<div id="readability-page-1">愛爾眼科董事會已審議通過發行 H 股並在香港聯交所主板上市的相關議案，此次上市仍需股東會及境內外監管機構批准，決議有效期為股東會審議通過後 24 個月 重點： <ul> <li>經歷 2025 年的利潤同比下滑 8.88% 後，愛爾眼科今年一季度歸母淨利潤回升至 11.81 億元，同比增長 12.46%</li> <li>海外業務成為公司新亮點，2025 年愛爾眼科境外收入 30.57 億元，同比增長 16.47%，佔總收入比重升至 13.68%</li> </ul> 莫莉 隨着獲客成本上升、價格競爭加劇，曾經依靠高成長支撐高估值的民營連鎖醫院，正在面臨資本市場更嚴格的審視。對愛爾眼科醫院集團股份有限公司（300015.SZ）而言，國內業務增速放緩，A 股估值光環褪色，公司需要一個新的亮點重獲資本市場青睞，而 “國際化” 無疑是眼下最容易被重新定價的故事。 4 月 23 日，愛爾眼科董事會審議通過發行 H 股並在香港聯交所主板掛牌上市的議案，消息公佈次日，公司 A 股股價上漲 5.57%，市值重回千億元。而在約一個月前，已有外媒披露公司計劃赴港上市的消息。 對於此次赴港上市，愛爾眼科管理層表示，此舉旨在拓寬國際資本融資渠道，並進一步服務於公司的全球化發展戰略。對於現金流相對充裕的愛爾眼科而言，赴港上市的態度轉向顯得頗為突然。就在去年 5 月的股東大會上，公司董事長陳邦還曾表示，愛爾眼科暫無 H 股上市計劃，原因是公司本身具備較強籌資能力，短期內也沒有特別合適的海外收購標的。如今公司重新啓動赴港上市安排，顯然不只是為了補充融資渠道，更像是估值承壓之下，主動為資本市場尋找新的敍事。 過去十多年，愛爾眼科憑藉 “分級連鎖 + 併購擴張” 的模式，成長為中國民營眼科醫療服務行業的龍頭。截至 2025 年底，愛爾眼科在中國擁有 391 家醫院、272 家門診部，境外另有 179 家眼科中心及診所；全年實現門診量 1,889.17 萬人次，同比增長 11.52%，手術量 168 萬例，同比增長 5.77%。 龐大的診療網絡疊加早年高速增長，愛爾眼科曾被資本市場稱為 “眼科茅台”。2009 年至 2017 年，公司歸母淨利潤由約 0.92 億元增至 7.43 億元，八年增長超過 7 倍，年化複合增速約 30%；高成長支撐股價一路上行，到 2021 年 7 月高峰時，公司股價最高觸及 42.49 元，市值一度逼近 4,000 億元，市盈率逾百倍。 然而，近年來愛爾眼科的業績增長速度已然疲軟。2025 年，公司實現營業收入 223.53 億元，同比增長 6.53%；歸母淨利潤 32.4 億元，同比下降 8.88%，該項指標下滑主要源於商譽減值等非經常性項目的當期拖累。若剔除相關影響，其調整後淨利潤為 31.41 億元，同比微增 1.36%，顯示其經營仍然穩定。進入新一財年，愛爾眼科業績呈現回暖跡象。2026 年一季度，公司實現營收 63.96 億元，同比增長 6.15%；淨利潤 11.81 億元，同比增速回升至 12.46%。 <h4>海外仍處擴張期</h4> 儘管核心業務仍有增長，但愛爾眼科的盈利能力已受到同業競爭、價格壓力及成本上升影響。2025 年，公司境內業務毛利率為 47.26%，同比下降 1.22 個百分點；相比之下，境外業務毛利率為 46.17%，同比提升 0.58 個百分點，顯示海外板塊在收入擴張的同時，盈利水平也有所改善。 截至 2025 年末，公司已在境外佈局 179 家眼科中心及診所，覆蓋中國香港、歐洲、美國、東南亞等區域。2025 年，公司境外收入 30.57 億元，同比增長 16.47%，佔總收入比重由 2024 年的 12.51% 提升至 13.68%。不過，醫療服務不同於標準化消費品，深耕海外市場不僅取決於資本投入，還取決於醫生資源、當地監管、醫保支付和運營效率等一系列因素。 伴隨 A 股整體估值收縮，愛爾眼科自身增長放緩，加上醫療服務爭議事件等負面因素，到 2026 年 4 月，愛爾眼科股價較歷史高點已回落約七成。此時選擇赴港上市，對愛爾眼科或許也是雙刃劍。一方面，H 股上市有助於愛爾眼科提升海外業務融資能力，也可能增強公司在國際併購、醫生資源合作和品牌建設上的靈活性。另一方面，港股醫療服務公司的估值通常低於 A 股同類龍頭，一旦愛爾眼科 H 股以較 A 股明顯折價發行，市場可能會重新審視其 A 股估值溢價。 以希瑪醫療（3309.HK）為例，這家港股眼科連鎖醫院當前市盈率約為 15 倍，而愛爾眼科 A 股市盈率約為 30 倍。儘管愛爾眼科在營收和利潤規模上均為希瑪醫療的十倍以上，具備更強的龍頭溢價基礎，但其 H 股若要支撐明顯更高的定價，仍需證明海外業務不只是收入增長更快，而是能夠持續貢獻利潤、現金流和全球化溢價。</div>

愛爾眼科

朝聚眼科

兆科眼科-B

愛爾眼科董事會已通過赴港上市的相關議案，需股東會及監管機構批准。公司 2025 年利潤預計下滑 8.88%，但 2023 年一季度淨利潤回升至 11.81 億元，同比增長 12.46%。海外業務成為新亮點，預計 2025 年境外收入達 30.57 億元，佔總收入的 13.68%。此次上市旨在拓寬國際融資渠道，管理層表示此舉是為了應對估值壓力，尋找新的資本市場敍事。

愛爾眼科籌劃赴港上市 海外擴張能否撐起 “眼茅” 新估值？

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