<p><strong>在一個充斥着企業區塊鏈的世界中，許多公共區塊鏈加密項目如果無法證明其產生收入的用例，將面臨顯著的價值貶值。自 2025 年初以來，主要加密貨幣如 ETH 和 SOL 分別下跌了-32% 和-57%，而加密股票指數上漲了 +48%。這種分歧反映了更深層次的變化：企業正在奪取原本流向公共區塊鏈代幣的結算經濟價值。即使在 “比特幣總統” 帶來的更寬鬆的監管環境下，價值也在從協議代幣流向構建企業區塊鏈和基礎設施提供商的公司的股票。2. 自 2025 年初以來，L1 代幣下跌了 49%；加密股票上漲了 48%。加密股票的表現比 L1 代幣高出近 100 個百分點。推動這一轉變的三大動力共同作用：快速鏈上結算的經濟激勵、根據 GENIUS 法案標準化的合規穩定幣發行，以及通過新的銀行許可證與美聯儲支付系統的直接連接。這些力量使公司能夠在繞過傳統存款層的情況下運營受監管的區塊鏈結算系統。我們將在下面詳細分析每一個因素。一個關鍵原因是穩定幣和現實資產的代幣化在監管層面上獲得了一定的清晰度。同時，許多公共區塊鏈代幣陷入了尷尬的法律灰色地帶——無法實現強有力的價值積累或通過有效的披露系統提供關鍵的投資者保護。競爭格局也顯著擴大，銀行、金融科技公司、金融機構和新上市的基礎設施提供商紛紛進入市場。其中一些公司甚至擁有特殊目的銀行許可證等顯著優勢。區塊鏈革命已經到來，但價值正在被公司捕獲，而許多代幣則被拋在了後面。</strong></p>
<p><strong>公司鏈：</strong></p>
<p><strong><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462067_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462067_watermarknone.png"/></strong></p>
<p>雖然公共區塊鏈在創新方面表現出色，但在治理模型、合規性以及受監管金融機構所需的服務保障方面仍存在不足。最重要的是，價值主要集中在鏈上交易者和代幣持有者手中。這些由現有機構構建的 “公司鏈” 將通過受控的驗證節點集、隱私保護和費用捕獲機制來處理受監管的價值載體（現金、抵押品、證券）。</p>
<h2><strong>3、</strong> <strong>為什麼企業鏈現在崛起：三種力量的匯聚</strong></h2>
<h3><strong>（1）經濟激勵：更快的結算釋放閒置資本</strong></h3>
<p>當所有權轉移在幾秒鐘內完成，而不是幾天時，資本流動的速度將顯著增加。這將提高現有證券的週轉率，並促進新的交易場所和金融市場的形成。例如，做市商可以為預測市場建立更深的流動性。截至 2025 年底，清算所預計持有約 1 萬億美元的初始保證金。將結算週期從 T+2 天縮短到 T+12 秒（或更短）將使流動資金在交易場所之間更高效地循環。此外，數萬億美元的資產和商品被鎖定在無法用作抵押的系統中。</p>
<p>（2）GENIUS 法案將穩定幣監管為 “窄銀行” GENIUS 法案為穩定幣創建了法律框架，將其分類為 “窄銀行” 或 “精簡” 實體——僅持有安全、高流動性的儲備資產，不發放貸款（除非是向美國財政部）。這正式確立了穩定幣作為一種受監管的、更靈活和可轉讓的活期存款形式。結果是，聯邦層面為穩定幣支付建立了框架，要求 100% 儲備支持、強制披露和審計，以及完全遵守《銀行保密法》和反洗錢法規。可以預見，銀行試圖通過尋求禁止績效激勵的監管來限制穩定幣，並將穩定幣視為 “系統性風險”。然而，銀行自身正在迅速採用穩定幣，並將其整合到現有的業務系統中。展望未來，穩定幣作為一種重要的支付工具和更動態的抵押品形式，將為消費者和機構帶來更大的自由。Visa 處理的年化穩定幣交易量為 35 億美元，而 Fiserv 的 FIUSD 穩定幣已向超過 10,000 家金融機構開放，目前穩定幣總供應量為 3100 億美元。（3）與美聯儲支付系統的直接整合正在為加密實體實現重大里程碑，將區塊鏈金融系統直接連接到與美聯儲直接關聯的銀行支付網絡。銀行許可證使加密相關企業能夠將加密資產連接到全球結算和支付系統，並可能允許區塊鏈金融訪問美聯儲流動性。自 2020 年以來，已有超過 21 個加密實體申請了州和國家銀行許可證，批准後可能與美聯儲直接連接。迄今為止，已有九個國家級銀行許可證獲得批准，其中四個已生效。此外，四個加密實體在懷俄明州獲得了州級銀行許可證。Kraken 的所有者 Payward 通過堪薩斯城聯邦儲備銀行獲得了有限用途的聯邦儲備主賬户。這些銀行許可證是公司區塊鏈的關鍵支持工具。如果現金結算可以通過受監管的穩定幣發行人或具有特殊美聯儲訪問權限的有限用途許可實體完成，企業可以在不依賴傳統存款層或代理銀行系統的情況下運營區塊鏈結算系統。私人網絡可以管理身份、權限、隱私和治理，同時仍以合規的美元進行結算——這些美元流動更快，更接近美聯儲的核心基礎設施。最終結果將是：企業採用區塊鏈進行結算 + 受監管的儲備機構（GENIUS 法案規定）+ 與美聯儲支付系統的直接整合。我們相信，到 2030 年，公司區塊鏈預計將共同產生超過 600 億美元的收入。 4. 公司區塊鏈估值概述 定量概述：每個區塊鏈的當前經濟價值、現有年化費用收入和運營商的市場資本估計。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462068_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462068_watermarknone.png"/></p>
<h2><strong>5. 為什麼公司不擁抱公共區塊鏈</strong></h2>
<p>即使監管執行變得更加寬鬆，如果市場結構仍然不明確，所謂的 “西部荒野” 問題在加密領域也不會消失。公共區塊鏈對受監管用户構成真實風險：服務中斷、與被禁止方的潛在互動以及區塊鏈價格的劇烈波動。因此，上市公司更難以證明依賴開放網絡來處理受監管的價值是合理的。缺乏明確的市場結構立法、各種活動的法律定義的不確定性以及不同加密代幣的會計處理進一步加劇了這一問題。</p>
<p>... 因此，許多公司並沒有採用開源公共區塊鏈（從而 “放棄收費權”），而是選擇構建自己的企業區塊鏈，以實現以下目標：控制驗證節點和交易對手的參與；防止資產損失；提供隱私、合規性和可審計性；捕獲價值；確保可預測的性能和成本。結果是，企業區塊鏈為受監管的企業客户提供了極具吸引力的價值主張，同時也為其構建者帶來了顯著的利潤增長。這並不意味着公共區塊鏈沒有立足之地，但這表明它們必須清楚地定義自己對新興的受監管數字資產系統的貢獻，否則將面臨被淘汰的風險。以以太坊和 Solana 等公共區塊鏈的高估值是基於對未來將在這些鏈上進行大量金融活動的預期。如果企業區塊鏈吸收了大部分預期的金融活動，公共區塊鏈的估值可能需要大幅下調。 6. 企業區塊鏈的定性評分卡 定性評分卡：機構採用、核心用例、監管清晰度、收入模型和每條鏈的整體位置。</p>
<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462069_watermarknone.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://img.jinse.com.cn/7462069_watermarknone.png"/></p>
<h2><strong>7、清晰法案的潛在影響</strong></h2>
<p><strong>山寨幣價格可能會經歷均值迴歸的上漲，但如果投資者意識到大部分價值不會積累在加密項目本身，這一上漲可能是短暫的。相反，使用區塊鏈技術的公司的股票可能會經歷顯著的重新估值。如果清晰法案為合規金融產品打開空間，一些經濟活動可能會基於經濟考慮迴歸開放網絡。</strong></p>
<h3><strong>GENIUS 法案如何影響穩定幣？</strong></h3>
<p>GENIUS 法案建立了一個聯邦監管框架，針對支付穩定幣，要求 100% 儲備支持、強制信息披露和審計驗證，並完全遵守《銀行保密法》和反洗錢法規。該法案本質上將受監管的穩定幣發行者歸類為 “狹義定義的銀行” 實體，僅允許持有安全、高流動性的儲備資產。</p>
<p>截至 2026 年初，穩定幣的總供應量約為 3100 億美元，Visa 年處理 USDC 支付達 35 億美元。Fiserv 的 FIUSD 穩定幣已通過超過 10,000 家金融機構分發。為什麼金融機構選擇構建自己的區塊鏈而不是使用以太坊或 Solana？金融機構構建自己的區塊鏈是為了控制驗證節點、防止資產損失、確保隱私和合規、捕捉費用的經濟價值，並保證確定性的系統性能。公共區塊鏈在治理機制、服務保障、區塊鏈波動性和潛在的非法交易風險方面存在不足，難以滿足受監管的價值轉移要求。自 2020 年以來，已有超過 21 個加密實體申請州或國家銀行執照，進一步加強了合規、機構主導基礎設施的趨勢。</p>

COIN

BITF

BTDR

<p>這篇文章討論了企業區塊鏈的崛起，因為傳統的存款系統正被區塊鏈基礎設施所取代。代幣化正在加快結算時間，而根據 GENIUS 法案發行的穩定幣則創造了合規的加密渠道。企業正在開發自己的區塊鏈，以避免與公共區塊鏈相關的成本。自 2025 年初以來，主要加密貨幣經歷了顯著的下跌，而加密股票則上漲，這表明價值正在向構建區塊鏈基礎設施的公司轉移。經濟激勵的融合、對穩定幣的監管明確性以及與美聯儲支付系統的整合正在推動這一趨勢</p>

VanEck: The Rise of Corporate Chains

- 公共區塊鏈項目面臨價值貶值，主要因盈利模式缺乏。  
- 自 2025 年以來，ETH 和 SOL 分別下跌 32% 和 57%，而加密股票指數上漲 48%。  
- 三種力量推動企業區塊鏈崛起：快速結算經濟激勵、穩定幣法規、與美聯儲的直接連接。

VanEck：企業鏈條的崛起