<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://invezz-wp-media.lon1.digitaloceanspaces.com/2026/04/ChatGPT-Image-Apr-29-2026-02_24_34-PM.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://invezz-wp-media.lon1.digitaloceanspaces.com/2026/04/ChatGPT-Image-Apr-29-2026-02_24_34-PM.png"/></p>
<p>中國的真實住宅房地產價格指數剛剛創下 17 個季度連續下降的歷史新低。</p>
<p>在實際的、經過通脹調整的情況下，房價現在低於 2010 年的水平，抹去了該國城市中產階級十五年的增值。</p>
<p>與此同時，2026 年第一季度官方 GDP 增長了 5%，超出預期。因此，也許一個頭條新聞比另一個更為重要。</p>
<h2>頭條數字背後的隱情</h2>
<p>5% 的增長數據並非虛構。但它是以非常特定的方式製造出來的。</p>
<p>國有企業正在推動基礎設施和先進製造業投資的激增。</p>
<p>財政支出在 2026 年第一季度被提前投入。電動車、電池和半導體的出口確實在蓬勃發展。</p>
<p>剔除這些因素後，剩下的反映實際中國家庭和企業狀況的有機私營部門活動，多個獨立估計顯示其增速接近 3%。</p>
<p>房地產行業在 2021 年時大約佔 GDP 的 24%，其貢獻已減半。</p>
<p>僅在 2025 年，房地產投資就崩潰了 17.2%。2026 年 3 月的新房價格標誌着連續第 23 個月同比下降，包括上海和北京等曾被視為不可觸碰的城市，房價從峯值下跌了 8% 至 12%。</p>
<p>國際清算銀行的真實住宅房地產價格指數在 2025 年第四季度以 2010 年為基準收於 86.79。價格不僅在下降，它們已經抹去了整個十五年的實際增值。</p>
<h2>房地產從來不僅僅是一個行業</h2>
<p>要理解這為何如此重要，你必須明白房地產在中國實際上是什麼。它是儲蓄賬户、養老金計劃和國家財富的主要儲存方式，三者合一。</p>
<p>住宅房地產占城市家庭資產的 70%。土地銷售為地方政府財政收入提供了大約 20% 的資金，這些資金反過來又用於數百個城市和省份的醫院、學校、道路和公共服務。</p>
<p>在其巔峯時期，房地產行業消耗了全球 60% 的水泥產量和 50% 的鋼鐵產量。它吸收了中國 25% 的所有銀行貸款。</p>
<p>這並不是一個與經濟並行的行業。它是經濟的骨架。</p>
<p>地方政府的土地收入自 2021 年峯值以來下降了 44%。</p>
<p>銀行持有的不良貸款暴露幾乎肯定被官方數據低估。</p>
<p>自峯值以來，估計有 18 萬億美元的家庭財富被毀滅，這一數字超過了整個美國 GDP。</p>
<h2>北京沒人願意提及的惡性循環</h2>
<p>有一個特定的經濟概念恰好適用於中國的情況，那就是資產負債表衰退。這個術語是經濟學家 Richard Koo 提出的，用於描述 1991 年後的日本。</p>
<p>當一個國家家庭的主要資產價值崩潰時，這些家庭理性地選擇更多儲蓄、減少消費，即使利率接近零。</p>
<p>正確的個人反應變成了集體的災難。</p>
<p>過去五年，中國家庭銀行存款幾乎翻了一番。</p>
<p>消費者信心依然低迷。零售銷售增長屢次未能達到預期。</p>
<p>中國人民銀行可以降息，確實也降息了，但無法制造出讓人們消費所需的信心。</p>
<p>在這種環境下，貨幣政策是一種與其應運作的機器脱節的槓桿。</p>
<p>第二階效應是毒害全球貿易體系的因素。失去國內需求的工廠不會關閉。它們會降價並出口。</p>
<p>中國的工業產能過剩現在正以低價鋼鐵、化學品、太陽能電池板和電動車湧入全球市場，價格是歐洲、美國和東南亞的競爭對手根本無法匹敵的。</p>
<p>這看起來像是中國的工業實力。實際上，這在很大程度上是中國國內弱點找到的出口閥門，也是貿易緊張局勢升級的主要驅動因素。</p>
<h2>投資者在購買中國時實際上在購買什麼</h2>
<p>綠色工業綜合體是真實存在的。2026 年第一季度，人工智能相關行業的產出同比增長近 50%。</p>
<p>電動車出口激增 77.5%。</p>
<p>鋰電池生產增長超過 40%。</p>
<p>中國在綠色技術競賽中正取得決定性勝利，這些數字並非虛構。對於具有長期視野和政策風險容忍度的投資者來説，北京所選擇支持的行業確實具有真正的價值。</p>
<p>問題在於，這些行業並沒有僱傭足夠多的人，工資也不足以替代房地產曾經創造的經濟規模。</p>
<p>半導體制造廠並不是一個就業引擎。電動車出口線無法重建一個揹負着比其所擔保的公寓更高的抵押貸款的家庭的信心。</p>
<p>高盛估計，房地產下滑在 2024 年和 2025 年分別拖累了約 2 個百分點的年度 GDP 增長。</p>
<h2>購買夢想的一代</h2>
<p>理解中國正在發生的事情最直接的方式不是通過 GDP 表或國際清算銀行指數，而是通過那些在 2019 或 2020 年將自己的儲蓄和父母的儲蓄拉伸到極限以購買公寓的年輕專業人士。</p>
<p>那個人現在正在償還一筆抵押貸款，而該資產的實際價值比他們購買時低了 23%，而在一個青年失業率官方約為 20%、獨立估計更高的就業市場中。</p>
<p>他們沒有消費。他們沒有投資。他們在這種情況下做的就是每個理性行為者所做的：等待、儲蓄，並希望底部到來之前天花板不會關閉。</p>
<p>將這一情況擴展到數千萬家庭，你就得到了 2026 年中國經濟的真實狀態。</p>
<p>GDP 數字告訴你國家在建設什麼。</p>
<p>房地產價格圖表告訴你人們的生活狀況。</p>
<p>北京可以暫時將第二個故事與第一個故事掩蓋，但國際清算銀行的數據不會聽從任何人的指示。</p>
<p>這篇文章《中國的經濟韌性是否掩蓋了房地產崩潰？》最初發表於 Invezz</p>

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<p>中國的真實住宅物業價格指數已創下歷史新低，連續下降了 17 個季度，抹去了城市房主 15 年的增值。儘管 2026 年第一季度報告的 GDP 增長率為 5%，主要由國有企業和財政支出推動，但有機的私營部門活動接近 3%。房地產行業對 GDP 的貢獻減半，新房價格和地方政府收入顯著下降。這種情況反映出資產負債表衰退，導致家庭儲蓄增加和消費者信心下降，影響全球貿易動態</p>

<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://invezz-wp-media.lon1.digitaloceanspaces.com/2026/04/ChatGPT-Image-Apr-29-2026-02_24_34-PM.png" alt="" original-src="https://invezz-wp-media.lon1.digitaloceanspaces.com/2026/04/ChatGPT-Image-Apr-29-2026-02_24_34-PM.png"/></p>
<p>China's real residential property price index just hit a record low with 17 consecutive quarters of decline.</p>
<div class="lb-trans"><p>中國的真實住宅房地產價格指數剛剛創下 17 個季度連續下降的歷史新低。</p>
</div><p>In real, inflation-adjusted terms, home values are now below where they were in 2010, wiping out fifteen years of appreciation for the country's urban middle class.</p>
<div class="lb-trans"><p>在實際的、經過通脹調整的情況下，房價現在低於 2010 年的水平，抹去了該國城市中產階級十五年的增值。</p>
</div><p>Meanwhile, official GDP grew at 5% in Q1 2026, beating forecasts. So perhaps one headline is more significant than the other.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，2026 年第一季度官方 GDP 增長了 5%，超出預期。因此，也許一個頭條新聞比另一個更為重要。</p>
</div><h2>What the headline number is hiding</h2>
<div class="lb-trans"><h2>頭條數字背後的隱情</h2>
</div><p>The 5% growth figure is not fabricated. But it is being manufactured in a very specific way.</p>
<div class="lb-trans"><p>5% 的增長數據並非虛構。但它是以非常特定的方式製造出來的。</p>
</div><p>State-owned enterprises are leading a surge in infrastructure and advanced manufacturing investment.</p>
<div class="lb-trans"><p>國有企業正在推動基礎設施和先進製造業投資的激增。</p>
</div><p>Fiscal spending was front-loaded into Q1 2026. Exports of EVs, batteries, and semiconductors are genuinely booming.</p>
<div class="lb-trans"><p>財政支出在 2026 年第一季度被提前投入。電動車、電池和半導體的出口確實在蓬勃發展。</p>
</div><p>Strip all of that out, and what remains, the organic private-sector-driven activity that reflects how actual Chinese households and businesses are doing, is tracking closer to 3% by several independent estimates.</p>
<div class="lb-trans"><p>剔除這些因素後，剩下的反映實際中國家庭和企業狀況的有機私營部門活動，多個獨立估計顯示其增速接近 3%。</p>
</div><p>The property sector, which as recently as 2021 accounted for roughly 24% of GDP, has seen its contribution cut in half.</p>
<div class="lb-trans"><p>房地產行業在 2021 年時大約佔 GDP 的 24%，其貢獻已減半。</p>
</div><p>Property investment collapsed 17.2% in 2025 alone. New home prices in March 2026 marked their 23rd consecutive month of year-on-year decline, including falls of 8% to 12% from peak in cities like Shanghai and Beijing, once considered untouchable.</p>
<div class="lb-trans"><p>僅在 2025 年，房地產投資就崩潰了 17.2%。2026 年 3 月的新房價格標誌着連續第 23 個月同比下降，包括上海和北京等曾被視為不可觸碰的城市，房價從峯值下跌了 8% 至 12%。</p>
</div><p>The BIS real residential property price index closed Q4 2025 at 86.79 on a 2010 base of 100. Prices are not just falling. They have erased the entire decade-and-a-half of real gains.</p>
<div class="lb-trans"><p>國際清算銀行的真實住宅房地產價格指數在 2025 年第四季度以 2010 年為基準收於 86.79。價格不僅在下降，它們已經抹去了整個十五年的實際增值。</p>
</div><h2>Property was never just a sector</h2>
<div class="lb-trans"><h2>房地產從來不僅僅是一個行業</h2>
</div><p>To understand why this matters so profoundly, you have to understand what property actually was in China. It was the savings account, the pension plan, and the primary store of national wealth, all in one.</p>
<div class="lb-trans"><p>要理解這為何如此重要，你必須明白房地產在中國實際上是什麼。它是儲蓄賬户、養老金計劃和國家財富的主要儲存方式，三者合一。</p>
</div><p>Residential real estate represents 70% of urban household assets. Land sales funded roughly 20% of local government fiscal revenue, which in turn paid for hospitals, schools, roads, and public services across hundreds of cities and provinces.</p>
<div class="lb-trans"><p>住宅房地產占城市家庭資產的 70%。土地銷售為地方政府財政收入提供了大約 20% 的資金，這些資金反過來又用於數百個城市和省份的醫院、學校、道路和公共服務。</p>
</div><p>At its peak, the property complex was consuming 60% of global cement output and 50% of global steel. It absorbed 25% of all bank loans in China.</p>
<div class="lb-trans"><p>在其巔峯時期，房地產行業消耗了全球 60% 的水泥產量和 50% 的鋼鐵產量。它吸收了中國 25% 的所有銀行貸款。</p>
</div><p>This was not a sector running alongside the economy. It was the economy's skeleton.</p>
<div class="lb-trans"><p>這並不是一個與經濟並行的行業。它是經濟的骨架。</p>
</div><p>Local government land revenues have fallen 44% from their 2021 peak.</p>
<div class="lb-trans"><p>地方政府的土地收入自 2021 年峯值以來下降了 44%。</p>
</div><p>Banks are carrying non-performing exposure that official figures almost certainly understate.</p>
<div class="lb-trans"><p>銀行持有的不良貸款暴露幾乎肯定被官方數據低估。</p>
</div><p>An estimated $18 trillion in household wealth has been destroyed since the peak, a number larger than the entire US GDP.</p>
<div class="lb-trans"><p>自峯值以來，估計有 18 萬億美元的家庭財富被毀滅，這一數字超過了整個美國 GDP。</p>
</div><h2>The doom loop nobody in Beijing wants to name</h2>
<div class="lb-trans"><h2>北京沒人願意提及的惡性循環</h2>
</div><p>There is a specific economic concept that fits China's situation precisely, which is a balance sheet recession. The term was developed by economist Richard Koo to describe Japan after 1991.</p>
<div class="lb-trans"><p>有一個特定的經濟概念恰好適用於中國的情況，那就是資產負債表衰退。這個術語是經濟學家 Richard Koo 提出的，用於描述 1991 年後的日本。</p>
</div><p>When the primary asset of a nation's households collapses in value, those households rationally respond by saving more and spending less, even when interest rates are near zero.</p>
<div class="lb-trans"><p>當一個國家家庭的主要資產價值崩潰時，這些家庭理性地選擇更多儲蓄、減少消費，即使利率接近零。</p>
</div><p>The correct individual response becomes collectively catastrophic.</p>
<div class="lb-trans"><p>正確的個人反應變成了集體的災難。</p>
</div><p>Chinese household bank deposits have nearly doubled over the past five years.</p>
<div class="lb-trans"><p>過去五年，中國家庭銀行存款幾乎翻了一番。</p>
</div><p>Consumer confidence remains depressed. Retail sales growth repeatedly misses forecasts.</p>
<div class="lb-trans"><p>消費者信心依然低迷。零售銷售增長屢次未能達到預期。</p>
</div><p>The People's Bank of China can cut rates, and it has, but it cannot manufacture the confidence needed to make people spend.</p>
<div class="lb-trans"><p>中國人民銀行可以降息，確實也降息了，但無法制造出讓人們消費所需的信心。</p>
</div><p>Monetary policy, in this environment, is a lever disconnected from the machine it is supposed to operate.</p>
<div class="lb-trans"><p>在這種環境下，貨幣政策是一種與其應運作的機器脱節的槓桿。</p>
</div><p>The second-order effect is the one poisoning the global trading system. Factories that lose domestic demand do not close. They cut prices and export.</p>
<div class="lb-trans"><p>第二階效應是毒害全球貿易體系的因素。失去國內需求的工廠不會關閉。它們會降價並出口。</p>
</div><p>China's industrial overcapacity is now flooding global markets with cheap steel, chemicals, solar panels, and EVs at prices that competitors in Europe, the US, and Southeast Asia simply cannot match.</p>
<div class="lb-trans"><p>中國的工業產能過剩現在正以低價鋼鐵、化學品、太陽能電池板和電動車湧入全球市場，價格是歐洲、美國和東南亞的競爭對手根本無法匹敵的。</p>
</div><p>This looks like Chinese industrial strength. It is, in significant part, Chinese domestic weakness finding an exit valve, and it is the primary driver of the trade tensions escalating around it.</p>
<div class="lb-trans"><p>這看起來像是中國的工業實力。實際上，這在很大程度上是中國國內弱點找到的出口閥門，也是貿易緊張局勢升級的主要驅動因素。</p>
</div><h2>What investors are actually buying when they buy China</h2>
<div class="lb-trans"><h2>投資者在購買中國時實際上在購買什麼</h2>
</div><p>The green industrial complex is real. Output in AI-adjacent sectors, including integrated circuits, grew nearly 50% year-on-year in Q1 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>綠色工業綜合體是真實存在的。2026 年第一季度，人工智能相關行業的產出同比增長近 50%。</p>
</div><p>EV exports surged 77.5%.</p>
<div class="lb-trans"><p>電動車出口激增 77.5%。</p>
</div><p>Lithium battery production rose over 40%.</p>
<div class="lb-trans"><p>鋰電池生產增長超過 40%。</p>
</div><p>China is winning the green technology race decisively, and these are not manufactured numbers. For investors with long horizons and tolerance for policy risk, there is genuine value in the sectors Beijing has chosen to champion.</p>
<div class="lb-trans"><p>中國在綠色技術競賽中正取得決定性勝利，這些數字並非虛構。對於具有長期視野和政策風險容忍度的投資者來説，北京所選擇支持的行業確實具有真正的價值。</p>
</div><p>The problem is that these industries do not employ enough people, at sufficient wages, to replace the economic mass of what property used to generate.</p>
<div class="lb-trans"><p>問題在於，這些行業並沒有僱傭足夠多的人，工資也不足以替代房地產曾經創造的經濟規模。</p>
</div><p>A semiconductor fab is not a jobs engine. An EV export line does not rebuild the confidence of a household sitting on a mortgage worth more than the apartment securing it.</p>
<div class="lb-trans"><p>半導體制造廠並不是一個就業引擎。電動車出口線無法重建一個揹負着比其所擔保的公寓更高的抵押貸款的家庭的信心。</p>
</div><p>Goldman Sachs estimates the property downturn dragged approximately 2 percentage points off annual GDP growth in both 2024 and 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>高盛估計，房地產下滑在 2024 年和 2025 年分別拖累了約 2 個百分點的年度 GDP 增長。</p>
</div><h2>The generation that bought the dream</h2>
<div class="lb-trans"><h2>購買夢想的一代</h2>
</div><p>The sharpest way to understand what is happening in China is not through GDP tables or BIS indices. It is through the young professionals who stretched their savings and their parents' savings to buy an apartment in 2019 or 2020.</p>
<div class="lb-trans"><p>理解中國正在發生的事情最直接的方式不是通過 GDP 表或國際清算銀行指數，而是通過那些在 2019 或 2020 年將自己的儲蓄和父母的儲蓄拉伸到極限以購買公寓的年輕專業人士。</p>
</div><p>That person is now servicing a mortgage on an asset worth 23% less in real terms than when they bought it, in a job market where youth unemployment runs at approximately 20% officially and significantly higher by independent estimates.</p>
<div class="lb-trans"><p>那個人現在正在償還一筆抵押貸款，而該資產的實際價值比他們購買時低了 23%，而在一個青年失業率官方約為 20%、獨立估計更高的就業市場中。</p>
</div><p>They are not consuming. They are not investing. They are doing what every rational actor does in this situation: waiting, saving, and hoping the floor arrives before the ceiling closes in.</p>
<div class="lb-trans"><p>他們沒有消費。他們沒有投資。他們在這種情況下做的就是每個理性行為者所做的：等待、儲蓄，並希望底部到來之前天花板不會關閉。</p>
</div><p>Multiply that across tens of millions of households, and you have the actual state of the Chinese economy in 2026.</p>
<div class="lb-trans"><p>將這一情況擴展到數千萬家庭，你就得到了 2026 年中國經濟的真實狀態。</p>
</div><p>The GDP number tells you what the state is building.</p>
<div class="lb-trans"><p>GDP 數字告訴你國家在建設什麼。</p>
</div><p>The property price chart tells you what people are living.</p>
<div class="lb-trans"><p>房地產價格圖表告訴你人們的生活狀況。</p>
</div><p>Beijing can paper over the second story with the first one for a while longer, but the BIS data doesn't take instructions from anyone.</p>
<div class="lb-trans"><p>北京可以暫時將第二個故事與第一個故事掩蓋，但國際清算銀行的數據不會聽從任何人的指示。</p>
</div><p>The post Is China's economic resilience masking a real estate collapse? appeared first on Invezz</p>
<div class="lb-trans"><p>這篇文章《中國的經濟韌性是否掩蓋了房地產崩潰？》最初發表於 Invezz</p>
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中國的經濟韌性是否在掩蓋房地產市場的崩潰？