<p>特斯拉交出了一份明顯強於華爾街預期的季報，讓市場對這家電動汽車巨頭銷量放緩、毛利承壓、現金流吃緊的擔心暫時緩和。但公司管理層透露將大舉投資，支出激增帶來的壓力擔憂重燃。</p>
<p>美東時間 22 日週三美股盤後，特斯拉公佈，2026 年第一季度的營業收入同比兩位數大增，創將近三年來最強勁增速，扭轉四季度的下滑勢頭。當季每股收益（EPS）更是較分析師共識預期高兩成以上。毛利率不降反升，在去年四季度重回 20% 一線後，進一步升至三年多來最高水平，經營現金流、自由現金流均優於市場此前的悲觀定價。</p>
<p>特斯拉在財報中強調，汽車業務存在與質保、關税相關的一次性收益，同時服務等高毛利或改善中的業務貢獻增加，疊加原材料成本下降與匯率的正向影響，共同推升了利潤表現。特斯拉稱，發現在亞太區和南美市場，公司汽車的需求持續增長，在歐洲、中東、非洲和北美，需求反彈。</p>
<p>現金流是本次財報最大的 “驚喜”。華爾街原本預計特斯拉一季度的自由現金流轉為負值，而實際現金流同比翻了一倍多，當季資本支出較分析師預期低四成。雖然特斯拉仍在加碼 Cortex 算力、Dojo 芯片、無人駕駛出租車服務 Robotaxi 與人形機器人 Optimus 產線，以及電池材料等垂直整合項目，但至少從一季度的財報看，投資的強度並未在賬面上拖累現金流。</p>
<p>財報公佈後，週三僅小幅收漲近 0.3% 的特斯拉股價盤後拉昇，盤後漲幅曾超過 4%。分析認為，驅動股價盤後走強的核心，是盈利與現金流同時好於預期疊加 Robotaxi 和自動駕駛軟件 FSD 進展帶來的敍事強化。</p>
<p>業績電話會上，特斯拉 CEO 馬斯克稱，公司未來將 “大幅增加” 投資，預計資本支出也將顯著增長。預計在得州的 Optimus 新工廠將 2027 年、即明年投產。馬斯克提到資本支出將大增後，特斯拉股價加速回吐盤後漲幅。</p>
<p>電話會上，特斯拉 CFO Vaibhav Taneja 稱，今年公司的資本支出將超過 250 億美元，這超過了特斯拉公佈四季度財報時透露的資本支出預測規模逾 200 億美元。特斯拉股價抹平盤後所有漲幅轉跌，目前跌幅擴大到 2% 以上。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fb95af2f-eb81-4f52-b1ec-9ddd253b484c.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="739" height="681" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/fb95af2f-eb81-4f52-b1ec-9ddd253b484c.jpeg"/></p>
<p>分析認為，從財報本身看，特斯拉正在用更高的毛利率、更多的服務化收入，去支撐 Robotaxi、AI 算力、芯片、機器人與電池材料等多條戰線的投入。但短期內，股市更關心的問題是：這些投入何時能轉化為可驗證的利潤與現金流。</p>
<p>Karobaar Capital 的首席投資官 Haris Khurshid 評論特斯拉盤後轉跌稱，更高的資本支出會讓推遲迴報期，市場往往短期內對此作出反應。投資者喜歡特斯拉的敍事，可當他們意識到還有很多工作要做時，就會不斷調整策略。</p>
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<h2 id="bbc95ae8">營收小幅超預期 毛利率不降反升 費用續增</h2>
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<p>特斯拉今年第一季度總營收 223.87 億美元，同比增長 16%，創 2023 年第二季度以來最高同比增速，而四季度同比下降 3%。一季度非 GAAP 口徑下調整後 EPS 同比增長 52% 至 0.41 美元，較分析師預期 0.34 美元高 20.6%，四季度同比下降 17%。</p>
<p>分業務看：</p>
<ul>
<li>汽車業務營收 162.34 億美元，同比增 16%，仍是基本盤，四季度同比下降 10%；</li>
<li>能源發電與儲能營收 24.08 億美元，同比降 12%，成為主要拖累項，四季度同比增長 25%；</li>
<li>服務及其他營收 37.45 億美元，同比增 42%，成為本季最大增量來源，四季度同比增長 18%。</li>
</ul>
<p>毛利端改善更為突出：</p>
<ul>
<li>一季度總毛利 47.20 億美元，同比增長 50%，為四季度增速 20% 的兩倍多。</li>
<li>一季度 GAAP 口徑下毛利率由四季度的 20.1% 提升至 21.1%，創 2022 年第四季度以來單季新高，同比提升 478 個基點，而分析師預計當季毛利率為 17.7%、同比僅提高約 14 個基點、環比還下降 24 個基點。</li>
<li>一季度營業利潤 9.41 億美元、營業利潤率 4.2%，同比提升 214 個基點，但較四季度的營業利潤率 5.7% 有所回落，主要受費用端擴張影響。</li>
</ul>
<p>費用方面，一季度運營費用 37.79 億美元，同比增 37%，其中研發 19.46 億美元、銷售及管理 18.33 億美元，均明顯上行。</p>
<p>特斯拉也在財報中點明，AI 與其他研發項目、CEO 獎勵相關股權激勵（SBC）以及銷售、管理及行政費用（SG&amp;A）是費用增長的重要來源。這意味着短期利潤改善的 “確定性” 仍需與中長期投入強度共同評估。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/42a0a9d3-84ff-4b3b-a81f-52ca0388d9a8.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="2560" height="1436" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/42a0a9d3-84ff-4b3b-a81f-52ca0388d9a8.jpeg"/></p>
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<h2 id="b43ebf02">汽車業務交付同比回升 但庫存天數增加與 “區域化” 策略並行</h2>
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<p>經營數據方面，一季度特斯拉交付 35.80 萬輛，同比增 6%；產量 40.84 萬輛，同比增 13%。在特斯拉的口徑中，亞太區（APAC）與南美市場的需求繼續增長，歐洲、中東和非洲（EMEA）與北美的需求出現反彈。</p>
<p>但需要注意兩點結構性信號：</p>
<ol>
<li>
<p>庫存壓力上行：一季度全球車輛庫存 “供給天數” 升至 27 天，高於去年同期的 22 天和四季度的 15 天。在交付同比增長的同時庫存天數走高，通常意味着供需匹配仍在調整，後續可能繼續依賴促銷、金融方案、產品結構變化或區域調配來消化。</p>
</li>
<li>
<p>產品組合向 “自動駕駛未來” 傾斜：特斯拉強調正優化車型組合，繼續推進 Model 3/Y 全球不同版本，包括兩款車的更平價版本與 Model YL 在中國以外市場推出，並披露 Cybertruck 已開始在阿聯酋交付。</p>
</li>
</ol>
<p>特斯拉同時重申，預計 Robotaxi 專屬產品 Cybercab 與 Semi 卡車將在今年量產。換言之，當前處於試生產/準備階段。這也意味着汽車業務的 “故事線” 正從 “賣車規模” 進一步向 “車隊化、服務化” 過渡。</p>
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<h2 id="megapack-3">能源業務收入回落 但 Megapack 3 與產能擴張仍在鋪墊</h2>
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<p>特斯拉的能源發電與儲能一季度營收 24.08 億美元，同比下降 12%；儲能部署裝機量同比下降 15% 至 8.8 吉瓦時（GWh），較四季度的創紀錄水平環比鋭減 38%。</p>
<p>在特斯拉的業務節奏中，能源端更容易受項目確認與交付節奏影響，季度波動並不罕見。</p>
<p>更值得關注的是產能與產品迭代的中期鋪墊。</p>
<p>特斯拉披露，休斯敦附近的新超級工廠（Megafactory）持續取得進展，該工廠將為儲能系統 Megablock 生產 Megapack 3 儲能單元，預計今年晚些時候啓動生產。</p>
<p>同時，特斯拉開始向客户大規模部署並交付紐約超級工廠製造、公司自主設計的太陽能電池板。</p>
<p>特斯拉稱，這款新型電池板擁有 18 個獨立的發電區域，數量是傳統家用電池板的 3 倍，使其能夠在光照受遮擋的環境下，依然穩定、高效地輸出更多電能。該產品在其他方面也實現創新，例如外觀設計更加美觀，且安裝過程更為簡便、快捷。</p>
<p>評論認為，這是特斯拉在強調分區發電能力與安裝效率。若後續儲能出貨恢復，能源業務對毛利的貢獻彈性仍在。</p>
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<h2 id="fsd-robotaxi">服務與軟件：FSD 訂閲與 Robotaxi 里程拉動，非賣車收入加速抬頭</h2>
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<p>本季最亮眼的結構變化來自服務與軟件相關收入：服務及其他營收 37.45 億美元，同比大增 42%。從利潤表拆分看，服務業務毛利也明顯改善，成本增幅低於收入增幅，成為一季度推升整體毛利的重要力量之一。</p>
<p>運營指標上，特斯拉披露：</p>
<ul>
<li>FSD 訂閲數 128 萬，同比增長 51%、環比增約 16%；</li>
<li>監督版 FSD（Supervised）今年 4 月獲荷蘭批准，為後續歐盟更多國家審批 “開路”；</li>
<li>開始將 FSD（Supervised）向 “僅訂閲” 模式遷移，意在提升持續性收入與滲透率。</li>
</ul>
<p>Robotaxi 方面，特斯拉稱一季度付費 Robotaxi 行駛里程環比接近翻倍，並在 4 月將無人類監督員的 Robotaxi 服務擴展到達拉斯與休斯敦，在奧斯汀繼續擴大無監督運行範圍，同時披露更多美國城市處於準備階段。</p>
<p>對資本市場而言，這類進展對估值影響往往大於短期交付數字：一旦 Robotaxi 從 “小範圍運營” 走向 “規模化可複製”，特斯拉利潤模型就會從 “硬件毛利” 轉向 “車隊 + 軟件” 的複利結構。</p>
<h2>Q2 啓動 Optimus 工廠籌備 第二代產線目標年產 1000 萬台</h2>
<p>機器人業務方面，特斯拉披露，公司首座大規模 Optimus 工廠的籌備工作將於第二季度正式啓動。這條專為年產 100 萬台機器人而設計的第一代產線，將取代加州弗裏蒙特工廠現有的 Model S 和 Model X 產線。</p>
<p>此外，特斯拉正着手為得州超級工廠籌備第二代產線，該產線的設計目標是實現 1000 萬台機器人的長期年產能。</p>
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<h2 id="ai-cortex-2-dojo-3">AI 與垂直整合：Cortex 2 上線、Dojo 3 推進，自研芯片與產能瓶頸並存</h2>
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<p>AI 基礎設施方面，特斯拉披露，位於得州超級工廠的第二代 AI 訓練超級計算機集羣——Cortex 2 已上線並開始訓練負載，正持續擴充現場訓練基礎設施，確保為公司的 AI 產品與服務的開發提供充足的計算資源。</p>
<p>同時，特斯拉在繼續推進基於超級計算機項目 Dojo 3 的定製芯片研發工作，旨在隨着時間的推移逐步降低訓練成本。</p>
<p>更激進的是，特斯拉提出擴展到半導體制造。特斯拉稱，公司與 SpaceX 的合作旨在打造史上最大規模的芯片工廠，並從得州工廠園區內的研究型晶圓廠起步。特斯拉稱，4 月已完成下一代 AI 推理處理器的流片。</p>
<p>電池與材料端，特斯拉在內華達的 LFP 電芯產線已開始爬坡，在得州推進陰極材料與鋰精煉，並強調 “電池包產能仍是整車爬坡的限制因素”。這類表述通常意味着：短期交付更多由供應鏈與製造節拍決定，而不是單純 “有沒有訂單”。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/770fea5d-fc2e-48e3-a765-6319447fafbb.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1025" height="552" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/770fea5d-fc2e-48e3-a765-6319447fafbb.jpeg"/></p>
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<h2 id="fcf-capex">自由現金流遠超預期 資本支出偏低可能是節奏而非強度變化</h2>
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<p>一季度特斯拉：</p>
<ul>
<li>經營現金流 39.37 億美元，同比增長 83%。</li>
<li>資本支出 24.93 億美元，同比增長 67%，較分析師預期的 41.8 億美元低約 40.4%。</li>
<li>自由現金流 14.44 億美元，同比增長 117%，分析師預期為-18.6 億美元，四季度同比降 30% 至 14.2 億美元。</li>
</ul>
<p>特斯拉的資本支出低於預期是一季度現金流超預期的重要原因之一，但不能簡單解讀為投資收縮。</p>
<p>特斯拉在財報中反覆強調，正在推進多項多年期基礎設施建設（算力、太陽能、電池材料、半導體制造、Cybercab/Semi/Megapack 3、Optimus 工廠等）。從這個角度看，支出更像是在季度間擺動、但增長的總體方向不變。</p>
<p>資產負債表方面，一季度末，特斯拉的現金及短期投資 447.43 億美元，環比增加約 7 億美元。公司披露，現金增加的同時還發生了 20.02 億美元的 SpaceX 股權投資，説明其流動性仍較充裕，也願意在 “AI 生態/盟友鏈條” 上做更深綁定。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/084988a9-fd9a-4421-9631-9e9ca1fec18b.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1016" height="547" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/084988a9-fd9a-4421-9631-9e9ca1fec18b.jpeg"/></p>

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<p>Q1 特斯拉總營收和汽車業務收入均同比增 16%，稱歐洲和北美的汽車需求反彈；能源業務收入由增轉降 12%；服務收入加速增長 42%，付費 Robotaxi 里程環比接近翻倍；毛利率不降反升至 21%，創三年新高；資本支出較預期低四成，對 SpaceX 股權投資 20 億美元。特斯拉稱，與 Space X 合作旨在打造最大芯片工廠；Cortex 2 已上線，Dojo 3 定製芯片研發推進；Q2 啓動 Optimus 工廠籌備，第一代產線擬年產 100 萬台，二代產線目標年產 1000 萬。財報後，股價盤後曾漲超 4%，馬斯克稱資本支出將大增後加速回落，CFO 稱今年資本支出將超 250 億美元后，股價轉跌超 2%。</p>

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特斯拉 Q1 營收創近三年最高增速，盈利大超預期，現金流翻倍，馬斯克預告支出大增丨財報見聞