<div id="readability-page-1">核心結論：站在國內 AI 科技光模塊龍頭中際旭創破萬億的時刻，我們依然再次強調 AI 供需缺口（漲價）+ 出海新能源正在成為 “新寧組合” 的概率正在增大，即便存在高位波動，本輪抱團眼下都不會輕易結束。事實上，對於任何一輪產業趨勢，龍頭股破萬億都是非常重要的標誌性事件，往往意味着產業正處於高潮期定價階段。在此，我們簡要覆盤近十年 A 股產業趨勢股破萬億市值之後，會發現這些核心龍頭股股價會較此前波動性加大，但基本沒有剛突破萬億市值就開始趨勢性向下的，後續還有較大向上空間通常取決於以下三點：1、業績高增長在同時期較其他行業是否具備稀缺性；2、利潤二階導能否進一步提升，對於業績還能夠持續兑現的；3、行業競爭格局是否依然穩固。進一步拆分漲幅來看，這些產業核心龍頭股在萬億市值之前更多賺業績爆發的錢（戴維斯雙擊），而在突破萬億之後仍能夠大幅上漲往往是賺業績高增下大幅估值提升的錢（回過頭來看）。更重要的是當產業趨勢龍頭股破萬億後，二線品種與產業鏈供需缺口環節（漲價）超額跑贏核心龍頭，例如 2020 中後期酒鬼酒明顯開始跑贏貴州茅台，又例如例如 2021 年天賜材料和碳酸鋰超額跑贏寧德時代。根據我們獨家的科技投資四階段理論，我們傾向於認為 2026 年 AI 定價將從基礎設施環節定價向供需缺口環節過渡，對應後續將逐漸從 “大光” 走向 “光圈”。 基於 2026 年 Q1 機構持倉觀察，科技 + 出海持倉佔比突破 70%，已經成為機構投資的大本營，充分驗證了過去幾年我們關於 “科技 + 出海是產業基本面雙主線” 的鮮明判斷。結合我們長期跟蹤關注的基金經理季報觀點，核心投資方向聚焦於：1）AI 算力核心方向（光模塊、光纖光纜、供需缺口等）。2）出海領域當中有望實現 ROE 持續提升的方向（工程機械、電網設備、風電、鋰電儲能等）。3）部分基於商品屬性具備漲價預期資源品。 對於 AI 科技定價，一季度機構 TMT 持倉依然在 40% 附近高位運行，同時 4 月 23 日光模塊龍頭公司中際旭創破萬億市值引發市場更大範圍的討論。基於產業趨勢龍頭股的 “萬億時刻”，結合當前行情觀察，我們作如下思考： 1、事實上，對於任何一輪產業趨勢，龍頭股破萬億都是非常重要的標誌性事件，往往意味着產業正處於高潮期定價階段。當 AI 產業浪潮開始步入中期，要理解凡是趨勢皆為抱團，最後的瘋狂才最瘋狂。對於 2019-2021 年茅指數（最高位持倉 45%）→2020-2022 年泛新能源（最高位持倉接近 40%）→2023 年至今 AI 科技（當前持倉在 37%），本質都是一樣的。客觀而言，我們很難得出所有產業浪潮到達某一特定倉位水平就會開始隕落，畢竟每一輪產業均有其獨特之處。基於我們此前的研究結論，一般高位股價透支業績增長年數超過三年需警惕，最強產業趨勢最牛公司超過五年是極限，在這個測算過程中對於合理 PE 估值中樞一般 20X，最高不超過 30X。此外，對於產業趨勢股最終結束往往呈現雙頂格局，即 M 頂，往往第二個頂部是把握的關鍵點。 2、覆盤近十年產業趨勢股破萬億市值之後股價波動會加大，業績持續兑現仍有較大向上空間（這種向上空間方差比較大，多則繼續翻倍），否則容易在萬億市值附近徘徊，但基本沒有突破萬億後就開始趨勢性下跌的。拆分漲幅來看，萬億之前賺業績爆發的錢（戴維斯雙擊），突破萬億之後仍能夠大幅上漲往往賺估值的錢（回過頭看）。可以看到產業趨勢龍頭股在破萬億時刻利潤水平（TTM）在 50-幾百億，估值水平 PE 在小几十倍到上百倍不等，整體方差較大，受處於行業與定價環境影響較大。 3、對於突破萬億市值是否要高位加倉，覆盤來看本質取決於利潤二階導是否加速，在這個過程中業績高增長在同時期較其他行業是否具備稀缺性也很重要。例如 2021 年新能源行情核心是產業強勢景氣，利潤增速在 2021 年持續上修超預期，在其他板塊缺乏利潤彈性的背景下這種高增長加劇了資金抱團，最終在 2021 年 Q4 走向泡沫化定價。此外，行業競爭格局是最終超額受益的來源，競爭格局穩固是超額表現的重要抓手，否則即便產業趨勢有β形成絕對受益，但也較難有持續的α，無法賺到較高的超額受益。 4、目前圍繞 AI 科技的抱團定價難言結束，核心在於 AI 資本開支高位持續在未來半年難以驗偽，對應眼下本輪 AI 未出現上游對下游現金流嚴重侵蝕，同時也並未出現 AI 資本開支放緩的跡象。從海外大廠現金流角度來看，四大雲廠商（微軟 + 谷歌 +META+ 亞馬遜）TTM 口徑下自由現金流仍有 2071.66 億美元，仍然遠高於英偉達 966.77 億美元自由現金流。因此，基於產業內生運動規律角度，在產業龍頭股突破萬億後，本輪 AI 泡沫化特徵不明顯。 5、當產業趨勢龍頭股破萬億後，二線品種與產業鏈供需缺口環節（漲價）超額跑贏核心龍頭，這説明當產業趨勢進入高潮定價階段，往往行情容易擴散。例如 2020 中後期酒鬼酒明顯開始跑贏貴州茅台，又例如例如 2021 年天賜材料和碳酸鋰超額跑贏寧德時代。通常而言，一輪產業趨勢定價過程存在大市值（在行情早期）- 小市值（行情高潮期）- 大市值（往往是行情衝頂階段）的規律。例如，早期移動互聯網蘋果 - 果鏈 - 蘋果，後期新能源鋰電 - 寧組合 - 鋰電。 6、根據科技投資四階段理論，演繹的順序規律為巨頭（ChatGPT，英偉達微軟等巨頭）→基礎設施投資（算力）→產業鏈關鍵環節（AI 芯片）→供需缺口應用端（存儲光纖、電力、儲能及銅等是上游供需缺口；機器人、智能駕駛、AI 生態軟件是下游供需缺口，漲價是避不開的）。類比 2021 年寧組合鋰礦板塊漲幅和機構增持遠大於鋰電池，我們認為 2026 年 AI 科技定價應該逐漸向供需缺口環節過渡，漲價是避不開的，這點在最近的持倉表現當中得到驗證。 總結而言：過去一段時間，我們反覆強調 2026 年應更應與 2021 年類比：2021 年在温和通脹 + 全球經濟有韌性 + 強美元宏觀背景下，大盤在年初下跌後轉入寬幅震盪，下半年震盪回升背後核心在於 2021 年 A 股具備基本面支撐，尤其是當時以 “寧組合” 為代表的泛新能源支撐。同樣，2026 年按照 “三頭牛” 敍事，純粹流動性的牛市在上證綜指突破 4000 點就逐漸趨於尾聲，後續有基本面就是牛市中繼，大盤也還有機會。這種基本面目前更多依賴 “科技 + 出海” 不斷提升盈利佔比，在實現 “30%-60%” 過程中（歷史經驗是佔比突破 50%）引發 A 股向上新週期，這使得此前我們作出 “不是牛轉熊” 判斷，進一步類比 2021 年 “從茅指數到寧組合” 的調結構，對應科技 + 出海中最強品種 “AI 漲價 + 出海新能源” 成為 “新寧組合” 概率也在提升。 此外，根據 2026Q1 普通和偏股型基金動態觀察，我們在年初提出的 “四個再均衡” 正在被驗證。目前新舊再均衡（科技/週期）已獲驗證；資源品內部金融屬性下降（金銀）與商品屬性回升（石油 - 化工 - 煤炭）亦獲得驗證；科技（AI 基礎設施要走向 AI 漲價的供需缺口，例如 2021 年寧德時代走向鋰礦與汽車零部件）+ 出海（從下游消費品到圍繞歐洲能源安全（新能源及電力設備）和全球南方工業化（工程機械）的中上游製造業）內部再均衡仍在進行途中。 第一、Q1 機構增持邏輯：1）業績確定性最強的 AI 硬件板塊（如光模塊、光纖光纜、電網設備、燃氣輪機等）；2）出海中上游 + 景氣品種（化工、儲能等）；3）受益於能源品價格上漲（石油石化、煤炭等）。 第二、Q1 機構減持邏輯：1、部分資源品（銅等）；2、AI 當中業績兑現度較弱（計算機、傳媒、部分電子、港股互聯網等）。 1、分行業看，2026Q1 機構增持前五分別為：通信、基礎化工、電力設備及新能源、醫藥、石油石化；減持前五分別為：有色金屬、電子、非銀行金融、計算機、家電。 2、2026Q1 機構對 AI 產業鏈出現 “買硬件賣軟件” 趨勢，核心是尋找 AI 產業鏈當中業績的確定性，開始出現一定的 “抱團” 特徵。其中光纖光纜（+1.69pct）、半導體設備（+0.99pct）、電網設備（+0.51pct）、光模塊（+0.34pct），但 PCB（-1.80pct）、港股互聯網（-1.85pct）、遊戲（-0.34pct）、計算機設備（-0.71pct）則出現較明顯減倉，資金抱團核心業績兑現度較好的板塊。 3、2026Q1 機構對出海配置往上游建材 + 化工 + 新能源集中，主要增配集中在化工（+0.98pct，其中鉀肥、化學制劑增倉幅度靠前）、新能源當中的鋰電池（+0.20pct）。而下游汽車（-0.56pct）、家電（-0.67pct）則減持。 4、2026Q1 機構投資者對於資源品持倉出現一定分歧。有色金屬當中銅（-1.67pct）出現減配，而受益於油氣價格上漲的航運（+0.43pct）、煤炭（+0.27pct）、石油石化（+0.53pct）均為增持。 5、2026Q1 機構對大金融板塊減持。其中保險（+0.63pct）、證券（+0.30pct）均減持，銀行（+0.23pct）小幅增持。 6、2026Q1 機構對內需消費板塊呈現減倉，其中白酒（-0.18pct）、消費者服務（-0.10pct）、商貿零售（-0.02pct）均減倉。 <img 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AI光通訊鏈盤中衝高回落，LITE、COHR盤後跳水，APH連陰下行。在板塊連續暴漲之後，多頭分歧明顯加大，這波到底是中場休整，還是退潮訊號？你怎麼看？

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光模塊回調，是加倉時機嗎？

中際旭創

中際旭創突破萬億市值，標誌着 AI 科技光模塊行業的高潮期。分析認為，AI 供需缺口和出海新能源的結合將推動市場發展。歷史數據顯示，萬億市值的龍頭股通常在突破後仍有上漲空間，關鍵在於業績增長、利潤提升和行業競爭格局。預計到 2026 年，AI 定價將向供需缺口轉變，科技與出海投資將成為主流方向。

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