徽酒代表口子窖在需求下行與省內競爭加劇中進入深度調整期。 2025 年公司實現營業收入 39.9 億元，同比下降 33.7%；歸母淨利潤 6.7 億元，同比下滑 59.3%，收入規模僅完成年初預算目標的約六成。 進入 2026 年一季度，雖然降幅有所收窄，但趨勢尚未扭轉，實現營收 13.75 億元，同比下降 24%，歸母淨利潤降幅則達 46%。 收入端大幅回落、利潤顯著承壓、現金流由正轉負，多個核心指標同時走弱，勾勒出公司上市以來少見的下行週期輪廓。 拆解來看，本輪調整首先體現在核心市場的鬆動。 近年來，徽酒內部競爭持續升温，古井貢酒、迎駕貢酒等區域龍頭加碼渠道與品牌投入，全國性名酒亦加速滲透，疊加消費需求階段性趨弱，口子窖面臨的競爭環境趨於複雜。 2025 年，口子窖省內實現營收 32.46 億元，同比下降 34.51%，降幅高於省外市場的 28.58%。 產品結構層面，2025 年，公司高檔白酒收入 36.88 億元，同比下降 35%。 在高檔產品佔比超過九成的結構下，公司對次高端需求的依賴程度較高，而這一價格帶恰恰是當前白酒行業中承壓最為明顯的區間。 2025 年，口子窖經營活動產生的現金流量淨額為-2.16 億元，同比由正轉負，降幅達 114.81%。一季度該指標仍為-1.35 億元，連續兩個報告期為負。 與之相呼應的是，公司合同負債降至 3.34 億元，同比下降近四成；庫存端 “去化不暢”，在產量下降 22% 的前提下，庫存仍同比增長 6.4%。 多重壓力之下，公司也在嘗試尋找結構性增量。 2025 年直銷（含團購）收入同比增長 44.4%，2026 年一季度進一步提升至接近 60%。 增長主要來自電商與即時零售渠道，包括 “元明清” 系列電商專供產品以及抖音本地生活、美團閃購等平台的放量。 不過從體量看，直銷佔比仍低，短期內難以改變整體格局。 且在行業需求整體偏弱的背景下，渠道形態的變化更多是 “分配結構調整”，而非需求總量的擴張，對業績的支撐仍有邊界。 整體來看，口子窖當前面臨的是需求收縮、區域競爭與自身結構三重因素疊加的結果。 短期內，業績修復仍有賴於庫存消化與渠道信心回升；中長期，則取決於產品結構與渠道能力能否完成再平衡。 在行業進入分化階段的背景下，這一輪調整更可能是一場暫時看不到終點的耐力賽。
