來源：Token Dispatch；作者：Vaidik Mandloi；翻譯：BitpushNews
加密貨幣最重要的基礎設施勝利正在傳統金融中發生。
在 2025 年 8 月的一個星期六，發生了一件應該讓互聯網上的每個加密貨幣團體瘋狂的事情。美國銀行、Citadel Securities、存託信託與清算公司（DTCC）和法國興業銀行通過區塊鏈在週末實時結算了一筆美國國債回購協議（repo）交易。
簡單來説，回購協議是機構金融中最基本的交易之一：一方將政府債券出售給另一方，並同意在第二天買回，通常是為了籌集短期的隔夜現金。
這就是金融系統的 “管道”。
銀行、對沖基金和中央銀行每天都使用回購協議來管理流動性，數萬億美元在這個市場中流動。首次，這類交易在市場關閉時實現了近乎即時的原子結算，參與者是一些全球最大的金融機構。八個月後，即 2026 年 4 月 20 日，日本中央清算所（JSCC）、瑞穗金融集團、野村控股和數字資產公司啓動了一項概念驗證（PoC），將日本國債（JGB）作為抵押品轉移到 Canton Network 區塊鏈上。JGB 是亞洲最重要的金融工具之一，流通價值超過 9 萬億美元，是該地區機構市場中使用最廣泛的單一抵押資產。當亞洲的銀行和對沖基金需要為其槓桿頭寸提供抵押品時，JGB 通常是首選。現在，整個抵押品系統正在遷移到鏈上。這可能是 2026 年最大的區塊鏈新聞。本文將分析為什麼 JGB 是早期代幣化最合適的資產，為什麼 Canton Network 在公共鏈之間爭奪零售流量的競爭中繼續贏得機構訂單，以及 “24/7” 抵押品結算如何真正改變全球交易市場。為什麼選擇 JGB？為什麼是現在？幾十年來，日本一直試圖將日元打造成全球儲備貨幣，但這一願望從未真正實現。即使在今天，日元在全球儲備中僅佔約 4-6%，落後於美元、歐元，甚至英鎊。但在這個過程中，發生了一些意想不到的事情：日本國債成為 Euroclear 抵押品高速公路（在大型全球金融機構之間轉移抵押品的基礎設施）上增長最快的抵押資產之一。外國對 JGB 的持有量已攀升至約 11.9%，即約 144 萬億日元，持有者為日本以外的機構。在機構金融中，抵押品就是一切。每個槓桿頭寸、每筆衍生品交易和每次回購都需要高質量的資產作為抵押品。作為全球第三大經濟體的支撐，JGB 幾乎沒有違約風險，是少數符合全球合規要求的資產之一。新加坡的對沖基金在建立槓桿頭寸或倫敦的銀行在覆蓋衍生品風險時，通常會使用 JGB 作為抵押品。加密貨幣最重要的基礎設施勝利正在傳統金融中發生。由於日本從未贏得 “貨幣戰爭”，JGB 已成為亞洲機構金融的運營基礎設施。問題在於，整個抵押品系統的運作方式仍停留在 1995 年。兩家機構之間的 JGB 抵押品轉移需要多層持有結構：最上層是日本銀行（BOJ），然後是日本證券存管（Hofuri），接着是保管銀行，最後是下屬保管銀行。每一層都需要單獨的對賬，並且僅在東京營業時間內（大約上午 9:00 至下午 3:00 JST）運作。原本只需幾秒鐘的抵押品轉移最終卻需要幾天。在這幾天裏，抵押品被 “凍結”。在紐約的交易台需要在晚上 10 點使用它時，必須等到東京醒來。GFMA（全球金融市場協會）和波士頓諮詢集團（BCG）的一項研究估計，區塊鏈可以解鎖全球 1,000 億美元的被鎖定抵押品；對於一家每日回購 1000 億美元的銀行來説，代幣化結算每年可以節省 1.5 億到 3 億美元的運營成本。對日本來説，有一件令人不安的事情：美國已經採取了行動。持有 99 萬億美元美國證券並每年處理 3.7 千萬億美元交易的 DTCC，在 2025 年 12 月與數字資產公司合作，在 Canton Network 上代幣化美國國債。這意味着美國證券基礎設施的核心正在向 24/7 代幣化結算轉移。Broadridge 已經在同一網絡上每天處理 3540 億美元的代幣化國債回購交易；摩根大通的 Kinexys 通過其鏈上支付通道處理的累計交易超過 1.5 萬億美元。美國國債正在迅速成為 “隨時可用且可移動” 的抵押品，而 JGB 在辦公時間內仍被鎖定在東京的辦公室。如果你是一位全球基金經理，需要在凌晨 2 點為保證金追繳提供抵押品，而你可以選擇即時結算的代幣化美國國債和在東京市場開盤後需要六小時才能轉移的 JGB，我相信你每次都會選擇美國國債。如果這個選擇在成千上萬的交易台中被放大，JGB 將面臨失去 “頂級抵押品” 地位的風險。對於一個主權債券與亞洲金融抵押品系統緊密相連的國家來説，這甚至是生存問題。參與 JGB 鏈上試驗的四家公司在新聞稿中使用了 “緊急” 一詞。考慮到美國基礎設施的演變速度，很難不同意。為什麼 Canton 繼續獲勝？當日本 JSCC 必須選擇一個網絡來處理 JGB 抵押品時，他們選擇了 Canton——這個已經被 DTCC、Broadridge 和摩根大通使用的鏈。原因在於主權債券抵押品對網絡的極其嚴格的要求。主權債券抵押品有一套特定的要求，大多數區塊鏈無法滿足。當瑞穗銀行將 JGB 抵押品轉移到其倫敦對手方時，交易必須遵循日本的《賬面轉讓法》。區塊鏈記錄需要與 Hofuri 的官方登記同步。交易中的每一方（從清算所到保管人再到對手方）只能看到根據日本和國際證券法授權查看的數據。此外，整個過程需要原子結算；也就是説，抵押品和支付必須同時移動，否則都不應移動。這是一組極其複雜的約束條件。Canton 之所以被選擇，是因為其架構旨在解決這些問題。每個機構運行自己的賬本，跨機構交易僅同步每一方被授權查看的數據。用數字資產的 Daml 語言編寫的智能合約規定了誰可以看到什麼以及誰必須授權每一步。因此，當 JSCC、瑞穗和野村在 Canton 上轉移 JGB 抵押品時，清算所看到了全貌，瑞穗看到了自己的部分，野村看到了自己的部分，而沒有人看到他們不該看到的內容。Canton 現在是全球唯一一個允許三大主權債務抵押池（美國國債、日本國債和歐洲國債）在全球範圍內實時、24/7 自由流動的網絡。沒有其他網絡（公共或私有）能與之相提並論。這種 “24/7” 抵押品究竟改變了什麼？大多數關於代幣化鏈上結算的報告停留在 “更快” 的層面。但速度只是開始；真正的轉變在於系統在壓力下的表現。考慮一下 2020 年 3 月 COVID-19 大流行期間發生的事情。市場崩潰，波動性飆升，股票期貨的初始保證金要求在幾周內飆升了 100%。無法滿足保證金追繳的基金被迫出售資產以籌集現金。但在下跌市場中出售資產會壓低價格，觸發更多的保證金追繳，進而迫使更多的拋售。這種反饋循環是金融中最危險的動態之一，幾乎在 2022 年 9 月的英國 LDI 養老金危機中再次使系統瀕臨崩潰。24/7 代幣化結算如何改變這一點：直接抵押品：目前，當面臨保證金追繳時，大多數基金必須出售資產以換取現金。通過鏈上抵押品，基金可以直接用 JGB 或美國國債抵押以滿足要求，而無需先將其轉換為現金。因此，“強制拋售循環” 得以減少，因為較少的機構會為了流動性而在下跌市場中拋售資產。解決 “先給後收” 問題：在傳統的回購協議中，現金借款人先支付，然後收到抵押品。在此期間，一方面臨風險。銀行會將這種 “日內風險” 考慮到他們的折扣和融資成本中。原子執行：通過鏈上原子結算，交易的兩端（抵押品和現金）同時移動。桑坦德在 2024 年 12 月進行了測試，在摩根大通的 Kinexys 上執行了一筆 5000 萬美元和 5000 萬歐元的日內回購，三小時後自動結算。曾經需要複雜的第三方設置或承諾信用額度的日內回購，現在已成為常規。更重要的是，在 2026 年 1 月的 Canton 演示中，倫敦證券交易所集團（LSEG）向交易引入了其數字清算所（DiSH）。DiSH 使用代幣化的商業銀行存款作為現金方，而不是穩定幣。這是因為銀行不會使用 USDC 來結算十億美元的交易——USDC 是一種私人 IOU，而不是 “貨幣良好”。DiSH 代幣代表受監管銀行中的實際存款，可以在鏈上 24/7 轉移。這解決了現金方的問題，這是機構採用的最後一塊拼圖。現在，日本計劃將 JGB 整合到同一基礎設施中。這意味着什麼？如果 JGB 的試驗成功，而美國國債已經上線，歐洲主權債券正在演示中，那麼在我看來，Canton 開始像下一個 SWIFT。這是一個單一網絡，成為全球最重要的跨境抵押品流動的默認層。就像 SWIFT 一樣，一旦足夠多的機構加入，退出幾乎變得不可能。網絡效應產生複利。每一類新的主權債券都使現有參與者受益，並使新進入者更難競爭。我認為這是值得深思的。我們花了多年時間爭論加密領域的去中心化，擔心單點故障，並建立一個沒有任何實體可以控制其軌跡的系統。而現在，歷史上最重要的區塊鏈部署正在向由同一組管理全球金融的機構管理的單一許可網絡匯聚。這是好事還是壞事？這取決於你認為這意味着什麼。如果目標是提高資本市場效率，降低結算風險，並釋放數千億美元的被鎖定抵押品，那麼它確實在發揮作用。如果目標是削弱現有金融機構的權力，那麼它正好相反——舊的看門人只是被更先進的基礎設施所取代。我認為這並沒有使問題變得不重要。在區塊鏈上結算政府債券，24/7，跨境，原子結算的金融系統，確實是對全球金融運作方式的真正升級。但我確實認為，誠實地面對這究竟是 “什麼樣” 的升級是值得的——這是一場效率革命：管道已經重建，但水管工仍然是同一批人。

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日本的債券市場即將全面轉向區塊鏈技術，瑞穗銀行和野村證券等主要金融機構正在啓動一個概念驗證項目，將日本國債（JGBs）遷移到 Canton Network 上。這一轉變旨在提高抵押品轉移的效率，目前由於過時的系統而面臨延遲。JGBs 的價值超過 9 萬億美元，在機構金融中至關重要，其代幣化可能釋放出顯著的流動性和運營節省。這一發展緊隨美國市場的類似舉措，突顯出全球向 24/7 代幣化結算的趨勢

日本的債券市場將全面實現 “上鍊”