<p>ING 表示，日本 3 月份的消費者物價指數（CPI）超出預期，通脹將進一步加速，這使得日本央行在 4 月 28 日的利率決策變得複雜，並且儘管市場普遍預期將維持利率不變，但仍然保留了 4 月加息的可能性。</p>
<p>早前的預覽觀點相互矛盾：</p>
<ul>
<li>預覽：預計日本央行下週將維持利率不變，但會對 6 月的舉措發出鷹派信號</li>
<li>日本央行可能會更加鷹派，以減輕日元的壓力 - 野村證券</li>
</ul>
<p>請注意，日本央行行長植田和男將不會親自出席會議。由於健康原因，植田將通過電話參加。</p>
<p><strong>摘要</strong></p>
<ul>
<li>日本 3 月份的整體 CPI 同比上漲 1.5%，高於市場共識的 1.4% 和 2 月份的 1.3%</li>
<li>不包括新鮮食品的核心 CPI 在五個月內首次加速至 1.8%，超出 1.5% 的共識</li>
<li>排除政府能源補貼和社會福利影響後，通脹水平遠高於 2%</li>
<li>ING 預計東京 CPI 在 4 月份將同比上漲至 1.7%，預計整體和核心通脹在 5 月份將回升至 2% 以上</li>
<li>春季工資談判的增長超過 5%，中小企業的增幅也相當穩固</li>
<li>ING 預計日本央行 2026 財年的通脹預測將從 1.9% 大幅上調至 2.4%，2027 財年從 2.0% 上調至 2.2%</li>
<li>預計 2026 財年的 GDP 前景將從 1.0% 下調至 0.7%，但仍高於潛在水平</li>
<li>市場普遍預計日本央行將在 4 月 28 日維持利率不變；ING 則維持非共識的加息可能性</li>
<li>如果日本央行維持利率不變，ING 預計溝通將強烈暗示 6 月加息</li>
<li>ING 預計到 2026 年底將加息 50 個基點</li>
</ul>
<p>日本的通脹水平高於預期，並在經濟中廣泛蔓延，使得日本央行在週二的利率決策前面臨越來越不舒服的局面，並保持了市場普遍忽視的意外加息的可能性。</p>
<p>根據 ING 的數據，3 月份的消費者價格整體通脹同比上漲 1.5%，高於 1.4% 的市場共識和 2 月份的 1.3%。不包括新鮮食品的核心通脹在五個月內首次加速至 1.8%，遠高於 1.5% 的共識。按月計算，經過季節調整的指數上漲 0.4%，商品價格上漲 0.6%，服務價格上漲 0.2%，這表明價格壓力正在變得越來越廣泛。</p>
<p>政府的干預掩蓋了問題的真實規模。能源補貼和社會福利項目使得汽油、公用事業和教育的價格下降，降幅在 4.8% 到 5.5% 之間。去除這些政策影響後，通脹水平遠高於 2%，ING 表示，這一情況在未來幾個月將變得更加明顯。該行預計東京 CPI 在 4 月份將同比上漲至 1.7%，並且整體和核心指標將在 5 月份回升至 2% 以上。</p>
<p>幾種結構性因素正在放大通脹前景。今年的春季工資談判的增長超過 5%，中小企業也出現了穩固的增長。面臨日元貶值和全球能源價格上漲的企業預計將把這些成本轉嫁給消費者，特別是在 4 月份，日本財政年度開始時，零售價格通常會進行調整。生產者和進口價格也大幅上漲，進一步增加了管道壓力。</p>
<p>勞動力市場對日本央行幾乎沒有緩解作用。ING 預計失業率將小幅下降至 2.5%，月度活動數據將在上個月下降後反彈。該行認為，能源衝擊迄今對生產沒有產生顯著的負面影響，使得儘管通脹加速，增長前景仍然相對穩健。</p>
<p>所有這些因素使得週二的利率決策變得相當複雜。市場在當地報道暗示日本央行在 4 月份不會採取行動後，已開始定價為維持利率不變，理由是中東局勢的不確定性。ING 對這一共識提出異議，認為最近的數據表明，能源衝擊對通脹的影響比對增長的影響更為持久和顯著——這一點日本央行自己的季度展望報告在決策日可能會反映出來。ING 預計該行 2026 財年的通脹預測將大幅上調，從 1.9% 上調至 2.4%，2027 財年的預測將從 2.0% 上調至 2.2%，而 2026 財年的 GDP 前景僅小幅下調，從 1.0% 降至 0.7%。</p>
<p>由於實際利率仍然深度負值，且通脹預期面臨失去錨定的風險，ING 認為日本央行面臨真正的困境。如果週二維持利率不變，該行預計隨之而來的溝通將強烈暗示 6 月加息。無論如何，ING 預計到 2026 年底將加息 50 個基點。</p>
<ul>
<li></li>
</ul>
<p>如果 ING 對 4 月份日本央行加息的非共識預測正確，可能會引發日元大幅反彈和日本國債的拋售，市場將顯著偏離預期，因為幾乎普遍預期將維持利率不變。即使日本央行如市場預期那樣維持利率不變，ING 的分析表明，伴隨決策的溝通將被密切關注，以尋找 6 月加息的信號。日本央行的通脹前景上調——ING 預計 2026 財年的預測將從 1.9% 上調至 2.4%——將代表一個重要的鷹派轉變，可能會重新定價整個利率曲線的預期。由於實際利率仍然深度負值，且在今年的春季談判後工資增長超過 5%，儘管中東局勢使近期增長前景變得複雜，但加息的基本理由正在增強。對於貨幣市場而言，日元仍然容易受到鷹派意外的影響。</p>

荷蘭國際

貨幣對衝 日本 ETF - WisdomTree

日本指數 MSCI ETF - iShares

<p>日本的通貨膨脹速度超出預期，這使得日本銀行（BoJ）在 4 月 28 日即將做出的利率決策變得更加複雜。3 月份的消費者物價指數（CPI）上漲了 1.5%，超過了預期，而核心 CPI 上升至 1.8%。ING 預計儘管市場普遍預期將維持利率不變，但仍有可能加息，原因在於價格壓力的擴大和推動通脹的結構性因素。日本銀行 2026 財年的通脹預測可能上調至 2.4%，而國內生產總值（GDP）的前景略微下調。ING 預計如果日本銀行在 4 月份維持利率不變，將會有強有力的溝通暗示 6 月份加息，並預計到 2026 年將收緊 50 個基點</p>

<p>ING says Japan's March CPI beat forecasts and inflation will accelerate further, complicating the BoJ's rate decision on April 28 and keeping an April hike on the table despite market consensus for a hold.</p>
<div class="lb-trans"><p>ING 表示，日本 3 月份的消費者物價指數（CPI）超出預期，通脹將進一步加速，這使得日本央行在 4 月 28 日的利率決策變得複雜，並且儘管市場普遍預期將維持利率不變，但仍然保留了 4 月加息的可能性。</p>
</div><p>Earlier previews with a conflicting view:</p>
<div class="lb-trans"><p>早前的預覽觀點相互矛盾：</p>
</div><ul>
<li>Preview: BOJ expected to stay on hold next week but deliver hawkish signal on June move</li>
<li>BOJ may lean more hawkishly to ease pressure on the yen - Nomura</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>預覽：預計日本央行下週將維持利率不變，但會對 6 月的舉措發出鷹派信號</li>
<li>日本央行可能會更加鷹派，以減輕日元的壓力 - 野村證券</li>
</ul>
</div><p>Note, Bank of Japan Governor Ueda will not physically attend the meeting. Ueda will attend by phone due to health reasons.</p>
<div class="lb-trans"><p>請注意，日本央行行長植田和男將不會親自出席會議。由於健康原因，植田將通過電話參加。</p>
</div><p><strong>Summary</strong></p>
<div class="lb-trans"><p><strong>摘要</strong></p>
</div><ul>
<li>Japan headline CPI rose 1.5% year-on-year in March, above the 1.4% market consensus and up from 1.3% in February</li>
<li>Core CPI excluding fresh food accelerated for the first time in five months to 1.8%, beating the 1.5% consensus</li>
<li>Excluding government energy subsidies and social welfare effects, inflation is running well above 2%</li>
<li>ING expects Tokyo CPI to rise to 1.7% year-on-year in April, with both headline and core inflation seen climbing back above 2% from May</li>
<li>Shunto wage negotiations delivered growth above 5%, with small and medium enterprise increases also firm</li>
<li>ING expects the BoJ's FY2026 inflation forecast to be revised up sharply from 1.9% to 2.4%, and FY2027 from 2.0% to 2.2%</li>
<li>GDP outlook expected to be trimmed from 1.0% to 0.7% for FY2026, but still seen above potential</li>
<li>Markets widely expect the BoJ to hold on April 28; ING maintains a non-consensus call for a possible hike</li>
<li>If BoJ holds, ING expects communication to strongly signal a June hike</li>
<li>ING has 50 basis points of hikes pencilled in by end of 2026</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>日本 3 月份的整體 CPI 同比上漲 1.5%，高於市場共識的 1.4% 和 2 月份的 1.3%</li>
<li>不包括新鮮食品的核心 CPI 在五個月內首次加速至 1.8%，超出 1.5% 的共識</li>
<li>排除政府能源補貼和社會福利影響後，通脹水平遠高於 2%</li>
<li>ING 預計東京 CPI 在 4 月份將同比上漲至 1.7%，預計整體和核心通脹在 5 月份將回升至 2% 以上</li>
<li>春季工資談判的增長超過 5%，中小企業的增幅也相當穩固</li>
<li>ING 預計日本央行 2026 財年的通脹預測將從 1.9% 大幅上調至 2.4%，2027 財年從 2.0% 上調至 2.2%</li>
<li>預計 2026 財年的 GDP 前景將從 1.0% 下調至 0.7%，但仍高於潛在水平</li>
<li>市場普遍預計日本央行將在 4 月 28 日維持利率不變；ING 則維持非共識的加息可能性</li>
<li>如果日本央行維持利率不變，ING 預計溝通將強烈暗示 6 月加息</li>
<li>ING 預計到 2026 年底將加息 50 個基點</li>
</ul>
</div><p>Japan's inflation is running hotter than expected and broadening across the economy, putting the Bank of Japan in an increasingly uncomfortable position ahead of its rate decision on Tuesday and keeping alive the possibility of a surprise hike that markets have largely dismissed.</p>
<div class="lb-trans"><p>日本的通脹水平高於預期，並在經濟中廣泛蔓延，使得日本央行在週二的利率決策前面臨越來越不舒服的局面，並保持了市場普遍忽視的意外加息的可能性。</p>
</div><p>Headline consumer price inflation rose 1.5% year-on-year in March, above both the 1.4% market consensus and the 1.3% recorded in February, according to ING. Core inflation excluding fresh food accelerated for the first time in five months to 1.8%, well above the 1.5% consensus. On a month-on-month basis, the index rose 0.4% on a seasonally adjusted basis, with goods prices up 0.6% and services adding 0.2%, suggesting price pressures are becoming increasingly broad-based.</p>
<div class="lb-trans"><p>根據 ING 的數據，3 月份的消費者價格整體通脹同比上漲 1.5%，高於 1.4% 的市場共識和 2 月份的 1.3%。不包括新鮮食品的核心通脹在五個月內首次加速至 1.8%，遠高於 1.5% 的共識。按月計算，經過季節調整的指數上漲 0.4%，商品價格上漲 0.6%，服務價格上漲 0.2%，這表明價格壓力正在變得越來越廣泛。</p>
</div><p>Government intervention is masking the true scale of the problem. Energy subsidies and social welfare programmes pushed down prices for gasoline, utilities and education, each falling between 4.8% and 5.5%. Strip those policy effects out and inflation is running well above 2%, ING said, a picture that will only become clearer in the months ahead. The bank expects Tokyo CPI to rise to 1.7% year-on-year in April and for both headline and core measures to climb back above 2% from May onward.</p>
<div class="lb-trans"><p>政府的干預掩蓋了問題的真實規模。能源補貼和社會福利項目使得汽油、公用事業和教育的價格下降，降幅在 4.8% 到 5.5% 之間。去除這些政策影響後，通脹水平遠高於 2%，ING 表示，這一情況在未來幾個月將變得更加明顯。該行預計東京 CPI 在 4 月份將同比上漲至 1.7%，並且整體和核心指標將在 5 月份回升至 2% 以上。</p>
</div><p>Several structural forces are amplifying the inflation outlook. This year's shunto wage negotiations delivered growth above 5%, with small and medium-sized enterprises also seeing firm increases. Businesses facing higher input costs from both a weak yen and rising global energy prices are expected to pass those costs through to consumers, particularly in April when retail price adjustments typically occur at the start of the Japanese fiscal year. Producer and import prices have also risen sharply, adding further pipeline pressure.</p>
<div class="lb-trans"><p>幾種結構性因素正在放大通脹前景。今年的春季工資談判的增長超過 5%，中小企業也出現了穩固的增長。面臨日元貶值和全球能源價格上漲的企業預計將把這些成本轉嫁給消費者，特別是在 4 月份，日本財政年度開始時，零售價格通常會進行調整。生產者和進口價格也大幅上漲，進一步增加了管道壓力。</p>
</div><p>The labour market is providing little relief for the BoJ. ING expects the unemployment rate to edge down to 2.5%, with monthly activity data set to rebound after the previous month's declines. The bank does not believe the energy shock has had a significant negative impact on production so far, leaving the growth picture broadly resilient even as inflation accelerates.</p>
<div class="lb-trans"><p>勞動力市場對日本央行幾乎沒有緩解作用。ING 預計失業率將小幅下降至 2.5%，月度活動數據將在上個月下降後反彈。該行認為，能源衝擊迄今對生產沒有產生顯著的負面影響，使得儘管通脹加速，增長前景仍然相對穩健。</p>
</div><p>All of this complicates Tuesday's rate decision considerably. Markets have moved to price in a hold after local reports suggested the BoJ would not act in April, citing uncertainty around the Middle East situation. ING pushes back on that consensus, arguing that recent data shows the energy shock is having a more prolonged and larger impact on inflation than on growth -- a distinction the BoJ's own quarterly outlook report, due on decision day, is likely to reflect. ING expects the bank's FY2026 inflation forecast to be revised sharply higher from 1.9% to 2.4%, and the FY2027 forecast lifted from 2.0% to 2.2%, while the GDP outlook for FY2026 is trimmed only modestly from 1.0% to 0.7%.</p>
<div class="lb-trans"><p>所有這些因素使得週二的利率決策變得相當複雜。市場在當地報道暗示日本央行在 4 月份不會採取行動後，已開始定價為維持利率不變，理由是中東局勢的不確定性。ING 對這一共識提出異議，認為最近的數據表明，能源衝擊對通脹的影響比對增長的影響更為持久和顯著——這一點日本央行自己的季度展望報告在決策日可能會反映出來。ING 預計該行 2026 財年的通脹預測將大幅上調，從 1.9% 上調至 2.4%，2027 財年的預測將從 2.0% 上調至 2.2%，而 2026 財年的 GDP 前景僅小幅下調，從 1.0% 降至 0.7%。</p>
</div><p>With real interest rates remaining deeply negative and inflation expectations at risk of becoming unanchored, ING believes the BoJ faces a genuine dilemma. If it holds on Tuesday, the bank expects the accompanying communication to deliver a strong signal that a hike is coming in June. Either way, ING has 50 basis points of tightening pencilled in by the end of 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>由於實際利率仍然深度負值，且通脹預期面臨失去錨定的風險，ING 認為日本央行面臨真正的困境。如果週二維持利率不變，該行預計隨之而來的溝通將強烈暗示 6 月加息。無論如何，ING 預計到 2026 年底將加息 50 個基點。</p>
</div><ul>
<li></li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li></li>
</ul>
</div><p>ING's non-consensus call for an April BoJ hike, if correct, would likely trigger a sharp yen rally and a sell-off in Japanese government bonds, catching markets significantly off-side given the near-universal expectation of a hold. Even if the BoJ stays on hold as markets expect, ING's analysis suggests the communications accompanying the decision will be closely scrutinised for signals of a June hike. The upward revision to the BoJ's inflation outlook — ING expects the FY2026 forecast to be lifted from 1.9% to 2.4% — would represent a meaningful hawkish shift that could reprice rate expectations across the curve. With real interest rates remaining deeply negative and wage growth running above 5% following this year's shunto negotiations, the fundamental case for tightening is strengthening even as the Middle East situation clouds the near-term growth outlook. For currency markets, the yen remains vulnerable to a hawkish surprise</p>
<div class="lb-trans"><p>如果 ING 對 4 月份日本央行加息的非共識預測正確，可能會引發日元大幅反彈和日本國債的拋售，市場將顯著偏離預期，因為幾乎普遍預期將維持利率不變。即使日本央行如市場預期那樣維持利率不變，ING 的分析表明，伴隨決策的溝通將被密切關注，以尋找 6 月加息的信號。日本央行的通脹前景上調——ING 預計 2026 財年的預測將從 1.9% 上調至 2.4%——將代表一個重要的鷹派轉變，可能會重新定價整個利率曲線的預期。由於實際利率仍然深度負值，且在今年的春季談判後工資增長超過 5%，儘管中東局勢使近期增長前景變得複雜，但加息的基本理由正在增強。對於貨幣市場而言，日元仍然容易受到鷹派意外的影響。</p>
</div>

Preview: Bank of Japan rate decision knife-edge, Japan inflation runs hotter than expected

- 日本 3 月 CPI 同比上漲 1.5%，高於市場預期 1.4%。
- ING 預計日本央行將在 4 月 28 日可能維持利率不變，但留有加息空間。
- 通脹壓力加大，預計 2026 財年通脹預測將上調至 2.4%。

日本央行的利率決策處於關鍵時刻，日本的通脹率高於預期