在自有品牌加速放量與產能投入同步擴張的背景下，乖寶寵物正經歷一輪典型的 “利潤換結構” 階段。
一季度，公司實現營業收入 16.44 億元，同比增長 11.08%。
然而，歸屬於上市公司股東的淨利潤為 1.24 億元，同比大幅下滑近四成，呈現出明顯的 “增收減利” 特徵。
從成因來看，利潤端承壓既有外部擾動，也有內部調整的疊加影響。
一方面，去年同期關税環境相對寬鬆形成高基數；另一方面，匯率波動使財務費用由上年同期的-680 萬元轉為 1831 萬元，匯兑損失明顯放大。
新投產大型基地帶來的折舊攤銷，以及股份支付費用的集中計提，也共同對短期利潤形成擠壓。
但更核心的變量，仍來自費用端的持續投入。
一季度，公司銷售費用攀升至 3.64 億元，同比增長 38%。財報指出，這一增長主要源於自有品牌與直銷渠道收入佔比提升，對應的業務推廣費及銷售服務費同步增加。
與此同時，隨着績效考核激勵機制落地，管理費用同比增長 45% 至 1.09 億元，費用端整體呈現出隨結構調整而上行的特徵。
近年來，乖寶寵物重押自有品牌的方向已經十分清晰。
2025 年，公司自有品牌收入佔比提升至 73% 以上，成為增長的絕對主導力量。其中，高端品牌弗列加特同比增長超過 80%，麥富迪高端子品牌霸弗增長超過 60%。
品牌高端化與渠道結構升級在推高收入規模的同時，也帶來了營銷投放與渠道建設的前置投入，使費用端壓力提前顯現。
2025 年，公司實現營業收入 67.69 億元，同比增長 29%，歸母淨利潤 6.73 億元，同比增長 7.75%，增速明顯慢於收入。
資產端的變化進一步印證了公司正處於明顯的開支擴張週期。
截至一季度末，公司在建工程餘額升至 2.54 億元，較 2026 年初的 5892 萬元增長 331.7%。
疊加使用權資產與租賃負債的同步擴張可以得出，公司不僅在推進固定資產建設，也通過增加廠區租賃，加快產能與供應鏈體系的匹配節奏。
儘管短期資本開支對現金流形成壓力，但這同樣意味着公司對未來訂單釋放與自有品牌銷量增長保持相對樂觀的預期。
後續來看，市場關注的重點或在於兩點：一是自有品牌規模持續放量後，能否逐步釋放規模效應、改善費用率水平；二是高端產品佔比提升，能否進一步抬升毛利率水平，從而推動公司由 “增收不增利” 過渡至盈利質量同步提升的階段。

一季度增收減利，乖寶寵物為自有品牌付出階段性代價