到两种截然不同的投资主题的驱动。在一月和二月，政府专注于降低利率波动、维持抵押贷款利差稳定和改善住房可负担性，推动了固定收益市场的强劲表现。在此期间，机构 MBS 的表现尤其强劲，因为政府在 1 月 8 日发布的指令要求政府支持企业（GSEs）购买 2000 亿美元的机构抵押贷款支持证券，使利差突破了最近三年交易区间的下限。然而，在三月份，伊朗战争相关的不确定性以及中东更广泛冲突的潜在可能性导致利率波动加剧，投资者情绪转为负面，机构 MBS 的利差显著扩大。因此，AGNC 在第一季度的经济回报为负 1.6%。尽管利差季度间扩大至掉期，但机构 MBS 在第一季度的表现仍优于美国国债和投资级公司债，再次证明了这一独特高信用质量固定收益资产类别的多样化收益。年初时，我讨论了我们认为将在 2026 年有利于机构 MBS 表现的多个因素。其中包括低利率波动和宽松的货币政策立场。然而，第一季度的中东冲突导致利率波动加剧，联邦储备的降息变得更加不确定。虽然冲突的持续时间和经济影响仍然未知，但最近的发展令人鼓舞，这些因素可能再次成为机构 MBS 表现的积极催化剂。更重要的是，我讨论的许多其他因素在第一季度实际上得到了改善，现在进一步增强了机构 MBS 的前景。最显著的是，在当前的利差水平下，机构 MBS 的回报特征更具吸引力。在我们第四季度财报电话会议时，当前票息 MBS 与掉期的利差为 135 个基点。在过去两个月中，该利差在 150 到 175 个基点之间波动。由于地缘政治和宏观经济风险加剧，我们认为在这一利差范围内的机构 MBS 在绝对和相对基础上都具有吸引力。第一季度机构 MBS 的供应前景也有所改善。年初时，机构 MBS 的净新供应预计约为 2500 亿美元。假设抵押贷款利率略低于 6%。随着抵押贷款利率现在约高出 50 个基点，MBS 供应可能在今年减少 50 到 70 亿美元。第一季度机构 MBS 的需求前景也有所改善。第一季度，资金经理对 MBS 的需求显著增加，债券基金的资金流入约为过去两年的两倍。美国银行监管机构还发布了其拟议的银行监管资本框架以供评论。如预期的那样，该提案包括对高质量抵押贷款信用的较低资本要求。这些有利的资本要求可能导致银行在整体贷款形式中保留更大比例的抵押贷款信用，或在更大程度上利用私募证券化路径，从而随着时间的推移减少 GSE 的市场份额。最后，随着抵押贷款利差扩大，抵押贷款利率现在处于 6% 低至中间的范围，政府可能会采取进一步措施来改善住房可负担性。这些措施可能包括更积极的 GSE 购买或增加 GSE 投资组合规模限制。这些措施中的任何一项或两项都将有利于抵押贷款表现。此外，尽管机构 MBS 的融资市场深厚且流动性强，但美联储进一步改善常设回购协议计划的功能性和可及性也可能成为压缩抵押贷款利差和降低抵押贷款利率的催化剂。总之，尽管地缘政治和宏观经济风险的急剧增加在短期内创造了更具挑战性的投资环境，但机构抵押贷款支持证券的回报特征和技术背景在第一季度有所改善。此外，政府改善住房可负担性的举措更有可能。正如我们不断被提醒的那样，市场条件变化迅速。中东冲突的迅速解决，尽管有时难以预测，可能导致波动性和通胀压力的显著降低。这些条件共同支持我们对机构抵押贷款支持证券的乐观前景。此外，AGNC 仍然处于良好位置，可以利用这些有利条件，并在各种市场周期中继续为我们的股东创造强劲的风险调整回报。接下来，我将把电话交给 Bernie Bell，详细讨论我们的财务结果。 Bernie Bell（执行副总裁兼首席财务官） 谢谢你，Peter。在第一季度，AGNC 报告每普通股的综合亏损为 0.18 美元。我们的有形普通股权益的经济回报率在本季度为负 1.6%，其中包括每普通股宣告的 36 美分股息和每股有形净账面价值下降 50 美分，这主要是由于抵押贷款利差扩大至基准利率。截至上周末，我们每普通股的有形净账面价值在四月份上涨了约 6%，扣除每月股息应计后净增幅为 5%。随着四月份的恢复到上周末，我们的有形净账面价值已经基本逆转了第一季度的下降，我们在第一季度结束时的杠杆率为 7.4 倍有形权益，略高于第四季度的 7.2 倍，而本季度的平均杠杆率保持不变，为 7.4 倍。我们在季度末还保持了 70 亿美元的显著流动性，其中包括未被抵押的现金和代理 MBS，占有形权益的 60%。本季度的净利差和美元滚动收入为每普通股 0.42 美元，比第四季度增加了 0.07 美元。增加主要是由于我们的净利差提高了 25 个基点，这得益于我们对利率掉期的更大配置、较低的回购融资成本、更有利的 TBA 隐含融资水平以及我们的资产组合收益率的适度上升。我们的季度环比结果还受益于减少的薪酬支出，因为我们的第四季度结果包括年终激励薪酬应计调整。我们的投资组合的平均预期寿命 CPR 在季度末从第四季度的 9.6% 上升了 70 个基点，达到了 10.3%。这一增长主要是由于在第一季度实施的提前还款模型更新和投资组合组成变化，部分被较高的抵押贷款利率抵消。实际 CPR 在本季度的平均值为 13.2%，而上个季度为 9.7%。最后，在第一季度，我们通过市场发行计划发行了 4.01 亿美元的普通股，价格显著高于每股有形净账面价值，继续我们的积极资本管理策略，并为我们的普通股东创造了可观的增值。接下来，我将把电话交回给 Peter，讨论我们的投资组合。 Peter Federico（总裁、首席执行官和首席投资官） 谢谢你，Bernie。代理 MBS 的表现因票息和对冲类型在第一季度有显著差异。由于资金经理对超额债券基金流入的反应，低票息 MBS 的表现明显优于高票息 MBS。这种票息表现的差异非常显著，低票息 MBS 在季度内对国债的利差收窄了约 10 个基点，而高票息 MBS 的利差平均扩大了约 5 个基点。MBS 的表现也因对冲类型而有显著差异，因为在季度内掉期利差收窄。例如，10 年期掉期利差收窄了近 10 个基点。因此，与 10 年期国债相比，使用 10 年期固定利率掉期对冲的 MBS 头寸经历了约 10 个基点的利差扩大。在其他条件相同的情况下，这种掉期利差的收窄与中东的不确定性直接相关。我们投资组合的市场价值在季度末总计为 950 亿美元。在本季度，我们购买了 17 亿美元的主要是低票息的特定池。此外，我们还对我们的投资组合进行了部分票息的轮换。 操作员 与这些变化一致，我们投资组合的加权平均票息从上个季度的 5.12% 下降至 4.95%，而具有有利提前还款特征的资产比例略微上升至 77%。我们的对冲投资组合的名义余额因在 3 月份利率急剧下跌之前增加了短期固定利率掉期而增加至 640 亿美元。我们还在季度内减少了对国债基础对冲的敞口。因此，在持续的美元计价中，我们的掉期对冲配置从上个季度的 70% 增加至 78%。最后，在当前环境下，我们继续倾向于保持正的久期差，这在我们看来是在利率下行情景下的额外提前还款保护。接下来，我们将开放电话，欢迎您的提问。我们现在将开始问答环节。如需提问，请在您的触摸电话上按星号，然后按 1。如果您使用的是免提电话，请在按键之前拿起听筒。如需撤回问题，请按星号，然后按 2。此时，我们将稍作停顿以整理提问名单。第一个问题来自 KBW 的 Boaz George。请继续。 Peter Federico（总裁、首席执行官和首席投资官） 大家好，早上好。早上好。彼得，你提到过在上次的财报电话会议上比较了当前的利差水平和之前的情况。但是如果你从第四季度末开始比较到现在，回报是否相当？目前的股本回报率（ROE）又意味着什么？是的，感谢你的提问，博。是的，这个说法很到位，伯尼提到我们的年初至今的账面价值几乎没有变化，从第四季度末到现在。所以当你回想起抵押贷款利差时，我总是将其与当前的票息和掉期曲线的混合进行比较。它们大约在 150 个基点的附近。然后当我们收到关于 GSEs 购买的公告时，确实将其压缩了大约 15 到 16 个基点，使我们降到了 135 的水平。现在我们又回到了今天早上的水平，大约在 151 个基点。在这个水平上，与掉期曲线相比，当前的票息与国债的利差大约在 120 个基点左右。并不是针对国债曲线上的某个特定点，而是你可以看到平均利差在 140 到 150 之间，具体取决于我们使用的掉期金额。在这个水平上，我会说回报大致在 15% 到 17% 的范围内，中心大约在 16% 左右，这与我们的资本总成本相当吻合。好的，非常感谢。实际上，看起来特殊性有所改善。你能谈谈这个情况以及现在的贡献有多大吗？是的，这与我们在过去几年观察到的情况有很大变化。我们谈到的 TBA 头寸并不显著，因为 TBA 的隐含融资水平实际上并不具吸引力。事实上，在过去两年的大部分时间里，TBA 的隐含融资水平远低于某些情况下的回购水平。这实际上可以追溯到 2023 年的地区银行危机，当时地区银行危机、量化紧缩（QT）、监管等多种因素对资产负债表施加了很大压力。这对 TBA 融资产生了影响。我们看到这种压力有所缓解，并且在第四季度我们确实受益于此。显然，美联储已经停止了量化紧缩。重要的是，在去年年底，他们开始进行储备管理购买，并扩大资产负债表，这确实缓解了融资压力。他们将常设回购设施重新命名为常设回购计划。然后，当然，正如我们预期的那样，回归了原始的巴塞尔终局。所有这些都对融资产生了积极影响，减少了资产负债表的约束。因此，TBA 的隐含融资水平通常回到了或等于回购水平。事实上，对于几个票息，它们的表现实际上比 TBA 融资要好得多。因此，我们能够在第一季度利用这一点，进行 TBA 头寸。我们实际上在 TBA 头寸中同时持有多头和空头，这对我们美元滚动收入的上升做出了贡献。因此，我们预计这些隐含融资水平将保持在这个区域。这对我们来说是一个新的机会，而在过去几年中我们并没有这样的机会。 操作员 好的，非常感谢。好的。下一个问题来自 Piper Sandler 的 Crispin Glove。请继续。 彼得·费德里科（总裁、首席执行官和首席投资官） 嗨，Kristen。谢谢你，Peter。早上好。关于核心收益，净利差和美元滚动收入在第一季度非常强劲，我认为是自一年前以来的最高水平。你能谈谈那里的动态吗？可持续性，收益率更高，资金成本更低。你刚刚提到了一些融资动态，我认为即使你在票息上稍微下降了一点，这些动态依然存在。所以展望未来，你是否预计核心收益会稍微压缩，接近股息？对此有什么看法？是的，问题很好。你说得对。当你考虑我们的净利差和美元滚动收入以及我们的利润率时，正如 Bernie 提到的，我们的利润率确实增加了 25 个基点，达到了 206。如果你从股本回报率的角度来看，这实际上接近 20%。我会将其描述为高于当前环境的长期经济水平。但是，如果你在寻找一个范围，我们在净利差和美元滚动收入降到大约 35、36 美分时谈到过，我们一般认为它会有所上升。所以我会说，在相对短期内，几个季度的良好预期范围可能在高 30s 和低 40s 之间。你知道，我们谈到的一些事情，特别是我刚提到的，在 TBA 隐含融资水平中看到的相同好处，显然这是一个顺风，但更广泛和更重要的是，回购压力的缓解，得益于美联储及其活动，确实产生了很大的不同。如果你还记得，我们曾在回购市场看到真正显著的月末和季度末定价压力，这种情况已经减轻，回购现在正交易在美联储希望的地方，即美联储基金目标的中间位置。显然，资本筹集的时机以及我们如何部署这些资本可能会对每个时期产生一些影响。但一般来说，我觉得我谈到的范围可能是正确的，净利差和美元滚动收入在高 30s 和低 40s 之间。好的，这很有道理。然后关于对冲，对冲比率稍微上升了一点，但仍然相对较低。当你查看历史水平时，考虑到今天的环境，战争利率下降，政府对住房部门的支持，你对当前 65% 到 75% 的水平感到多么舒适？相比之下，如果你回顾一下，过去你们的比例在 90% 以上。是的，这回到了我们在第四季度谈到的。我们已经定位，并且仍然保持这种定位。你说得对，我们的对冲比率增加了，我喜欢关注的对冲比率是净值的接收掉期选项，约为 83%。这告诉你，我们仍然处于有利于低短期利率的状态，这意味着如果短期利率下降，我们最终可以关闭该对冲比率。我们在第一季度做了一些，因为在第一季度的某个时期，如果你还记得，两年期利率和两年期掉期利差确实降到了。我认为它降到了大约 318，可能是最低的利率，所以离美联储的中性目标并不远。显然，这一点现在还不确定，但可能在美联储的基金中性目标附近大约 3%。因此，随着短期利率接近长期中性目标，关闭我们的对冲比率并提高，基本上锁定资金是有意义的。显然，现在对短期利率的方向有更多的不确定性。事实上，在第一季度，我们从定价两个降息转变为，实际上在季度的某个时刻，当战争真正开始时，市场对美联储收紧的预期。因此，我们在这方面有更多的不确定性。但从长远来看，我们认为这最终会得到解决，某些基本面会恢复，美联储最终会在季度末采取更宽松的货币政策立场，我们应该从中受益。因此，我会将我们描述为在对冲头寸变化方面处于中立状态，但当我们有机会时，我们确实稍微关闭了一些。谢谢你，Peter。感谢你回答我的问题。 操作员 下一个问题来自于 UBS 的 Marissa Lobo。请继续。 Peter Federico（总裁、首席执行官和首席投资官） 早上好，Marissa。早上好。感谢您回答问题。那么，在政策支持的环境中，您如何看待最佳杠杆，而短期波动仍然是一个反复出现的特征呢？是的，这确实是当今环境中一个重要的问题。我想我可以先说，从我们的角度来看，当我们考虑我们的杠杆时，我们显然是在根据我们预期的利差范围来设定我们的杠杆。我们看到这一点在第一季度的波动性和利差波动中表现得非常好，确保我们处于良好的位置。显然，您看到我们扩大了我们的投资组合。作为一个杠杆投资者，关键是要确保您拥有足够的超额流动性，以承受我们定期遇到的所有不确定性和压力环境，而不必改变资产组合，不必降低投资组合的杠杆。我们能够成功做到这一点，因为我们根据情况调整了我们的头寸。在这一季度，例如，我们的杠杆保持在这个范围内，可能最低到七，最高到七点五。因此，我们必须等待看看环境如何发展。显然，未来一两个季度会有很多变化，无论是经济前景、货币政策前景、我们面临的地缘政治不确定性，还是政府可能采取的行动，这些都会最终影响住房可负担性。所有这些因素都会帮助我们确定合适的杠杆水平。但重要的是，我们现在能够在利差的环境中运作，特别是自从利差扩大以来，我们仍然能够以非常合理的杠杆水平产生出色的股东回报，这给了我们很大的能力。我们所尝试做的是在尽可能产生最佳回报的同时，确保在广泛的市场条件下保持账面价值。因此，我们总是在努力优化，我们会随着时间的推移根据市场条件和利差的稳定性来决定是否需要提高或降低杠杆。如果战争得到解决，如果通胀压力减轻，联邦储备更加宽松，重要的是，政府重新关注利率波动并减少利率波动，尤其是减少机构利差波动，那么最终这将是一个有利的环境。我们可能会以不同的杠杆配置运作，但我们当然喜欢我们现在的杠杆配置。明白了。感谢您的回答。接下来谈谈 GSE 活动，它被描述为更具机会性而非程序性。这如何影响您的交易策略和您的券种选择、相对价值交易？是的，这是一个很好的问题，因为它回到了您之前关于杠杆的观点。您知道，我们确实预期到的一件事是，很难判断，我们与 GSE 的关系是，虽然他们在一个月后发布他们的投资组合数字和每月交易量摘要，但我不相信这些数字能捕捉到他们的 TBA 头寸。因此，我不太清楚 GSE 的季度增长究竟是什么。但我想说的是，我完全预期，并且相信他们会从经济的角度来处理这个问题。当抵押贷款利差扩大时，尤其是在三月份，我预计 GSE 会利用这一点。他们不仅在增加更有利可图的业务，而且重要的是，他们在市场中发挥着非常重要的作用，即减少抵押贷款利差的波动。这最终对抵押贷款利率是有利的。因此，我确实认为他们会从机会的角度来处理这个问题。最终，他们越是这样做，越会吸引其他资本进入系统。实际上，抵押贷款利率和抵押贷款利差的一个重要好处是拥有更为多样化的投资者基础。我们现在开始看到这一点。我们在银行方面看到银行资本的变化，我相信银行将成为更大的买家。我们在资金管理者方面看到这一点，我们看到外国投资者开始重新进入市场。显然，随着 GSE 的行动，抵押贷款利差波动的降低，允许更多的杠杆资金进入系统。这是一个良性循环，最终将导致抵押贷款利率的降低。因此，我认为 GSE 在这里扮演着关键角色，并且可以继续发挥作用。 操作员 感谢所有的回答。下一个问题来自 Citizens jmp 的 Trevor Cranston。请继续。 Peter Federico（总裁、首席执行官和首席投资官） 早上好，Trevor。嘿，早上好，Peter。关于你刚才提到的问题进行跟进。根据季度末的数字，似乎你们在三月份的扩张期间并没有在投资组合中增加太多杠杆。你能谈谈未来需要看到什么样的波动带，才能显著增加投资组合吗？如果 GSE 在扩张情景中作为潜在买家的存在，是否会让你们在未来再次扩张时更加有信心？谢谢。是的，Steve，你说得对。我们在第一季度的投资组合增长如我所提到的，达到了 17 亿美元。这显然是通过季度末的。显然，自季度末以来，我们在市场上看到了更多的稳定性。重要的是，显然，考虑到语气的变化和冲突中发生的事情。因此，正如我在准备的发言中提到的，只要我们继续看到积极的发展，这最终将改变宏观经济前景，特别是通货膨胀的影响，从增长的角度来看将是积极的。所以，你知道的，正如我提到的，我确实相信在 150 到 160 的范围内交易的抵押贷款在长期来看是有吸引力的。我确实预计一旦我们有更多的解决方案，并且货币政策前景开始变得更加清晰，抵押贷款利差会随着时间的推移而收窄。因此，随着时间的推移，这一切都有可能发生。我再次认为，GSE 在抵押贷款便宜时介入购买，如果他们确实这样做，我认为这最终会是积极的。好的，这很有道理。我想你提到过，你们在第一季度的购买主要集中在较低的票息上。你能否提供一些关于你们在票息层次上购买的细节，以及目前找到最佳价值的情况？谢谢。是的，我们的购买虽然不到 20 亿美元，但我们的购买集中在较低票息的特定池中。重要的是，我们还将部分投资组合轮换到较低票息。我们这样做的原因是我们几乎每天都在跟踪债券基金的流入情况。我们确实看到第一季度债券基金的流入速度明显快于前几年。因此，我们知道这最终会转化为较低票息的超额表现。现在这种情况有所减缓。因此，我们始终在寻找机会，向上或向下调整票息，保持机会主义。我们在第一季度在某种程度上能够做到这一点，你知道的，我们将继续寻找机会。我们已经看到债券基金的流入实际上开始大幅放缓。事实上，我认为截至本季度，它们的流入速度可能低于过去两年第二季度的速度。因此，我们会密切关注这一点。但在低票息中确实存在机会，所以我们抓住了这个机会，你知道的，我们将继续保持机会主义。Trevor，你对此有任何后续问题吗？ Trevor Cranston 不，这非常有帮助，谢谢。 操作员 好的，我们最后一个问题来自 Green Street 的 Harsh Hemnani。请继续。 Peter Federico（总裁、首席执行官和首席投资官） 谢谢你。彼得，能否谈谈上个季度股权融资的时机？在之前的财报电话会议上，听起来这将更具机会性。考虑到本季度利差发生的一切变化，你能否分享一下这些股权融资的时机，然后我们可以期待今年剩下的时间也同样具备机会性吗？好的，谢谢你，哈希。是的，我认为你描述了我在上次电话会议上的预期。如果我回顾一下第四季度的财报电话会议，我会说我对资本发行的预期会比我们最终所做的稍慢。正如伯尼提到的，第一季度大约是 4 亿。之所以比我预期的速度快，显然是因为我没有预见到我们所经历的所有波动。因此，从这个角度来看，拥有更多的资本无疑是有益的。但重要的是，当你考虑到这笔资本对我们现有股东的经济利益时，第一季度的影响是显著的。显然，我们筹集的资本在账面价值上是增值的，因为我们当时的交易价格高于账面价值。但从收益的角度来看，它也显著增值，因为我们能够将这些资金投入使用，顺便提一下，我们还没有完全投入使用，但我们已经投入了大部分。我们能够以大约 16% 的回报率进行投资。你可以将其与股票的股息收益率（大约 13.5%）进行比较。因此，从收益的角度来看，它是增值的，从账面价值的角度来看也是增值的。在波动时期拥有更多的资本无疑是有益的，这让我们现在有机会利用这一点。资本的发行有很多时候与其部署的时机并不完全一致。这部分是我们的风险管理策略，部分是试图抓住机会，等待合适的时机来部署这些收益和资产，以实现真正有吸引力的回报水平。因此，这就是我们在第一季度采取的方法，并且在进入第二季度时我们感到处于良好的位置。明白了，这很有帮助。然后，也许你在电话会议早些时候提到过角色特殊性改善，这可能会导致投资组合中更多的 TBA。我想知道你是如何比较这些百分比的，是否更倾向于利用更好的角色特殊性，还是仍然寻求一些指定池的提前还款保护？是的，有几点。首先，角色特殊性不一定会转化为一个明显更大的净 TBA 头寸。例如，我们第一季度的平均 TBA 头寸是 10.3，而上个季度是 9.6。然而，我们的收入显著更高。这是因为，正如我提到的，我们可以在这里拥有对冲头寸，这将使我们能够特别利用 TBA 的特殊性。此外，不仅传统的 TBA 隐含特殊性水平有所改善，而且正如我们已经观察到的，Ginnie Mae 市场也存在显著的特殊性。因此，我们将继续这样做。不过，你可能不会看到我们 TBA 头寸的总规模有所上升。关于指定池的问题，我们显然仍然非常关注管理提前还款风险。我们确实相信，随着这种不确定性的减弱，提前还款风险将成为我们主要的风险。正如我提到的，我们现在的操作是，从积极的提前还款池特征的角度来看，我们投资组合的很大一部分（例如 75% 到 77%）具有我们认为有价值的提前还款特征。我们将继续这样做。在这种环境中，重要的是，由于 TBA 隐含融资水平的现状，我们现在能够迅速在 TBA 中部署资本，而不会因为融资水平而失去收益。这给了我们更多的时间，慢慢地在有机会时从 TBA 转向指定池。在过去的几年中情况并非如此。在持有 TBA 头寸的同时，等待机会转向指定池实际上在这种环境中给我们带来了收益损失，而现在情况并非如此。因此，这给我们提供了很大的灵活性来部署资本，然后最终转向指定池。但在这种环境中，我们将继续以高比例的指定池进行操作。正如我在准备的发言中提到的，我们可能还会继续保持正的久期差。事实上，我们第一季度的久期差比过去几个季度报告的要高一些，因为我们希望将投资组合定位于在低利率情境中受益。 哈希·赫姆纳尼 明白了，这很有帮助。谢谢。 操作员 我们现在已经完成了问答环节。接下来我想把电话交还给彼得·费德里科进行总结发言。 彼得·费德里科（总裁、首席执行官和首席投资官） 再次感谢大家今天早上参加电话会议。我们期待在第二季度后再次与您交谈。 免责声明： 本转录仅供信息参考。虽然我们努力确保准确性，但此自动转录可能存在错误或遗漏。有关公司的正式声明和财务信息，请参阅公司的 SEC 文件和官方新闻稿。公司参与者和分析师的陈述反映了他们在本次电话会议日期的观点，可能会随时更改。