光模塊龍頭新易盛一季度營收大幅增長，但匯兑損失拖累淨利潤低於預期。高盛維持買入評級，認為產能擴張、產品結構升級等多重因素將驅動未來幾個季度營收延續環比增長。
新易盛一季度營收 83.38 億元人民幣，同比增長 106%，但淨利潤 27.74 億元低於高盛預測約 12%。受財報影響，新易盛週五成交額達 400 億元，跌超 11%。
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據追風交易台，高盛分析師 Ting Song 在報告中明確指出，淨利潤不及預期主要源於匯兑損失推高財務費用，屬於非經營性擾動，並不改變對公司後續基本面的判斷。
花旗亦在報告中表示，一季報不影響新易盛的穩健前景，援引公司方面的説法稱營收環比持平主要源於原材料與產能緊張，這一狀況預計從二季度起將逐步改善。兩家機構對公司的中期前景判斷方向一致。
<h2 style="text-align: left">一季報：收入超預期，淨利輸給匯兑</h2>
新易盛一季度營收高於此前預測約 10%，毛利率從上一季度的 48.9% 小幅升至 49.2%，這一改善歸因於製造流程優化與產品結構升級。
淨利潤端則出現明顯落差。27.74 億元的季度淨利雖同比仍增長 76%，但環比下滑約 13%，較預測低 12%。報告直接指出，匯兑損失高於預期是核心原因，推升財務費用，導致市場對 “利潤跟隨收入同步增長” 的預期落空。
匯率波動帶來的季度性擾動不影響對公司後續成長路徑的評估，其關注重心在於接下來幾個季度的環比增長能否延續。
<h2 style="text-align: left">四大驅動：增長邏輯向結構性因素切換</h2>
未來幾個季度的營收環比增長拆解為四個核心驅動因素：光模塊芯片供應持續改善、產品結構向 1.6T 及以上解決方案升級、硅光（Silicon Photonics）方案收入佔比提升，以及公司加快產能擴張以支持出貨量的快速爬坡。
其中，1.6T 光模塊的持續放量及向更高速率方案的升級，與硅光方案貢獻的上升，被視為更具結構性的增量來源，並將其置於二至四季度環比增長的核心驅動位置。報告未披露 1.6T 或硅光方案的具體營收佔比數據，但一季度已處於爬坡階段，上述產品貢獻將在未來幾個季度持續提升。
<h2 style="text-align: left">產能擴張加速：泰國二期推進，供給約束趨於鬆動</h2>
在供給側，高盛將產能擴張單列為增長推手之一。報告指出，管理層表示泰國基地二期廠區建設進展符合預期，並預計產能擴張節奏將進一步加快。
結合光學芯片供給的持續改善，此前制約出貨增長的供給瓶頸正在鬆動，泰國產能的如期推進也與公司庫存及預付款的顯著躍升相互印證，為二至四季度出貨量爬坡提供配套支撐。
此外，相較於受匯兑擾動的利潤表，資產負債表的變化更能反映公司對後續出貨的準備程度。截至一季度末，新易盛庫存升至約 90 億元人民幣，較上一季度末的 72 億元明顯增加；預付款升至 6.82 億元，而上一季度末僅為 0.17 億元，環比大幅躍升。上述變化是公司在供應鏈與產能端的 “提前備彈”，是為更大規模光模塊產能爬坡所做的主動部署。
儘管基本面判斷偏向樂觀，報告維持 12 個月目標價人民幣 518 元，基於 2026 年預期盈利 27 倍市盈率測算，該倍數與公司 2018 年以來平均遠期市盈率 29 倍大致一致。以當前股價較目標價存在約 5% 的下行空間。高盛的立場更多體現為押注&#34;增長趨勢延續&#34;，而非認可現有估值水平。

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新易盛

光模塊龍頭新易盛一季度營收 83.38 億元，同比暴增 106%，卻因匯兑損失拖累淨利潤低於預期約 12%。高盛力挺，認為這不過是非經營性擾動——真正的故事在後頭：1.6T 高速產品放量、硅光方案崛起、泰國二期產能加速落地，庫存與預付款大幅躍升已是” 提前備彈” 信號，二至四季度環比增長邏輯正在切換至結構性軌道。

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